市值风云：航空、日化与机械设备行业盈利质量大比武

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从日用化学品到空航空，再到机械设备行业，一些看似普通的财务数据隐藏着深刻的含义，值得仔细分析。

换句话说，风云村有一个富人。这个富人有两个傻儿子，王达和王二。地主出去寻欢作乐，染花染柳，但治不好。他立了遗嘱，把所有的土地都留给了王达，把仓库里的食物都给了王二。

王达靠自己租地种地过着非常滋润的生活；王二则根本不用考虑种地和租房，他可以通过在仓库里卖食物来让自己的生活变得很滋润。

亲爱的有智慧、有面子、有魅力的老人，你认为谁的生活会更舒适？

让我们言归正传。在第一部分，我们来谈谈投资收益这个词。

首先，投资收益的故事

根据神湾的行业分类，共有9家a股纯日化上市公司，其中联绵镇(600249，诊断股)和上海家化(600315，诊断股)两家老日化公司，从2000年到2018年上半年共实现净利润77.68亿元，扣除非净利润40.63亿元。

在此期间，两家公司的总投资收入高达53.24亿元，政府补贴4.52亿元。

总投资收入和政府补贴达到57.76亿元，占净利润的3/4和非净利润的1.5倍。

仔细思考是非常可怕的！

虽然两家公司都有巨大的投资收益，但带来投资收益的“资产”是不同的。

单从双面镇来看，其25.13亿元的投资收益是6.14亿元净利润的四倍。假设没有投资收益和政府补贴，这家曾经辉煌的公司18年多来创造的净利润为-12.19亿元，平均每年亏损近7000万元。

上海家化累计净利润达到71.55亿元，投资收益和政府补贴达到31.38亿元，占净利润总额的43.86%。

2009年，双面针持有中信证券(600，030)6368万股，为第六大股东。截至2009年底，这部分股份的账面价值为20.23亿元，截至2018年上半年，中信证券持有的股份数量已减少至1511万股，相应的账面价值为2.51亿元。

毫无疑问，绝大部分投资收入来自中信证券股票的出售。

上海家化的投资收入主要来自购买基金和银行融资。与出售股票相比，上海家化的投资收益主要来自银行融资，这种融资方式更具可持续性和可持续性。

结合王达和王二在故事开始时，是双面针更二人被分配到一个大仓库，而上海家化是达谁被分配到土地？

当然，虽然这两家公司属于日化行业，但它们的基本面却大不相同。双面针完全靠卖股票为生，上海日化经营良好。对比分析两者的巨额投资收益，目的在于说明看似相同的投资收益背后的资产属性是不同的。

让我们看看一个有趣的行业。

二、航空空企业:巨额利润对比

就收入规模而言，上市航空公司空公司整体呈现“3+1+3”的格局，即3巨头+1小巨人+3追随者。这三大巨头是中国南方航空公司空(600029诊断部、中国东方航空公司空(600115诊断部、中国国际航空公司601111诊断部和一个小巨人

飞行也是如此...哦，不，空航空公司驾驶飞机的公司在利润和增长率上显示出巨大的差异。

(一)李佳的长期启蒙

换句话说，在继承了前面的故事之后，王达从地主的父亲那里继承了一大片土地，并把它租给了三个长期的工人，他们是李佳、张毅和孙兵。

三个出身贫寒、工作努力的人也是义务。在为王大干努力工作了几年后，李佳攒了很多钱，决定回家盖房子娶一个漂亮的妻子。

但是张毅和孙兵，他们得到同样的工资，有储蓄，但不多。旺达很奇怪。贾是如何攒钱盖房子的，而张毅和却没有？

正在看文章的老铁也有这样的疑问吗？

言归正传！在2000-2011年和2012-2017年，中国南方航空公司空、中国东方航空公司空和中国三大航空公司Airlines /きだよ

中国南方航空公司空分公司的营业收入似乎与中国国际航空公司差不多。

两家公司营业收入的年复合增长率基本相同。就收入规模而言，2012年后，中国南方航空公司空略微领先于中国国际航空公司。

那么，净利润和非净利润扣除是一样的吗？

从净利润的比较中发现，2002年至2017年，国航的净利润一直领先于中国南方航空公司空、中国南方航空公司空和中国东方航空公司空。国航的净利润几乎是中国南方航空公司空的两倍，是中国东方航空公司空.的三倍

