张晓娇：大类资产周报——风起于海外

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加快财政支出；美联储的货币政策转变；英国推迟英国退出欧盟。主要资产分类:债券>股票>货币>大宗。

加快财政支出；美联储的货币政策转变；英国推迟英国退出欧盟。主要资产的分类:债券、股票和货币都很大。

摘要

宏观新闻评论

经济数据:1-2月，国家一般公共预算收入同比增长7%，税收同比增长6.6%；国家一般公共预算支出同比增长14.6%。

重要消息:深化改革委员会会议强调要坚定不移地实施重大改革措施；中美将举行第八轮和第九轮贸易谈判；财政部公布了2019年的立法工作安排，没有提及房产税；财政部、国家税务总局和海关总署联合发布了《关于深化增值税改革的公告》。

资产绩效审查

a股在高位波动，海外债券市场得到提振。本周，沪深300指数上涨2.37%，沪深300股指期货上涨2.39%；炼焦煤期货本周下跌了-0.12%，铁矿石主合同本周下跌了-1.61%；股份制银行理财预期收益率下降-5个基点至4.26%，余额宝7天年化收益率下降-1个基点至2.4%；10年期国债收益率下降了-3个基点，至3.11%，而活跃的10年期国债期货本周上涨了0.08%。

关于资产配置的建议

资产配置排名:债券、股票和货币都很大。美联储明确表示今年不会加息，并提前结束了收缩。在出人意料的鸽派货币政策的推动下，美国国债收益率明显下降。从第二季度开始，美联储货币政策的变化将逐渐反映在全球资本市场的表现上。总体而言，保持不变的是，全球经济增速将继续下滑，企业利润增速尚未见底。此外，目前大多数国家和地区的央行还没有退出宽松的货币政策，所以在未来，世界上很少有空通过货币政策来对冲经济波动。预计放松财政政策将是一个全球性的选择，但它将给政府债务高的国家带来压力。预计在第二季度，国际资本市场将继续增加其波动性，这是由于对避险需求的上升和美联储货币政策的转变之间的权衡。

每周概览

股票和债务能一起上涨多久

a股在高位波动，海外债券市场得到提振。本周，沪深300指数上涨2.37%，沪深300股指期货上涨2.39%；炼焦煤期货本周下跌了-0.12%，铁矿石主合同本周下跌了-1.61%；股份制银行理财预期收益率下降-5个基点至4.26%，余额宝7天年化收益率下降-1个基点至2.4%；10年期国债收益率下降了-3个基点，至3.11%，而活跃的10年期国债期货本周上涨了0.08%。

美联储今年不会加息。本周，a股指数继续上涨。从估值变化范围来看，小盘股的上行估值仍超过大盘股。本周公开市场资金净回笼2370亿元，但受季末和纳税因素影响，货币市场借入资金偏紧，利率上升，r007利率收于2.78%，gc007利率周五收于3.95%。本周，10年期政府债券收益率下降了3个基点，周五收于3.11%。2月份，财政收入的增长速度是可以接受的，支出的增长速度远远超过收入的增长速度，表明积极的财政政策已经开始发挥作用。此外，央行一季度的问卷调查显示，企业在实体经济中的经营状况有所改善，预计稳健的货币政策将会继续。

周五，海外股市大幅下跌。在股市方面，本周a股指数上涨，领先指数为深圳成份股指数(3.44%)，较低指数为创业板指数(1.88%)；以港股计算，恒生指数上升0.35%，恒生中国企业指数上升0.08%，恒生高级指数上升1.38，以123.96收盘；美国股市方面，S&P 500指数本周下跌0.77%，纳斯达克下跌0.6%。在债券市场方面，本周国内债券市场出现波动和分化。中国债券总财富指数本周上涨0.12%，中国债券政府债券指数上涨0.09%，金融债券指数下跌-0.03%，信用债券指数下跌-0.02%，A级债券上涨0.05%；10年期美国国债利率下降了-15个基点，周五收于2.44%。本周，神奇货币基金指数上涨0.04%，余额宝7天的年化收益率下降1个基点，周五收于2.4%。在期货市场，纽约商品交易所原油期货上涨0.26%，收于58.97美元/桶；纽约商品交易所黄金上涨1.29%，收于1319.7美元/盎司；Shfe螺纹钢上涨0.08%，lme铜下跌1.65%，lme铝上涨0.29%；Cbot大豆下跌了-0.6%。美元指数上涨0.07%，收于96.61点。波动率指数升至16.48。本周的美联储会议记录显示，美联储今年将不会加息，并将在9月底停止收缩资产负债表，这将提振美国债务，同时引发市场对经济的担忧，对避险资产的需求可能会上升。

