中国证券报：疏通“毛细血管” 善用新金融业态

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近日，许多专家在北京大学国家发展研究院“第132届朗润政治论坛”上表示，要使金融有效服务于实体经济，除了加大减税、减费力度、稳定外贸环境外，还必须疏通货币政策的传导机制。疏通传导机制的核心是，一方面，表外资金不应脱离监管而无序扩张；另一方面，应该理解的是，“无形”和“无形”的金融形式补充了传统金融满足实体经济需求的差距，不能完全“扼杀”影子银行。

澄清财务和实体之间的关系

目前，中国经济面临一定的下行压力，小微企业融资难、融资成本高的问题仍有待解决。日前，《政府工作报告》征求意见座谈会提出，要进一步优化经营环境，激发市场活力，重点帮助企业特别是民营和小微企业解决问题。

“许多创新都是从中小企业开始的，这就对未来支持小微企业发展和创新的金融体系提出了更高的要求。”北京大学国家发展研究院副院长黄说，当前经济发展进入了一个新阶段，今后要在高成本的基础上发展高技术、高附加值、高质量的制造业或服务业。关键是创新，创新对金融的融资功能提出了新的要求。过去，中国的经济增长主要是由银行主导的金融体系支撑的，但现在需要的是创新产业的升级，通过银行提供大规模的资金已经不再合适。

中国人民大学副校长吴晓求表示，很多人把金融和实体经济的关系更多地理解为一种贷款服务关系，这种关系非常初级，存在重大错误。有时，一些基金“脱离现实”，只是为了流向代表未来产业方向的“现实”。中国许多高科技企业需要多种资本形式来孵化。除了银行之外，还需要各种风险资本来升级产业和转变经济模式。

吴晓求认为，解决金融更好地服务实体经济问题的最重要政策是降低税费，而中国企业整体面临的税收负担仍然相对较高。二是疏通货币传导机制。现在一些货币传导渠道被堵塞，需要尽快疏通。第三，外贸环境非常重要。第四，货币政策应该保持相对宽松。

关于中国金融的未来，吴晓求认为，首先，要推进市场化。在金融去中介化的大趋势下，融资应该去中介化、去中介化。第二，注意科学技术对金融的颠覆性影响。前者必然会使金融形式和工具更加多样化，拉长服务链，并对监管提出更高的要求。

清理货币政策的传导路径

自去年以来，央行采取了许多措施来疏通货币政策的传导机制。中国人民银行副行长朱何新最近表示，这些措施具体包括调整宏观审慎评估(mpa)的政策参数，扩大金融机构总体信贷增长空空间，增加专项指标，调查和支持民营和小微企业的融资和债转股。

光大证券资产管理有限责任公司(601788)首席经济学家许高表示，货币政策的传导路径分为两个环节，一是央行投放基础货币，二是通过社会融资获得广义货币。目前，实体经济社会融资不畅，流动性差，而银行间市场的流动性相对充裕，这表明央行已经到位投放基础货币，但央行只是金融体系中的一个环节，对实体经济的政策传导需要商业银行体系的配合。当前的去杠杆化政策在很大程度上限制了商业银行的衍生机制，因此基础货币供给并没有同时带来广泛的货币扩张。流动性不能传递给实体经济的主要原因是，在投入基础货币后，社会融合受阻。

“中央银行就像一颗保持造血的心脏，但毛细血管被‘杀死’了。”北京大学国家发展研究院院长姚洋认为，应该采取必要的救助措施。比如在金融方面，可以提前发行1.39万亿元的专项债务限额，也可以提前发行超过1万亿元的中央转移支付，为地方政府“补血”，增强经济的整体流动性。

从民营企业的角度看，黄说，在客观存在的经济下行压力下，融资难是正常的。目前，一些民营企业由于早期过度扩张和过度借贷而陷入困境，因此在“储蓄”时要特别注意防止新风险的形成。“问题出现后，毫无原则地挽救国有企业是错误的。不管原则如何，拯救私营企业也是一个问题。”

此外，姚洋表示，新的资产管理规定要求表外业务必须是表内回报，这使得许多业务再次受到资本充足率的影响。对于大银行来说，资本的缺乏削弱了它们的信贷供应能力。对于中小银行来说，存款额很小，因此它们收紧了信贷的“水龙头”。

注重加强监督和协调

中国人民银行行长易纲早些时候表示，影子银行实际上是金融市场的必要补充。影子银行并不是一个完全负面的词。只要按照法律法规运作，它就能成为金融市场的有效组成部分。

吴晓求表示，银行表外业务是金融发展的基本趋势之一。影子银行的成本较高，但非国有企业可以获得资金。如果他们得不到资金，这些企业将很难生存。

"影子银行实际上满足了实体经济的需求."在黄看来，非正规金融部门实际上支持小微企业和民营企业。在加强全覆盖监管的同时，要考虑对实体经济的支持，不要为了应对和控制金融风险而引发更大的金融风险。

“影子银行仍然是一个重要的融资渠道。有时，我们没有一个无形的新金融模式的“数字”，但在某种程度上，这些“无形的东西”是金融的未来。”吴晓求说。

黄认为，在改革金融监管体制的同时，要加强政策协调，特别是要防范系统性金融风险。但是不要“从四面八方进攻”。许多政策需要协调，以避免因处理风险而引起的监管共鸣。目前，财务委员会在监管和各项政策之间取得了很好的协调，预计今年财务政策的实施效果会有所提高。

吴晓求认为，新的金融格式具有不同的风险来源，并对监管提出了新的要求。例如，一些金融风险已经改变。虽然新的金融风险有点像感冒，它们都是流鼻涕、咳嗽和发烧，但是导致感冒的“病毒”已经改变了。传统的金融风险主要来自资本不足，因此监管应以资本为核心。但是，对于新的财务格式，我们应该加强对资金使用透明度的监督。