付一夫：“资产荒”背景下的供应链金融新希望

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作者:傅毅夫，苏宁金融研究所宏观经济研究中心高级研究员

正文|傅义夫、赵益阳

在国民经济“新常态”下，产能过剩和融资成本高的环境使得“资产短缺”成为金融机构面临的共同困境，无论是银行信托还是大规模资产管理，还是新兴的互联网金融平台。试想，即使是银行也在尽力寻找好的贷款企业，这足以让我们看到优质资产对于稳定信贷资产的质量是多么的稀缺和珍贵。

资产管理行业的本质是管理资产，资产管理的核心是管理价值和风险。管理价值是使资产增值、保值和增值；管理风险就是将资产损失的可能性控制在资本所有者能够承受的范围内。

从这个角度来看，低风险、高回报的优质资产自然会受到青睐。然而，如今如火如荼的供应链金融可能成为解决这一问题的关键突破口。

供应链金融:高质量的金融资产

在国民经济不断转型升级、产融结合、虚拟向现实转化的背景下，供应链金融应运而生。它不仅在增强实体经济实力方面发挥着强大作用，而且正在成为商业银行、电子商务平台和共同黄金平台争夺的“金矿”，并被业内普遍认为是一种高质量的投资资产。

供应链金融是指以核心企业为依托，以真实的贸易背景为前提，采用自付贸易融资方式，通过应收账款质押和货物权利质押等方式，关闭资金流或控制产权，为供应链上下游企业提供的综合金融产品和服务。供应链金融以核心企业为出发点，围绕核心企业的上下游关注中小企业的融资需求，通过供应链系统中信息和资源的有效传递，实现供应链中所有企业的共同发展和可持续经营。

与供应链金融中“商业银行+核心企业”的传统模式相比，整个供应链金融市场发生了新的变化:

首先，真正实现“四流合一”。数据是供应链金融的核心，数据方面已经从原来的核心企业扩展到物流公司、电子商务平台和erp厂商，从而有效地实现了业务流、物流、资金流和信息流的整合，这直接关系到互联网和行业信息化水平的提升。

二是融资渠道更加多元化。除了传统的商业银行之外，金融租赁、商业保理、小额贷款公司、担保公司和p2p平台大大拓展了供应链金融的融资渠道，不同的资金来源匹配不同的业务模式，使得供应链金融更加灵活。

第三，它涵盖了更广泛的行业。随着市场容量的不断扩大和信息化水平的不断提高，企业乃至行业之间的关系越来越密切。因此，供应链金融正从关注核心企业转变为形成一个与所有相关产业相关的产业生态系统，从而创造更多的商机。

供应链金融成为优质资产的主要原因在于其高度的风险控制。

首先，所有融资信息都是可控的。这包括资金流信息、票据凭证信息和物流信息。这些信息可以确保其真实性和有效性。首先，它可以明确资金的用途，掌握资金和资金的流向；二是能够保证借款人真实的信息和实际的经营活动；第三，我们可以控制相关质押，并在必要时及时处置质押。这样，单个企业的不可控风险将转化为整个供应链企业的可控风险，可以为投资者提供安全的投资项目，同时为上下游企业提供振兴资金的需要。

第二，有一个稳定的还款来源。具体来说，通过运营模式的设计，授信企业的销售收入自动被引导回授信银行的特定账户，然后该授信被返还或作为返还授信的担保。对于保理等典型的应用产品，应收账款的收款将如期返回银行的保理账户。

最后，资产方业务模式促进了风险降低。由于资产侧业务模式基本属于订单销售，确定性很高，业务风险或销售风险大大降低。

此外，供应链金融还具有贷款期限短、资本成本低、回报率高的特点，这些也是高质量资产的必备要素。

供应链金融abs:新监管后的新蓝海

2018年4月27日，征求意见稿发布近半年后，“一方两会一局”联合发布了《金融机构资产管理业务规范指导意见》，新《资产管理条例》正式落地，开启了大型资产管理行业统一监管的新时代。其中许多条款指出了对非标准资产融资来源的进一步限制。在监管政策的压力下，非标准资产的规模几乎成了必然趋势，标准化资产的比重必然会继续增加。

在新的资产管理法规的影响下，供应链金融也面临着合规问题。严格来说，供应链中的保理债权、租赁债权等基础资产不是标准化资产。要想通过融资渠道盘活上下游中小企业的资金需求，就必须以某种方式解决供应链资产的标准化问题。

资产证券化是非标准化资产招标的主要合规手段，在供应链金融中，最常用的方式是供应链金融abs。具体来说，供应链金融abs是一种由经纪人、保理服务商、供应链核心企业和中小企业共同参与的供应链金融模式。其实质是向abs发行资产(主要是作为基础资产的债权)进行融资。

根据新《资产管理条例》第三条，银行、信托、证券等七类金融机构的各类“客户财富管理”产品被列为资产管理产品，并纳入严格监管范围；第15条扩大了非标准的定义，禁止非标准的基金集合和时限。但是，对于abs，新的资产管理规则是“豁免的”:“本意见不适用于根据财务管理部门颁布的规则开展的资产证券化业务。”

由此可见，供应链金融资产证券化将成为从非标准向非标准转变、打破非标准约束的重要途径；然而，监管当局有意鼓励资产支持型证券业务，很可能使资产支持型证券市场成为金融机构的新蓝海。