亮点回顾和数据解读(新闻来源:奇迹)

财政部:1-2月，全国一般公共预算收入39104亿元，同比增长7%；其中，个人所得税2326亿元，同比下降18.1%；证券交易印花税197亿元，同比下降41.1%；1-2月，国家一般公共预算支出33314亿元，同比增长14.6%，其中节能环保支出666亿元，同比增长45.3%。

习近平主持深化改革委员会会议，强调要坚定不移地实施重大改革措施。会议指出，它将推动人工智能与实体经济的深度融合，构建数据驱动、人机协作、跨界融合、创造共享的智能经济形态；建立国有资本控股、投资主体多元化的油气管网公司，提高油气资源配置效率。会议审议通过了《关于新时期推进西部大开发形成新格局的指导意见》、《关于推进人工智能与实体经济深度融合的指导意见》、《关于油气管网运行机制改革的实施意见》。

财政部、国家税务总局和海关总署联合发布了《关于深化增值税改革相关政策的公告》。自4月1日起，增值税一般纳税人已应税销售增值税或进口货物，原税率为16%。，税率调整为13%；原税率为10%的，税率调整为9%。

商务部发言人高峰:美国贸易代表莱特·菏泽和财政部长姆努钦将于3月28日至29日访华，举行第八轮中美高层经贸磋商。4月初，刘鹤副总理将应邀访问美国，举行第九轮高层经贸磋商。

国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，明确《政府工作报告》的职责分工，强调狠抓落实，确保完成年度发展目标。会议明确了增值税减税的配套措施，决定延长部分已到期的税收优惠政策，对扶贫捐赠和污染防治第三方企业给予税收优惠。会议决定进一步扩大进项税额扣除范围，并将客运服务纳入扣除范围；政策实施后，纳税人的新减免税将按照有关规定予以退还；相应调整部分商品和服务的出口退税率以及农产品采购适用的扣除标准(000061，库存咨询)。

财政部公布了2019年的立法工作安排，但没有提及房产税。《安排》指出，要努力在年内完成《增值税法》、《消费税法》、《印花税法》、《土地增值税法》、《海关法》和《彩票管理条例(修订)》在部内的起草工作，并及时向国务院报告。

人力资源和社会保障部、财政部:自2019年1月1日起，调整企事业单位退休人员基本养老金水平。总体增长水平是根据2018年退休人员月基本养老金的5%左右确定的。

上海市发布了《关于进一步深化科技体制机制改革和增强科技创新中心创源能力的意见》，即《上海市科技改革25条》。上海市科技改革“25条”从六个方面提出了25项重要改革任务和措施:促进各种创新学科的发展，建立和完善科研力量布局和学科多元化、开放协调的R&D体系等。

中国证监会:准确处理股票质押、债券违约、私募股权基金、非外汇资金配置、监管对象的各项资产管理业务和各种本地交易场所等关键领域的风险，做好重大金融风险防范和化解工作；以提高上市公司质量为重点，大幅提高违规成本，全面推进相关上市行业综合改革，强化中介机构的责任和能力，进一步完善交易体系，加强全交易监管，积极为中长期资金入市创造条件，加大资本市场对外开放力度，防范和化解资本市场重点领域风险；推进债券市场统一监管，积极发展期货和衍生品市场，加强投资者教育，形成保持资本市场稳定发展的合力，营造资本市场发展的良好生态。加强调查研究和顶层设计，研究提出切实可行的政策措施，进一步加快改革，扩大开放，充分释放市场活力，促进资本市场优质发展，更好地服务实体经济健康发展。

银监会发布了《商业银行净稳定资金比例信息披露办法》，要求至少每半年在财务报告或官方网站上披露最近两个季度的净稳定资金比例信息；商业银行首次披露时，应按照本办法要求披露最近三个季度净稳定资金比例的相关信息。

