科创板发展初期以稳为主 2020年阶段性成熟成果可期

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2019年1月30日晚，中国证监会和上海证券交易所先后发布了《关于在上海证券交易所设立科技板块和试点注册制度的实施意见》(以下简称《实施意见》)和《科技板块首次公开发行》。《股票登记管理办法(试行)》、《科学技术板块上市公司持续监管办法(试行)》、《上海证券交易所科学技术板块上市规则(征求意见稿)》科学技术板块已初步形成，相关规则正在按程序公开征求意见。

论科技局的定位。《实施意见》强调，上海证券交易所应设立新的科技板块，面向世界科技前沿、经济主战场和国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。特别强调支持一些战略性新兴重点产业，这已成为国家战略不可或缺的一部分。

从行业趋势看，我们将重点支持信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等新一代高技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领高端消费，推动质量变革、效率变革和动力变革。这是科技板块上市公司的行业原则要求。

针对具体企业，设置了五套差异化上市指标，并引入“市值”指标，与收入、现金流、净利润、R&D投资等财务指标相结合，允许亏损未弥补、无利可图的企业上市。这些财务标准符合预期。

笔者认为，符合上述行业和财务标准的企业不会被集中上市。由于新经济中的行业和公司很多，发展情况也有很大的不同，在早期阶段不可避免地要采用录音或邀请的形式，这也可能是注册制度的初始阶段。这样可以保证市场的稳定发展，保证风险的控制；同时，它可以根据市场情况控制科技板块的发展节奏。

《实施意见》允许特殊股权结构企业和符合相关要求的红筹企业在科技局上市，并保留空.上市企业的范围

关于注册系统。《实施意见》强调，由上海证券交易所负责科技板块的发行和上市审核，中国证监会负责科技板块的发行和注册。

《征求意见稿》强调，要加强对科技类上市公司的持续监管，进一步强化中介机构的责任，严厉打击虚假发行和虚假陈述等违法行为，保护投资者的合法权益。中国证监会将加强行政执法与司法的衔接；推进相关法律制度和司法解释的完善，建立和完善证券支持诉讼示范判决机制；根据试点情况，探索和完善与登记制度相适应的证券民事诉讼法律制度。我认为，这是在现有法律规则框架下的突破性解释和创新，是建设一个高质量、高质量的科技板块的关键保证。

征求意见稿的发布时间快于市场预期。预计科委会的进程将大大加快，科委会的总体规划和实施意见的落实指日可待。预计首批符合上市条件的企业最早可于3月向上海证券交易所提交ipo申请，科技板块可于2019年上半年初步形成，全年约有100家上市公司；到2020年，可以预期阶段性成熟成果，相关配套设施基本到位。

征求意见稿细则的创新程度高于市场预期。在产业方面，科技委员会需要重点支持新一代信息技术、高端设备、新材料、新能源、节能环保和生物医学。上市标准设定了五套标准，全部基于市场价值。细则明确允许红筹股企业通过发行cdr上市，允许同股不同权的企业上市，允许一定规模的上市公司子公司上市。个人投资者证券账户和资本账户的资产不得低于50万元。上市前5个交易日没有价格限制，从第6个交易日起价格限制为20%。建立保荐机构后续投资制度、“做做”机制和退市机制。信息披露要求企业根据自身特点对绩效风险、行业风险、公司治理等内容进行有针对性的披露。企业科研水平、科研人员数量、科研经费投入等信息也必须一并披露。预计相关规定将逐步具体化和完善。

作者认为，科技板块的建设应坚持渐进、国际化、市场化、系统化的“四化”原则。

第一，渐进性:科学技术委员会的建立和完善是一个渐进而长期的过程，不可能一蹴而就。美国纳斯达克自1971年成立以来，一直在不断完善自己。在启动科学技术委员会试点的过程中，需要顶层设计、长期规划和路径步骤。

其次，它应该国际化:科学技术委员会不是区域性的，不仅是全国性的，而且是国际性的。世博会向全世界宣布成立了科学技术委员会，这与金融和外资股权限制的自由化、资本项目的开放以及人民币的国际化是一致的。它可以借鉴国际先进的贸易体制安排，吸引国际主流资本投资，引进强大的国际投资银行和其他中介机构，吸引世界各地的高质量科技企业。

第三，市场化:从根本上讲，成熟和先进的注册资本市场依赖于市场力量。科技板块要不断完善规则，严格执行规则，规范市场秩序，引导专业升级，提高配置效率。应限制非市场行政行为，减少临时和不连续的干预，以形成一致和稳定的市场预期，增强市场信心。

第四，系统化:科委是一个系统工程，需要各部门、各部门和各级政府的协调。比如，在法律层面，要加快《公司法》和《证券法》的立法修订，使行政执法更加严格和规范，提高惩治违法行为和保护投资者的司法效率。例如，在资本市场文化建设中，通过宣传、活动、培训等形式，启动头脑风暴，改变套汇、炒韭菜等思维惯性，形成规范健康的投融资理念。这些重要的基础工作是科学技术委员会成功的保证，需要从整体上系统地推进。

作者预测，科技板块市场在发展初期将保持稳定，然后分化加剧，最终形成优胜劣汰的良性新陈代谢。作为中国资本市场的一项重要渐进式改革，科技板块将在现有市场中发挥竞争作用。创业板和创业板的优质企业有了新的资本市场方向，融资和交易更加有利，一些估值中心将会崛起。一些风险投资概念的炒作会加速回报的合理性，领先的风险投资公司要实现利润需要时间和观察。(作者是中国市场学会金融学术委员，东北证券(000686，诊断股票)研究总监)