除了合规性，供应链金融abs还可以大大提高资产质量，这表现在以下三个方面:

首先，互联网金融和供应链金融的优势可以有效结合，提高资产池的质量。基于互联网的供应链金融资产证券化产品可以充分利用互联网金融低成本、高效率和快速发展的优势，依靠供应链金融的交易自我补偿和大数据风险控制模式，减少管理薄弱和高风险的弊端，从而提高资产池的质量。

其次，它会分散风险。与其他资产证券化类似，资产证券化在供应链金融中给投资者带来的好处之一是可以显著分散风险，因为在各种产品背后，它对应的是资产池而不是某项资产，资产池的存在只是投资者分散风险的有效机制。

第三，提高核心企业占用资金的能力，减少对营运资金的需求。通过在供应链金融中组织发行资产支持证券，相当于核心企业为其供应商提供了一个边界稳定的融资渠道，这有利于提高核心企业对供应商的交代能力。货架发放系统的实施进一步形成了供应商的稳定预期。会计能力的提高使发行人所需的营运资金规模减少，有利于经营现金流的改善和生息负债率的下降。

由此可见，资产证券化在供应链金融中的应用前景十分广阔。

区块链授权:确保供应链中更高效、更安全的金融资产

尽管供应链金融拥有高质量资产的各种属性，但这并不意味着它是完美的。

与传统的供应链金融相比，随着技术的发展和市场的自由化，借助更加多元化的参与者和融资渠道，以及信息流通效率的大幅提高，当前的供应链金融显示出越来越强的生命力。然而，一些棘手的问题仍然存在:

首先，应收账款不能直接流通。核心企业与一级供应商之间的应收账款具有核心企业的资格承诺，因此一级供应商可以根据它们进行融资，但它们的上游传导被阻断，二级供应商不能利用核心企业的资格，融资困难。

第二，融资成本较高。供应商通过应收账款质押获得的短期资金具有较高的融资成本，同时占用了银行的风险计量资本，提高了杠杆率。

第三，信贷环境差。在仓单质押等场景中，虚假仓单欺诈案件频繁发生，每个环节的真实性和可靠性都受到质疑。

此时，区块链技术的成熟为供应链金融行业的各种痛点提供了完美的解决方案，“区块链+供应链”模式也为更安全、更高效的资产提供了更可靠的保障。

毫无疑问，信用是金融的核心。归根结底，上述供应链金融中的各种问题都离不开“信用”这个词。区块链提供了一种分散的信任机制，是解决供应链财务痛点最合适的技术。此外，区块链创造的分布式共享模式还可以吸引国家和地方信用信息共享平台、商业银行、供应链核心企业等接入区块链节点，开放共享信息，为供应链上下游的中小企业提供高效便捷的融资渠道。

具体而言，区块链科技将从以下四个方面增强供应链金融:

首先，帮助供应链中的金融资产数字化。资产数字化是企业降低成本、提高效率的最佳解决方案。通过在区块链平台注册，可以实现供应链金融各种资产的数字化，使其更容易流通；克服了资产不可分离的问题，也方便了企业根据自身需要转移或抵押相关资产，从而获得现金流支持。这样，一方面可以大大降低融资成本，另一方面，可以用可靠的数字资产解决融资问题。

第二，促进多学科间更好的合作。供应链金融围绕核心企业展开，涵盖其上下游中小企业，这需要商业银行和保理公司的支持，物流和仓储企业的参与，以及企业信息技术服务和金融技术服务。在多主体参与的环境中，合作是良好运作的核心，而合作的基础是信任和利益分配。因此，区块链技术作为一种信息可追溯、不可修改的分布式分类账，为所有参与者提供了平等的合作平台，可以大大降低机构间信用合作的风险和成本。基于链中的信息，每个实体可以实现数据的实时同步和协调。

第三，实现多层次的信用传递。在供应链中，供应和销售之间往往存在多层次的关系。然而，在供应链金融中，核心企业的信用只能覆盖与其直接交易的一级供应商和一级分销商，而不能传导给更需要金融服务的上下游两端的中小企业。区块链平台的建立可以突破不同层次之间的交易壁垒，实现对没有与核心企业直接交易的远程企业的信用传递，并将其纳入供应链金融的服务范畴。

第四，聪明的合同可以防止绩效风险。所谓的智能合同是指在区块链自动执行合同条款的计算机程序。加入智能合同后，交易双方可以按照承诺履行义务，保证交易的顺利、可靠，同时链中各方的资金结算路径得到固化，可以有效控制履约风险。

然而，尽管区块链可以在一定程度上使合作和利益透明化，但它也有先入为主的优势。早期的参与者更有利于游戏规则的制定，因此除了他们自己的供应链之外，它对企业的吸引力将不可避免地降低。如何处理这个难题？也许这也是一个让人难以思考的问题。

综上所述，区块链解决了供应链金融企业之间的信用问题，解决了中小企业融资难、成本高的难题，使金融机构能够更高效、便捷、稳定地为中小企业客户服务，确保借贷资金以真实交易为基础，依靠核心企业的支付，使整个产业链中的企业能够安全融资。从这个角度来看，区块链无疑是供应链金融优质资产的“健身教练”，这使得供应链金融的优质资产变得更加优质——这也为金融机构面临的“资产短缺”痼疾提供了一剂良方。

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