住房和城乡建设部:2019年上半年，国家工程建设项目审批时间减少到120个工作日以内。

国务院副总理韩正在住房和城乡建设部调研时强调，要坚持一城一策，稳步实施房地产市场稳定健康发展长效机制试点，并在实施过程中做好评估和跟踪工作；要紧紧围绕稳定地价、稳定房价、稳定预期的监管目标，强化城市主体责任，落实省级政府的监管和引导责任，坚决防范和化解房地产市场风险；加快建设基于大数据的全国房地产市场监测系统，为分析判断房地产市场形势、实施有效调控提供技术支持。

国家外汇管理局颁布《跨国公司跨境资金集中运营条例》，对外债和海外贷款实施宏观审慎管理，并大幅简化外债和海外贷款登记手续；促进资本项目外汇收入的结算和支付；完善出入境机制；调整和优化账户功能；加强事后监督。

国务院办公厅调整了2019年劳动节的假期安排，从5月1日改为5月4日，共4天。

主要资产的表现

a股:关注海外股市的风险传导

政策事件提振相关产业。本周，市场指数继续普遍上涨，主要指数包括沪深500(4.91%)、上证380(4.65%)和沪深1000(4.11%)，而较低的指数包括上证50(1.44%)、创业板指数(1.88%)和沪深100(1.91%)。工业也普遍增长，主导产业包括综合(7.85%)、餐饮和旅游(7.58%)和计算机(6.03%)，而增长较慢的产业是农业、林业、畜牧业和渔业(0.24%)、银行(0.45%)和家用电器(1.07%)。本周的重量级指数和之前领涨的创业板指数双双落后，因此我们需要关注市场调整的风险。

a股每周新闻(新闻来源:万德)

智能医院|卫生与健康委员会21日表示，今年，卫生与健康委员会将对医院智能服务进行分级管理，指导智能医院的建设，并将医院的所有智能部分连接成一个有机整体。

智慧城市|近日，京东智慧城市大会召开，京东市正式升格为京东集团一级战略业务。同一天，京东市正式发布了其城市操作系统，该系统将利用人工智能技术为城市和社会建设提供智能解决方案。

电动自行车|市场监管总局、工业和信息化部、公安部近日发布了《关于加强电动自行车国家标准实施监管的意见》。《意见》指出，应推动快递和外卖企业统一设计和采购符合新标准的专用电动自行车，采用知名度较高的专有喷漆，并按照当地规定申请注册和许可。

旅游业|中国旅游研究院和携程旅游大数据联合实验室最近发布的《2018年中国游客出境旅游大数据报告》显示，2018年，中国将继续保持世界最大出境旅游来源国的地位，个性化出境旅游趋势突出，免费旅游、定制旅游和私人团体快速增长。

最近，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科技部、公安部、生态环境部、交通部、国家卫生和卫生委员会、国家市场监督管理局联合发布了《关于甲醇汽车在部分地区应用的指导意见》，提出加快完善甲醇汽车产业的政策和技术标准。 促进产业合理布局，加快甲醇汽车制造系统建设，提高市场应用水平。

绿色产业|近日，国家发展和改革委员会、工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房和城乡建设部、中国人民银行和国家能源局联合发布了《绿色产业指导目录(2019年版)》，提出了绿色产业发展的重点。

材料|最近，硅业巨头陶氏化学公司宣布硅氧烷、聚合物、密封剂和硅橡胶的价格将整体上涨10%。新价格将于4月1日生效。其他有机硅制造商和贸易商-心悦，瓦克，kcc，迈图等。同时跟进价格上涨，涨幅在5%到10%之间。

工业机器人(300024，诊断单元)|工业机器人迎来了新一轮的优惠政策，这直接打击了工业应用和技术的不足。最近，央行指出，应鼓励金融机构促进融资等业务创新，并加强对工业机器人技术缺陷的支持。

基础设施| 3月15日上海发布的2019年重大项目建设投资计划已经成为当前地方重大项目投资的缩影。此外，今年我们将制定高质量基础设施发展的实施计划，并推动落实相关措施，以保持基础设施领域的短期努力。2019年新一代信息基础设施建设项目支持的项目清单也于近日发布。

