曹中铭：科创板新股市场化需经历破发阵痛

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11月6日是科学技术委员会的“特殊”日子。同一天，柯胜浩海(688366，股票诊断)和九鑫新材料(688199，股票诊断)的科技股同时停牌。浩海柯胜在上市的第六个交易日爆发，而新材料则在上市的第二个交易日出现了很长一段时间。笔者认为，科技股解禁现象是市场机制的结果。

事实上，新材料的突破长期以来都是在11月5日上市当天出现的。长期以来，新材料的发行价为66.68元，但上市当天的最低价格降至68.10元，相差仅2.13%。该股收盘上涨6.42%，不仅远低于其他新股44%的每日涨停，而且在首日触及新低。浩海柯胜上市前的前五个交易日要么是大阴跌，要么是持续下跌，这在客观上为破发奠定了基础。

在a股市场，新股发行不足为奇。此前，当市场低迷时，破网破市已经成为市场上一道耀眼的风景线。然而，自2014年中国证监会首次公开发行(ipo)制度改革以来，IPO市盈率已经上升了23倍，IPO市盈率也有所下降，这极大地减少了新股破环现象。相反，新股上市后往往会出现连续涨停的现象，暴风集团(300431)在40个交易日中创造了36个涨停的奇迹。

作为中国资本市场改革的“试验场”，科技股因其定位于高新技术产业和战略性新兴产业，以及试点注册制度、实行差别化交易制度和更具包容性的上市条件而备受市场关注。此外，由于科技股新股的市场化发行机制，科技股新股的发行价格、规模和节奏都是由市场决定的，以加强市场约束。因此，科技板块在IPO和上市后的表现往往对市场更具吸引力。

这两家科技板块公司这次破产并不是偶然的。从发行价来看，浩海柯胜每股发行价为89.23元，新材料长期发行价为66.68元。虽然两家公司的发行市盈率不到43倍，在科技股中并不高，但其发行价格也不低。此外，浩海柯胜也被称为“最昂贵的科技股”的董事会。较高的发行价格会削弱市场资本的吸引力。没有资本支持，股价下跌是不可避免的。

从市场供给的角度来看，最近科技股新股发行和上市有增加的趋势。从7月22日起，首批25家公司集中上市，10月29日，科学技术委员会庆祝成立一百周年。科技板块上市公司数量为36家。这表明，自7月23日以来，只有11只新股在科技板块上市。截至11月6日，有50家公司在科技板块上市，表明仅在7天内就有14只新股在科技板块上市。事实上，11月5日有5家公司上市，11月6日有4家公司上市，因此供应的增加将导致科技股新股不再稀缺。此外，新股集中上市也会增加科技股本身的新股压力，这也是两家公司分手时不可忽视的一个重要因素。

此外，近期不景气的市场环境也将对科技股新股的破发产生负面影响。一方面，自9月份以来，a股市场整体处于动荡局面，市场成交量较低，缺乏财富效应。虽然科技股新股在开盘后迎来了强劲的上涨，但之后也经历了一波暴跌。与高峰期相比，科技板块的交易活动大幅减少。另一方面，从最近整个市场的新股表现来看，也不尽如人意。重庆农村商业银行(601077，诊断)在上市首日开盘，启盛科技(603610，诊断)在第二和第三个交易日连续下跌。显然，它的表现不仅仅是一个案例，也反映了市场对新股的态度，对于科技股的新股也是如此。在新股持续供给下，科技股新股解禁只是时间问题。

两个科技板块新股的破裂是市场机制的结果。在市场化发行的背景下，新股破发不可避免，这已经成为国际成熟市场的常态。事实上，a股经常玩“不败新股”神话是不正常的，不冒风险玩新游戏也是不合理的。当科技股新股以市场化方式发行时，事情就这么简单。