净利润差距如此之大，而营业收入规模相差不大，这是不是有点令人惊讶？看看非净利润的扣除。

从2002年到2017年，国航、南航空和东航空的净利润分别为538亿元、212亿元和119亿元。非净利润扣除的差异更大。中国国际航空公司的非净利润扣除额是中国南方航空公司空的2.5倍，是中国东方航空公司空.的4.5倍

营业收入相差不大，但净利润和非净利润相差很大。似乎同一家航空公司在天上飞，而成本却大不相同。

三大航空公司空巨头的毛利率变化基本一致(相同的涨跌)。从2009年到2017年，国航的毛利率比南航空公司高3%-5%,比东航Airlines /き公司高

2009年至2015年，中国国际航空公司的净利润比中国南方航空公司空分公司高出1%-1.5%，比中国东方航空公司空分公司高出1.5%-2%。自2016年以来，空三大航空公司之间的净利率差距一直在不断缩小，不到1.5%。

回到这个故事，中国国际航空公司，像长期工作的李佳一样，可以在获得相同工资的同时节省更多的钱。

(二)小方的选择

故事还在继续。

继承祖业的王大中于2008年离婚，打算嫁给全村风华正茂的小芳。虽然小方没有直接拒绝王达，但他对另一个年轻人也有很好的印象。这个年轻人就是陈鼎，他会唱歌，会做木工活，还会给小芳做各种各样的小玩意。偶尔会有一些小浪漫和惊喜，所以他很受小芳的欢迎。然而，这个年轻人在家很穷。

小芳在挣扎，是选择王达，一个有着富裕家庭的中年叔叔，还是选择陈丁，一个充满激情和惑人的年轻人？

你们这些有钱又有啤酒肚的老家伙，你认为小芳应该选哪一个？

似乎很多投资者都遇到了类似小方的纠缠。

七家航空公司空公司在2000-2011年、中国南方航空公司空、中国东方航空公司空和中国国际航空公司的营业收入都有复合年增长率。

从2012年到2017年，三大追随者春秋航空空、吉祥航空空和华夏航空空的营业收入年均复合增长率为14%

从四大巨头的净利润增长率来看，空三大航空巨头的净利润复合增长率在2012-2017年下降到10%-15%的范围，而同期三大追随者的净利润复合增长率保持在较高水平(20%-40%)，airlines /き吉祥

从2012年到2017年，三大追随者的营业收入和净利润增长率明显高于三大巨头，但前者远远小于后者。

三大航空公司空巨头的收入规模增长率已降至5%以下，似乎越来越接近营业收入的上限，因此几乎不可能大幅增长，而三大追随者的收入和净利润增长率均保持高增长。

与故事中的人物相比，三大巨头都像中年的王达，家境殷实，但缺乏激情；而三大追随者则像陈鼎，一个充满想象和激情的年轻人。作为投资者，小方应该选择规模还是增长？

三、王二的赊销

当王二看到他的大哥王达雇人耕种时，他得到了越来越多的食物，这让他很嫉妒。他也想做些赚钱的事情来和王达比较。王二转了一圈，决定开一家馒头店。面粉直接使用他自己仓库里的谷物。

开始，在一个月的一个漆黑的夜晚，王二抓起一把菜刀，来到了村长家——在一个拥挤的地方开的包子店。起初，围观的人很多，但花钱买馒头的人并不多。过了这么一段时间，王二发现早上煮的馒头卖不出去了。如果天气热，它们会在下午变坏，只能被丢弃。