债券:债券市场收益率也下降了

如此低的回报率令人头痛。10年期美国国债收益率周五收于3.11%，本周下跌3个基点，10年期CDB国债收益率周五收于3.62%，较上周五下跌0个基点。信用债券的收益率普遍下降，长期利率债券的数量下降。本周，期限利差下降了3个基点，至0.64，信用利差上升了0个基点，至0.86。

本季度末，资本贷款利率继续上升。本周，央行在公开市场操作中返还了2370亿元人民币。然而，考虑到季末的影响和纳税因素，外汇市场贷款利率继续上升，r007利率收于2.78%，gc007利率收于3.95%。本周，美联储的货币政策证实了这一逆转，超出了市场预期。一方面，它表示今年不会加息，另一方面，它表示将在9月底停止紧缩银根。美联储货币政策的变化减轻了其他国家和地区央行货币政策的压力。从国内来看，央行的可操作空区间在未来将会增大，因此有必要关注央行是否会抓住时机下调公开市场利率。

邦德周刊(新闻来源:奇迹)

财政部:2月底地方政府债务余额19.142万亿元，控制在全国人大批准的限额以内，其中一般债务114.273亿元，特殊债务77.147亿元；国债188269亿元，非国债3151亿元。

可转换债券的线下认购规则已经改变！该主管将于明天召开一个经纪研讨会，建立一个黑名单系统，这是指数百个账户的顶级认购混乱。

根据中央结算公司在二月份公布的债券市场风险监控报告，债券的违约率持续下降。2月份新增10种违约债券，新发行公司信用债资格下降，现有公司信用债隐性评级下调率下降。

商品:冲击调整

事件因素的影响增加。商品期货指数本周上涨0.28%。从各种商品期货指数来看，能源(0.86%)、石油和脂肪(0.64%)、煤焦和钢铁矿(0.56%)、贵金属(0.51%)和有色金属(0.44%)上涨，而化学品(0.67%)和非金属建材(0.86%)下跌。在期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品是纤维板(16.62%)、橡胶板(5.82%)和菜籽油(2.8%)，跌幅最大的是硅铁(3%)随着国内事件因素的出现，预计接下来的行业整顿将影响工业品价格。

商品周刊(新闻来源:奇迹)

国家能源局:2月份，全社会用电量4891亿千瓦时，同比增长7.2%；1月和2月，全社会用电量11063亿千瓦时，同比增长4.5%。

关联度:3月份，全国乘用车市场零售额逐步稳定；3月第一周，全国乘用车市场零售额达到日均34000辆，同比增长-25%。3月份零售额开始处于较低水平，市场似乎还没有进入春季启动期。

大商所:3月23日，进行了全市场联网测试，增加了夜市交易品种，开通了期权套期保值业务；新品种的夜间板测试是线性低密度聚乙烯，聚氯乙烯，聚丙烯，乙二醇，玉米，玉米淀粉和玉米选项。

世界黄金协会(World Gold Council):据信，目标区间内的美国利率、美元升值放缓以及市场风险的存在将继续使黄金对投资者具有吸引力；如果美联储更加稳健，同时美元保持波动区间，那么它可能会在2018年消除黄金面临的一些强大阻力。

现货钯价升至1，600美元/盎司以上，创下新高，比去年8月833.61美元/盎司的低点高出近92%。据报道，世界上最大的钯生产国俄罗斯正在考虑暂时禁止贵金属废料的出口，这加剧了人们对今年供应短缺的担忧。

巴西一家法院命令淡水河谷暂停生产timbopeba矿，该矿年产量为1280万吨。如果你不服从，你每天将被罚款50万雷亚尔(13.1万美元)。黑品种分析师表示，该铁矿不属于前一段时间淡水河谷尾矿坝溃坝造成的4000万吨产能影响，其对铁矿石行业的供应影响将进一步扩大。

欧佩克声明:欧佩克和非欧佩克产油国的部长级监督委员会将包括尼日利亚、哈萨克斯坦和伊拉克作为新成员；石油市场存在很大的不确定性；欧佩克和非欧佩克部长级监督委员会的所有成员都表示，他们愿意在未来几个月削减产量，幅度超过协议规定；支持厄瓜多尔、文莱和马来西亚调整减产配额。

