郭施亮：A股最终底部何时确认？优质上市公司是风向标

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作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

自2015年下半年以来，a股市场经历了三年半多的调整。股市确认高点后，基本进入中长期调整市场。在过去的三年半中，a股市场的整体运行趋势是向下的。

从a股市场的熊市调整周期分析，三年半以上的调整时间并不是特别长，但也是熊市调整周期较长的一个时点。

回顾过去几轮熊市调整，以2001年至2005年的一轮熊市调整为例，累计调整周期约为四年。至于2008年的全球金融海啸，用了不到一年的时间，但累计最大调整幅度的70%以上已经完成。至于2009年下半年至2014年上半年的调整市场，已经经历了近五年，但还没有超过五年。从以往的熊市调整来看，熊市调整的平均周期约为四年，大多在四至五年之间。

对于a股市场来说，股市从牛市转向熊市并不难。然而，股票市场很难从熊市变成牛市。从a股市场近年来的表现来看，这正好证实了摆脱熊市的难度。至于股市由熊市向牛市的转变，它不仅受到一些政策的驱动，还需要各种力量的共鸣，它需要建立在一定的机会基础上，才能引发股市的牛市。

然而，不可否认的是，从股市多次由熊市转为牛市的过程来看，股市处于低估值状态，上市公司的平均股价、平均市盈率和市净率基本处于历史低位。或许，对于大型资本机构来说，估值底部的确认往往是一个更重要的因素，而对于在早期阶段高水平抛售股票的资本机构来说，它们只是在等待一个足够低、足够安全的投资机会，而确认股市估值底部是相当关键的。

多年来，我们可以看到一些高质量上市公司的反周期表现。一旦长期上涨的市场开始，它的上涨趋势可以持续几年甚至十年。然而，对于这样的上市公司，这种长期的上升趋势是可以形成的。一方面，这与他们的持续盈利能力有关。即使股价继续上涨，其基本面和利润增长率也总能跟上股价上涨的步伐。股票价格越高，相应的股票估值越低；另一方面，它与上市公司的特定资本和特定机构的芯片锁定有关。对于这样的资本机构来说，他们往往控制着话语权和价格，并对上市公司的股价有一定的影响。换句话说，只要长期资本芯片被锁定，上市公司的股价波动就会趋于稳定，并且价格趋势拐点的风险越低。

目前，a股市场正处于估值底部的确认过程中，但影响市场实际估值底部的因素很多，不仅与经济基本面和企业盈利能力有关，还与商誉减值、优惠政策、税收政策等因素有关。然而，一旦股市估值的底部得到确认，将会在中长期内加速某些大型资本机构的进入，股市的投资价值也将增加，这也可能是股市走势转折的重要契机。

估值底部的确定是加速股市走势转折的一个方面，另一方面，它又离不开政策驱动，尤其是重要的政策驱动的影响。

事实上，对于a股市场来说，它具有政策市场的特征，而股票市场的政策环境与资本环境本身有关。换句话说，当股市的政策环境继续好转时，股市的资本环境也会好转，盈利效果也会增强。

回顾当前a股市场，对a股市场产生积极影响的政策驱动力是上市公司股份回购预期升温。谈到股份回购，近年来在一些成熟的海外市场得到了广泛应用。在上市公司股份回购预期升温的影响下，间接引发了股市的长期牛市。然而，关键在于股份回购侧重于股份注销。同时，对于股份回购后取消的上市公司，大部分是现金流充裕的上市公司，而现金流充裕的上市公司采用股份回购策略，这将导致股份回购效果的大幅打折扣。

近期，a股市场上市公司回购热情明显升温。然而，从实际情况来看，一些上市公司积极实施股份回购策略，回购金额和回购比例相对较大，这或多或少对上市公司股价产生了积极影响。然而，股份回购只是第一步，有了股份回购，就有必要考察上市公司股份回购的资金来源以及股份回购后的具体操作策略。如果不是股份回购后的注销行为，将很难更好地提升上市公司的核心价值，股份回购对股票市场的积极影响也会有所不同。

目前，a股市场积极引导上市公司回购股份，这或多或少有可能挽救上市公司的股价，并间接起到稳定市场的作用。但是，非股份回购后的取消可能在很长一段时间内都不会起到稳定上市公司股价的作用，这种积极作用仍然缺乏持续性。

股份回购后的退股在现金流充裕的上市公司中更为常见，且大多是高质量的上市公司。对于财务状况良好、现金流充裕稳定的上市公司，股份回购后取消的概率较高，这使得上市公司更容易提升核心价值。对于现金流不稳定、财务状况一般、回购资金来源不是自有资金的上市公司，需要理性对待。借助股份回购的概念，或许有可能稳定短期股价，但这可能不会给股东带来真正的投资回报预期。

至于估值的底部基础的确认，高质量的上市公司往往是第一个确认估值底部的品种。事实上，由于高质量的上市公司具有较强的抵御风险和经济周期的能力，上市公司的盈利能力往往可以很快得到修复，估值的底部基础可以得到确认，其股票价格在二级市场的表现将会领先。或许这也是投资高质量上市公司的优势，也可能是未来制度时代提高投资回报稳定性的好策略之一。

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