两个人心里暗暗叫苦，却不想放弃。

经过观察，王二注意到村民们每天都经过村子，闻到包子的香味，但是手里有钱的人会买一些，没钱的人只能咽下去。

没有一个村民是富有的，所以他们只有在秋天收获或者出去工作回家的时候才有钱来改善他们的生活。王二于是想通过记账的方式把包子卖给对方(赊销)，等对方有钱了再还。

村民们都愿意用记账的方式来吃馒头，有了钱就还，所以王二的馒头店每天都很忙，上午10点前就卖完了，销量翻了几番。

但是过了很长时间，王二发现记账的人越来越多，销售规模也越来越大，但是他手里的现金却不多。他还注意到一些村民手里有钱，但他们也通过记账买馒头。这给王二追逐账户增加了一份工作。

王二这时才意识到它坏了！许多记录的帐户可能无法收集。

王二又陷入了两难的境地。赊销可以扩大规模，但同时增加坏账风险，最终可能导致亏损。那么，我们是应该赊销以应对坏账风险，还是应该坚持现金交易，等待商店关门？

现实世界中有很多王力可尔的例子。让我们来看看机械设备行业的两位王者。

赊销是现代经济和社会中常见的一种商业活动，为卖方企业形成应收账款。在同行业企业间比较应收账款水平时，通常以应收账款占流动资产的比例来衡量。

我们选择了机械行业的12家上市公司进行对比分析。

应收账款在流动资产中的比例如下:

通过比较发现，前九家公司的应收账款占流动资产的比例相对较高，其中圣哈空、工程机械(600984，咨询股票)和科森科技(603626，咨询股票)三家公司的应收账款占流动资产的50%以上，而山德科技(603626，咨询股票)占流动资产的50%以上。应收账款如“诊断”、“科信机电”(300092，诊断)、“软控股”(002073，诊断)和“泰隆”(002209，诊断)占流动资产的30%以上。

最后三家南兴设备(002757)、上海机电(600835)和汇川科技(300124)的应收账款占流动资产的比例不到20%，甚至不到10%。

一般来说，应收账款在流动资产中的比例越高，经营活动产生的净现金越少(负值)，然后看看上述公司经营活动产生的净现金。下表:

从上表可以看出，圣哈空、建筑机械等9家公司的经营现金流在不同时期都有负值，即经营活动没有产生正现金流。也就是说，这九家公司，王力可二，卖了他们的产品，但是他们没有拿到钱，所以他们都失去了他们的帐户。

圣哈空、建筑机械、天华苑、科信机电等。连续三年或更长时间现金流为负。科森科技、桑德科技、软银控股和泰隆至少一年的经营现金流为负。

南兴设备、上海机电和汇川科技的现金流连续9年都是正数。

让我们来看看上述公司的营业收入和净利润的变化。

从营业收入来看，只有圣哈空和天华苑的复合年增长率为负，即营业收入规模不增反降，而其他公司的复合年增长率为正，呈现整体增长趋势。请参见下表:

从营业收入的增长来看，似乎大多数企业都是好的，那么实际的盈利能力是什么？继续看非净利润的扣除，如下:

扣除非净利润就像看一面魔镜，暴露出所有公司利润增长的真实情况。

在这12家公司中，扣除非净利润后，只有4家公司实现了正增长，即科森科技、南兴设备、上海机电和汇川科技。在这4家公司中，有3家公司的应收账款占流动资产的比例不到20%，净经营现金流继续为正，扣除非净利润后继续为正并稳步增长。

包括圣哈空和建筑机械在内的六家公司，扣除了非净利润的负增长(或扣除了负净利润)，其应收账款占流动资产的30%甚至50%以上。

显然，应收账款的高比率对上市公司的盈利有很大的影响。

重新梳理后，应收账款在流动资产中的比例与经营活动产生的净现金流量相互验证。应收账款比例高的上市公司净现金流量为负，这反过来又影响到企业。扣除非净利润；应收账款比例高的公司似乎增加了营业收入，但大部分非净利润都是负数。

回到故事上来，王二的赊销策略解决了扩大销售规模的问题，但却增加了坏账风险，甚至导致亏损。

从日用化学品到空航空，再到机械设备行业，一些看似普通的财务数据隐藏着深刻的含义，值得仔细分析。

王达和王二的故事还在继续。王粲尔拉回来的情况如何？