货币类别:基于冲击

今年，商品基数的收益率可能会像这样。本周，余额宝的7天年化收益率下降了-1个基点，周五收于2.4%；人民币3个月理财产品的预期年化收益率下降了-5个基点，收于4.26%。本周，万德货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率周五收于2.79%。如果没有意外的话，货币基金今年的回报率预计会在目前的水平上下波动。从理财产品的收益率来看，随着美联储表示今年不会加息，收益率预计将继续下降。

外汇:外汇市场可能会迎来一波动荡

人民币兑美元中间价本周下跌了223个基点，至6.6944。本周，人民币对英镑(1.29%)、加元(0.63%)和美元(0.33%)、对欧元(0.26%)、韩元(0.27%)、澳元(0.29%)、林吉特(0.42%)和日元(0.27%)升值。美联储货币政策的变化将继续扰乱国际资本市场，我们预计影响将首先从债券市场蔓延至外汇市场。美元指数此前受到美联储收紧货币政策的强烈影响。在货币政策改变后，美国十年期国债本周上涨了15个基点。预计美元指数可能会受货币政策影响而波动，但由于英国退出欧盟问题，欧洲很难使其货币升值，预计日元可能会处于被动。

外汇市场周报(消息来源:万德)

据国家外汇管理局统计，今年2月，银行结售汇6997亿元(折合1039亿美元)，逆差1013亿元(折合150亿美元)。

美国债券收益率集体下跌，3个月和10年期收益率曲线颠倒。

港股:警惕冲击

香港股市将首当其冲受到美国股市调整的影响。本周，恒生指数上涨了0.35%，恒生中国企业指数上涨了0.08%，ah溢价指数上涨了1.38，收于123.96点。在工业方面，消费品制造业(3.4%)、房地产建筑业(2.99%)和综合工业(2.62%)本周领涨，而公用事业(2.35%)、电信(2.2%)和金融业(0.84%)领跌。本周，南向资金总额为25.75亿元，北向资金总额为-8.69亿元。过去三个月，a股上涨过快，北行资本已经撤退。然而，香港股市确实不是一个安全的地方。如果市场担心美联储改变货币政策导致经济下滑，风险偏好将继续下降，全球股市将遭遇另一波调整。

香港股市和海外周报(消息来源:万德)

美联储将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%不变，这与预期一致。美联储利率决议声明:成员一致同意这一利率决定；继续缩减餐桌政策，预计将于9月底暂停；自第四季度以来，美国经济的增长率已经放缓。美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零。它还下调了经济前景，预计2019年国内生产总值将增长2.1%，而不是此前预期的2.3%。今年，pce的通胀预期从1.9%下调至1.8%。

美联储主席鲍威尔新闻发布会要点:1 .美国经济形势良好，整体前景依然乐观；2.联邦基金利率是主要的货币政策工具；3.资产负债表与国内生产总值的比率将从25%降至17%左右；4.现在是耐心等待的好时机，并会继续观察和等待；5.美联储没有令人信服地实现平衡的2%通胀目标；6.它并不寻求通过联邦公开市场委员会的政策来影响美元汇率。

根据芝加哥商品交易所的“美联储观察”，在美联储联邦公开市场委员会声明之前，美联储在6月份将利率维持在2.25%-2.5%范围内的概率为87.1%，降息的概率为12.9%；公告发布后，美联储6月份将利率维持在2.25%-2.5%区间的概率为85.3%，降息的概率为14.7%。美国联邦基金利率期货显示，今年降息的可能性正在增加。

欧盟公报草案就英国退出欧盟问题给出了建议:无条件地将英国退出欧盟时间推迟到4月12日；如果英国议会下周批准英国退出欧盟协议，欧盟将同意将英国退出欧盟的最后期限延长至5月22日。

英格兰银行:保持政策利率不变，为0.75%，投票率为9:0，同时保持资产购买规模不变，为4350亿英镑，与预期一致；英国退出欧盟的不确定性继续给信心和短期经济活动带来压力，特别是在商业投资领域；如果英国退出欧盟进展顺利，适当的做法是逐步收紧货币政策，并在一定程度上收紧；全球金融形势有所缓解，部分原因是一些主要经济体宣布了更宽松的政策。

日本内阁办公室发布了月度经济报告，并降低了3月份的经济评估。日本央行行长黑田东彦:将继续坚持大规模宽松政策。日本首相安倍晋三高度评价了日本银行对就业政策的影响。日本财务大臣麻生太郎:油价下跌使得2%的价格目标难以实现。

