郭施亮：创造条件实现注册制 言下之意是什么？

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登记制度改革属于市场化程度最高的模式。同时，随着登记制度的深化，它实际上将成为加速中国资本市场市场化的催化剂。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

近年来，注册制度改革一直是中国资本市场的热点问题。事实上，在这几年里，登记制度改革的进程经常牵动着数亿投资者的神经，在“十三五”规划纲要草案中，“为实施股票发行登记制度创造条件”也是提到的。

为实现注册制度创造条件原本是十三五规划纲要草案的一部分，但在最近的一次重要会议上，证监会再次表示将为实现注册制度创造条件。同时，在前期，ipo登记制度改革的授权期限从2018年2月28日延长至2020年2月29日。结合中国证监会的公开声明，事实上，注册制度在中国资本市场的实施也将是一个总的趋势和方向，但现阶段实施注册制度的条件还不够成熟，配套方面还不完善。

登记制度改革属于市场化程度最高的模式。同时，随着登记制度的深化，它实际上将成为加速中国资本市场市场化的催化剂。

从目前中国资本市场的发展过程来分析，在经历了轰轰烈烈的“去杠杆化”和“去泡沫化”过程后，资本市场的市场化程度受到了影响，而之前由于股市的非理性波动，《证券法》的修订和完善也经历了轻微的放缓。然而，在过去一两年市场环境逐步修复之后，相关流程也得到修复。面对目前中国股市一周的ipo发行速度，事实上，目前中国股市已经处于类似于注册制度的状态，但距离真正的注册制度还有一定的距离。

要创造条件实现注册制度，言下之意是目前资本市场实施注册制度的条件还不够成熟，相关配套问题还不到位。由此可见，在为资本市场实现登记制度创造条件的过程中，不仅要加强监管效率，提高证券市场的优胜劣汰功能，还要加快《证券法》的修订和完善，为资本市场的健康发展保驾护航。此外，更为关键的问题是要保持股市持续有效的缓牛环境，而一个实现适度盈利效果的市场环境更有利于登记制度改革的全面推进。

市场环境、法律环境和市场制度对中国资本市场登记制度改革的效果有着深刻的影响。

多年来，由于证券法修订迟迟未取得实质性进展，资本市场违法违规的低成本从未得到实质性扭转。在此期间，面对最高罚款只有几十万元，这是真的不可能有一个实质性的威慑作用，对那些违反法律法规。因此，《证券法》的修改和完善将对证券登记制度的改革起到至关重要的作用。没有良好的市场体系和法律环境作为护航，注册制度改革的效果将大大降低。

此外，股市退市率问题还没有得到实质性的解决，这也影响了中国资本市场的优胜劣汰功能。长期以来，股票市场上市率和退市率的不平衡发展往往影响股票市场的投资活力。然而，大量企业成功上市后，不可避免地会导致一系列限售股堵湖的问题，这对于股市来说仍然是一个不可低估的影响。

最近，新的重大违法行为退市规定已经实施，建议细化一系列重大违法行为的规定，并在执法力度和时间规模上下功夫，逐步增加资本市场的违法违规成本。同时，也凸显了交易所的决策责任，强化了交易所的监管责任，这也是新的重大违法行为退市规定的亮点。但是，对于股市中长期存在的神仙鸟现象，要想从根本上打破它，还需要看具体的实施力度和后续的实施效果。否则，股市中的神仙鸟现象就无法从根本上消除，资本市场的优胜劣汰功能仍难以得到实质性的改善。

由此可见，我国资本市场尚未解决上述问题，这只是反映出资本市场仍处于创造条件实现登记制度的过程中。至于此次结算的时间，将在很大程度上取决于配套工作的完善和成熟，在2020年2月29日授权延期期间，将是中国资本市场创造条件实现登记制度的关键时刻。

从投资者的角度来看，登记制度改革容易引起投资者的恐慌，更大程度上是源于登记制度改革下市场扩张的预期。然而，这也令人担心，资本市场真正的市场化改革尚未实现。显然，在配套设施不成熟、准备工作不充分、缺少《证券法》护航的背景下，推进登记制度改革的条件仍然不足。至于注册制度的改革，我们还需要考虑市场自身的环境条件、市场的实际承受能力和市场的适应性，这些都是不可或缺的。为实现登记制度创造条件确实需要一些时间。

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