齐俊杰：科创板大消息 注册制真要来了 有哪些影响？

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同样，在设定投资门槛时，每个人都应该格外小心。起初，他可能是一个基金营销工具。没有韭菜，这是一个制度游戏，这注定了这个市场只有平均收入，没有差价。换句话说，你只能从基本面增长中赚钱，而你根本无法获得超额回报。

作者:齐，金融专栏作家、投资者

昨晚，新闻联播发布了全面深化改革委员会第六次会议的公告。会议审议通过了《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度总体实施方案》和《设立科技板块和试点登记制度实施意见》。会议指出，科技创新委员会和试点登记制度应增强科技创新企业资本市场的包容性，重点支持关键核心技术创新，提高服务实体经济的能力。稳步推进登记制度试点，推进发行、上市、信息披露、交易和退市等基础制度改革，建立和完善以信息披露为核心的股票发行和上市制度。此外，前一天，中国证券监督管理委员会副主席方星海表达了他的立场，即科学和技术委员会可能很快就会到来。所以有很多问题我们需要先了解。

首先，上市的门槛是，所谓的注册制度并不意味着没有门槛，甚至注册制度的门槛可能高于审计制度的门槛，因为它不仅有一个标准门槛，而且还有一个市场门槛，上市企业需要与其他企业进行比较。目前，有传言称，基本上市门槛可能包括五个标准，主要从市值、收入、利润和现金流来衡量。

一个标准，市场价值10亿元以上，连续两年盈利，连续两年扣除非净利润5000万元，或者连续一年盈利，连续一年扣除非净利润1亿元；

b级标准，市场价值超过15亿元，收入2亿元，三年期R&D投资占10%；

c标准，市场价值20亿元以上，收入3亿元，经营现金流超过1亿元；

d级标准，市场价值30亿元以上，收入3亿元；

e标，市值超过40亿元，产品空空间大，知名机构投资者入股。

换句话说，科学技术委员会上市并不容易。虽然利润的唯一衡量标准已经被废除，但要达到超过2亿英镑的收入和超过15亿英镑的市场价值并不容易。这种企业至少要在国内知名或在行业内领先。

第二，股权结构的设计可能是全新的，既保证了投资者的收益权，又保证了企业家对企业的控制权，使他不会过早地受到资本的干扰，并可能引入ab股设计。此外，考虑到许多科技公司接受美元投资，很有可能会有相关的vie结构安排，目的是留住在中国有发展和影响力的优秀科技企业。然而，做到这一点并不容易。最好的公司可能仍会寻求海外上市。毕竟，战争投资是海外资本，他们也希望海外美元会撤出。然而，当国内企业退出时会有一些麻烦，那么如何平衡呢？这需要进一步考虑。人们被期望用两条腿走路，这样他们就可以在海外上市，科学技术委员会也可以上市。

第三，投资者门槛制度，科技不是儿戏，亏损企业更可怕。例如，根据制度安排，以前流行的ofo或mobike必须具备上市资格，但一年内可能会遭遇破产困境。普通投资者很难承受这些风险，有时合格投资者也难以承受。因此，科技股的投资应该尽量把散户拒之门外。然而，由于新三板的痛苦经历，我们可能不得不同时考虑风险和流动性。以现有的制度安排为例，创业板投资者必须有2年的交易经验；沪港通要求投资者的证券账户和资本账户的资产不低于50万元人民币；新三板要求投资者具有2年的股票交易经验，证券资产的市值不低于500万元。参照上述标准和国际经验，科技板块的投资者应以专业投资者为主，个人投资者应具有50-100万元的金融资产和至少2年的相关投资经验。这将把95%的投资者拒之门外。事实上，很难说这种流动性是否足够。在散户投资者流失的a股市场，机构往往会失去兴趣。因此，在融资融券、沪港通、期货指数期权和新三板等地，实际上并不活跃。如果没有流动性，什么能吸引好的企业？

第四，制度创新，因为它符合国际标准，可能会进一步放开科技委员会的制度安排，这一次，任何t+0，没有价格限制，自动退市等。，将开始改革。

第五，对股市的影响，一些券商初步预计，2019年将有约150家上市公司进入科技股板块，预计筹资规模为50-1000亿元人民币；这笔资金不会对现有a股市场产生太大影响。我们应该知道，在2018年，募集战略配售基金将花费600亿元。这笔钱仍然是闲置的，独角兽回来了很远。这笔钱完全可以先提科技股。因此，股市出血的可能性并不存在。至于是否会造成资金分流，正如刚才提到的，95%的散户被拒之门外，散户不允许直接参与，所以科技股不会太热。当一个机构建立一个市场时，它最多只会创造一种氛围，这样散户投资者就可以看到它并买入基金。我们不会让价格走得太远，因为这些机构并不愚蠢。他们知道，没有散户投资者的市场很容易投机，但很难退出。如果没有韭菜可以切，那自然会很无聊。

总体而言，科技股影响最大的不是a股，也不是中小股，而是新三板。当科学技术委员会成立时，新的第三委员会基本上结束了它的历史使命，这相当于取消了这个数字，只能再练习一次小号。当时，投资新三板的投资者已经输过一次血，这一次他们一定会有挥之不去的恐惧。然而，普通投资者能有多大的兴趣取决于机构做市商的表现，也不排除他们会创造自己的获利效应，推高股价。吸引投资者购买基金。但当散户投资者争相买入基金时，一切都结束了。因此，我们在为科技板块设定投资门槛时，应该格外小心。起初，他可能是一个基金营销工具。没有韭菜，这是一个制度游戏，这注定了这个市场只有平均收入，没有差价。换句话说，你只能从基本面增长中赚钱，而你根本无法获得超额回报。

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