韩国央行官员:短期内不太可能出现明显的通胀反弹；全球经济发展前景仍有许多不确定性；随着全球经济增长放缓，韩国经济下行风险很高；当前的货币政策环境不会发生重大变化。

法国要求银行扩大资本缓冲，以防止信贷繁荣在未来崩溃。法国金融稳定委员会给在法国经营的银行一年时间，将反周期银行资本缓冲在风险加权资产中的比例提高到0.5%。

澳大利亚政府已批准华为向澳大利亚铁路提供数字通信系统，尽管美国试图阻止其实施。该项目价值超过2亿美元，将在西澳大利亚实施。

美国总统特朗普:我希望美联储不要收紧政策；今年的Gdp预计为3.1%，是14年来的最佳表现。

据报道，美国总统特朗普考虑让斯蒂芬·摩尔加入美联储。蒂芬妮·摩尔，美联储董事会提名人:接受美国总统特朗普的邀请，提名我为美联储理事；我不想干涉美联储，但希望帮助鲍威尔；美国国内生产总值在未来5-6年可能增长3%-4%；我的简历表明我是一个独立的人；我支持美元的稳定；不确定美联储现在是否应该降息；比起通胀，我更担心通缩风险。

今年3月，欧元区制造业pmi的初始值为47.6，预期值为49.5，先前值为49.3。3月份，欧元区服务业pmi为52.7，预期为52.7，此前为52.8。欧元区3月份综合采购经理人指数:51.9，预期值:52，当前值:51.3。

法国3月份制造业pmi最初为49.8，预计为51.4，之前为51.5。在法国，3月份服务业的初始采购经理人指数为48.7，预期采购经理人指数为50.6，之前的采购经理人指数为50.2。法国3月份的综合采购经理人指数最初为48.7，预计为50.7，此前为50.4。

下周主要类别资产配置建议

财政支出增速加快。1-2月，累计国家一般公共预算收入同比增长7%，税收同比增长6.6%，非税收入同比增长10.8%，国家一般公共预算支出同比增长14.6%，其中中央一般公共预算支出同比增长15.4%，地方一般公共预算支出同比增长14.5%；国有土地使用权出让收入同比下降5.3%。从基础设施项目的审批和财政资金的投入来看，今年显然更加活跃。作为支持经济增长的一种手段，预计基础设施投资的增长率将继续加快。需要注意的是，土地租赁收入同比增速明显下降，与房地产投资增速上升趋势并存，表明市场对房地产周期的预期仍存在较大差异。

全球央行领导人换届。美联储本周出人意料地放飞了鸽子。美联储将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%不变，这与预期一致。在决议声明中，美联储表示今年不会加息，并在9月底暂停了收缩，超出了市场预期。与此同时，美联储也下调了经济前景和通胀预期。尽管鲍威尔表示，他应该对经济保持耐心，但市场对美联储未来降息的预期已经开始显现。作为全球央行的领导人，美联储的温和声明减轻了其他央行货币政策的压力。对于中国人民银行来说，货币政策操作有所增加。另一方面，美国作为本轮全球经济复苏势头最好的国家，对其经济增长前景持怀疑态度，因此对于尚未进入退出宽松货币政策进程的国家和地区来说，显然存在货币政策不足以应对未来经济下滑的问题。

风从海外吹来。美联储明确表示今年不会加息，并提前结束了收缩。在出人意料的鸽派货币政策的推动下，美国国债收益率明显下降。从第二季度开始，美联储货币政策的变化将逐渐反映在全球资本市场的表现上。总体而言，保持不变的是，全球经济增速将继续下滑，企业利润增速尚未见底。此外，目前大多数国家和地区的央行还没有退出宽松的货币政策，所以在未来，世界上很少有空通过货币政策来对冲经济波动。预计放松财政政策将是一个全球性的选择，但它将给政府债务高的国家带来压力。预计在第二季度，国际资本市场将继续增加其波动性，这是由于对避险需求的上升和美联储货币政策的转变之间的权衡。总的来说，我们维持资产配置的秩序:债券、股票和货币都很大。

风险警告:全球经济数据没有达到预期；金融监管越来越严格。