盘和林：巨大利益为饵 高管无视违规减持成本

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5月20日晚，东软集团宣布，3月29日，通过上海证券交易所集中竞价交易系统，盖龙佳减持公司27，650股，占公司总股本的0.0022%，平均交易价格为14.24元/股。此次减持后，盖龙佳不再持有公司股份。

作者:潘鹤林，著名青年经济学家、著名金融评论员

5月20日晚，东软集团(600718)于3月29日通过上海证券交易所集中竞价交易系统宣布，该公司减持27650股，占公司总股本的0.0022%，平均交易价格为14.24元/股。此次减持后，盖龙佳不再持有公司股份。

消息一出来，就引起了人们的质疑。事实上，上述交易违反了《上市公司董事、监事和高级管理人员持有本公司股份管理办法》中的限制性规定，即高级管理人员不得在定期报告窗口期间买卖股票，且每年减持股份不得超过25%；同时，本次减持未按照《上市公司股东、董事、监事和高级管理人员减持股份实施细则》进行预披露和公示。

从理论上讲，高管持股是一种有效的激励政策，通过约束管理层利益和公司利益，可以有效改善管理层的代理问题。然而，在实际操作过程中，高管持股有两面性。当高管持股比例在一定比例之内时，股权激励能够真正激励高管考虑企业的长远发展，增加创新，提高企业的核心竞争力，从而为企业未来的可持续发展打下良好的基础。然而，当高管持股比例超过一定范围时，会产生高管的管理防御效应，随着高管权利的扩大，对他们的压力会减少，更容易牺牲股东利益来换取自身利益，导致高管的利益攫取行为。

作为一名高级管理人员，清理高级管理人员持有的股票或简单的减持对资本市场有很大的影响。一方面，减持会吸引大量资金，这会对当前股价产生影响，引起投资者恐慌，给二级市场带来压力；另一方面，如果重要股东专注于从短期股价波动中获利，就会忽视上市公司的长期发展，使股价偏离公司的内在价值，这不仅对公司本身不负责任，也损害了其他中小投资者的利益。

为避免减持带来的负面影响，2017年，中国证监会发布了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》，明确规定了上市公司大股东在二级市场减持股份的规模和期限。自实施以来，二级市场的净空降低、跨桥降低和精度降低确实大幅降低。在2016年减持规则出台之前，2015年上半年重要股东平均每月减持规模高达843亿元。新规出台后，这一数字降至266亿元，新规的出台继续将重要股东的月度减持规模降至205亿元，大大减轻了市场压力。

然而，数量的下降是一方面，但减少行为并没有就此停止。新规定将重要股东的减少从一条大河变成了一条长河。尽管影响最小化，市场压力大大缓解，但其负面影响仍影响着大多数投资者，尤其是最近高频高管的非法裁员，更让人对该规定的实施感到疑惑。

关于非法减持盖龙佳股份一事，东软集团表示，这是一名家庭成员的误操作，并对其进行了批评教育，要求其继续认真学习相关法律法规和规范性文件，并要求其严格管理其家庭成员代其进行的交易，以避免此类情况再次发生。然而，值得注意的是，盖龙佳减持的时间点是东软股价处于高位的时候，所谓的误操作让其他人显得敷衍了事。

除了敷衍了事，事实上，更多的违法行为是在无视法律的背后。《条例》规定，对违规行为的处理有三(1)项通报批评；(二)公开谴责；(三)公开认定不适合担任上市公司董事、监事或者高级管理人员三年以上的。这对于亿万利益集团来说轻而易举，这也是高管们无视规则、经常违反法律红线的原因。当然，还有其他限制交易的规定，但所有这些都不能真正阻止高管持股中的利益转移。

盗窃罪新的减持规定应不断更新，核心是加强对违规行为的处罚，而警告、谴责等行政处罚是一方面，辅之以经济处罚。此外，扩大市场的作用也同样重要。在Can放松，具体的股东，如vc/pe，往往依靠信息优势来减少他们的持股，机构投资者也有这样的优势。通过限制控制方和放开投资者，二级市场为实体经济服务的能力可以通过采取两项措施得到更好的发挥。(作者是应用经济学博士后，著名经济学家)

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