证券时报头版评论：经济积极信号显现 稳增长仍是政策重心

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中央经济工作会议很有可能仍然把稳定增长作为明年宏观政策的重中之重。在反周期调整工具的护送下，加上经济本身的周期因素的改善，在即将到来的2020年，形势可能不会像想象的那样糟糕，积极的信号显示出迹象，曙光和机会正在悄悄酝酿。

在经历了10月份信贷和社会融资意外下滑后，11月份信贷和社会融资如期改善，新增人民币贷款和社会融资增量等关键数据甚至好于市场预期，尤其是企业中长期贷款出现反弹，表外融资收缩明显放缓。这可能表明实体经济的融资需求在不断提高，经济稳定的信号越来越明显。

有趣的是，在11月份新增贷款中，企业中长期贷款恢复的原因一直在市场上争论不休。一方认为，11月份中长期贷款反弹的主要原因是地方政府不规范等隐性债券互换，这不是实体经济的真实融资需求；另一方面，如果企业中长期贷款仅由非标准债券互换驱动，社会融资中的信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票三种非标准融资将不会好转，而应与企业中长期贷款形成权衡关系。

事实上，一段时间以来，实体经济中的融资需求一直在改善。一方面，今年下半年以来，新企业中长期贷款稳定回升。同期非标准融资收缩趋势没有恶化，反而有所好转，表明表内外融资环境正在改善；另一方面，根据央行公布的贷款需求指数，2019年第三季度贷款需求指数同比回升，结束了前两个季度同比下降的趋势，这也与企业中长期贷款同比转正的时间相吻合。

改善实体经济融资需求的因素很多。首先，在稳定增长的需求下，基础设施投资正在发挥作用。从近期政策取向来看，特殊债务作为资本的领域进一步扩大，一些基础设施项目的最低资本要求也有所降低，基础设施投资增速有望回升。其次，企业的库存周期接近历史底部，未来一两个季度补充库存和增加资本支出的需求将更加明显，预计这将推动制造业投资增长底部企稳。当然，广泛信贷的明显效果离不开货币信贷政策的支持。11月中旬，央行和中国保监会先后召集多家银行进行磋商，要求提高政治地位，增加信贷。当月新增信贷规模超出预期，这也表明银行确实采取了行动，不断增加对实体经济的融资支持。

中央经济工作会议很有可能仍然把稳定增长作为明年宏观政策的重中之重。在反周期调整工具的护送下，加上经济本身的周期因素的改善，在即将到来的2020年，形势可能不会像想象的那样糟糕，积极的信号显示出迹象，曙光和机会正在悄悄酝酿。