任泽平:金融强监管正深刻影响市场 不应抱有侥幸心理

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编者按:近日，国际货币基金组织将2018年和2019年全球经济增长预测上调0.2个百分点，中国2018年经济增长预测上调0.1个百分点至6.6%，反映了全球增长势头增强和相关国家政策变化带来的积极预期。全球经济复苏可持续吗？中国全面深化改革需要在哪些方面取得突破？未来三年如何打赢三大战役，特别是如何防范和化解重大风险？为此，恒大集团首席经济学家、恒大经济研究院院长任泽平应邀做了相关解读。

系列3:关键是预防和解决主要风险

自2016年以来，加强金融监管正在深刻影响中国金融市场。预防和化解重大风险是三大硬仗的重中之重，任何市场主体都不应该走运。

自2012年以来，金融市场化进程加快，大量不符合监管要求的融资需求被挤入“影子银行”体系。银行融资已飙升至目前近30万亿元的水平，大量渠道业务已开始出现。快速扩张的“影子银行”体系满足了不符合监管要求的原有融资需求，如地方融资平台、产能过剩行业和一些不符合政策导向的行业。这自然会带来两大问题。首先，风险的积累、多层嵌套、杠杆、期限错配、信用下沉等因素导致了金融风险因素的增加；第二，中国经济的清算过程被推迟了。国有企业和地方融资平台存在刚性赎回和隐性担保，无法完成市场的自发清算。

防范和化解重大风险主要是指金融风险、金融风险、房地产风险等。事实上，财务问题背后隐藏着许多财务问题，这些问题是由国有企业和地方政府的软预算约束造成的。根据金融监管的要求，金融机构不能为产能过剩的国有企业、地方融资平台和不合格企业提供融资，但“影子银行”制度可以为无约束的融资活动提供融资。因此，化解地方债务风险和金融风险，必须完善制度和机制，通过深化改革解决相关问题，特别是建立无效投资约束机制，打破刚性赎回和隐性担保。

本轮强化金融监管主要是通过两大链条来防范和控制金融风险。首先，提高资本链成本迫使去杠杆化。自2016年下半年以来，央行开始通过向市场投放资金和延长资本期限来调控市场利率。2017年初，通过提高货币政策操作利率，挤压期限错配和杠杆水平，继续引导市场利率上升。二是监管全面升级。对银行业务进行“地毯检查”，涉及票据、理财、同业、公司银行等所有主流业务，全面落实监管政策，重点整改，保持金融监管政策的强连续性。

从近期监管要点来看，除了逐一突破监管套利、多层次套汇、刚性赎回和基金池操作之外，还涉及到引导主动管理、规范股权和公司治理、控制杠杆等相关内容。《中国银行业监督管理委员会关于进一步深化整顿银行业市场混乱的通知》强调:“2018年整顿重点应放在银行间、理财、表外、影子银行等业务上，不断提升金融体系的内部杠杆、渠道和链条。”由此可见，这一轮监管不仅是针对资产管理行业的监管，也是对金融业的全面监管。

系列2:改革需要打破的五个方面

2017年，中国国内生产总值增速超出预期6.9%，宏观经济运行好于预期。国内外越来越多的经济学家对中国经济表示了乐观的看法，这主要是由于三个因素:找到问题的症结，找到正确的解决办法，坚定不移地执行。

2015年底，中央经济工作会议提出以供给侧结构改革为主线，推进“去产能、去库存、去杠杆、降成本、短板”五大任务，可以说是解决中国经济问题的一个适时劣势。去年底召开的中央经济工作会议强调，促进高质量发展是当前和今后确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。为了实现中国经济的高质量发展，今后迫切需要在改革的五个方面取得突破。

一是通过地方试点，调动地方在新一轮改革开放中的积极性。40年来，中国改革开放的一个重要经验是地方试点和试验。由于中国幅员辽阔，有些问题在不同的地方变得复杂，有必要鼓励各地根据自己的实际情况进行相关的试验。过去，家庭联产承包责任制和国有企业改革都源于基层的实践和智慧。

第二，国有企业改革。改革开放40年的经验证明，什么样的产权更有效，什么样的产权无效。改革的目的是用有效产权取代低效产权，市场经济的本质是资源的有效配置。因此，国有企业改革应完善各种国有资产管理制度，改革国有资本授权管理制度，加快国有经济布局优化、结构调整和战略重组，促进国有资产保值增值。

第三，大力大规模放开服务业。到目前为止，中国已经进入了以服务业为主导产业的时代。中国共产党第十九次全国代表大会的报告指出，中国的主要社会矛盾已经转变为人民日益增长的改善生活的需要和不平衡发展之间的矛盾。为了满足更好生活的需要，发展服务业是非常重要的。因此，应通过完善制度和机制，在更大程度上放开服务业。

第四，大规模降低微观主体的成本。降低成本，释放企业家的创造性和创新活力，可以给微观主体，尤其是企业家带来发展信心。其中，它包括减税和降低系统成本，以及降低各种服务和费用的成本。

第五，防范和化解重大风险，提升金融收益来源，更好地服务实体经济。在这方面，我们必须克服一切困难，坚决抓住它，促进金融和实体部门之间的良性互动。同时，防范监管竞争和监管重叠带来的新风险，把握节奏和力度。

今年是改革开放40周年。我们要以更大的决心和力量推进新一轮改革开放，展现新的时代和新气象。

系列1:中国经济在全球复苏中发挥了重要作用

最近，对于世界经济的复苏有两种相反的观点。一种观点认为，本轮全球经济复苏是由中国经济带来的，但随着中国房地产监管和金融监管的加强，世界经济可能会在2018年放缓。这是空头脑中的某种代表性观点；另一种观点认为，美国和欧洲本轮经济复苏是其自身资产负债表修复的结果，这是可持续的。与此同时，中国的经济复苏也在世界经济复苏中发挥了重要作用。在这方面，我们同意后一种观点，特别是关于中国在世界经济增长中的作用，我们不应该轻视自己，也不应该傲慢。

2008年国际金融危机后，美国率先推出四轮量化宽松政策，自2012年以来，美国经济缓慢复苏。美国本轮经济复苏有其自身的逻辑，主要是由于其资产负债表相对健康的修复。2008年，国际金融危机严重损害了美国金融部门和家庭部门的资产负债表。2008年后，美国率先推出量化宽松和零利率政策，美国家庭部门、金融部门，尤其是影子银行的资产负债表得以修复。幸运的是，美国科技部门没有参与最后一轮的投机。此外，美国本轮复苏不同于2000年后的复苏。本轮复苏采取了“宽货币+严监管”的方式，这并没有导致金融结构在刺激经济复苏过程中的脆弱性。通俗地说，就是“带着压力行走”，这延长了美国本轮经济复苏的持续时间。2000年后美国的最后一轮复苏是“广泛的货币+广泛的监管”，伴随着大量的金融创新和杠杆作用，导致了金融结构的脆弱性。

随着全球经济触底和通胀预期上升，主要经济体的货币政策趋于正常化。其中，美联储加息和收缩；2018年1月，欧洲央行降低了债券购买规模；自2016年下半年以来，中国收紧了货币政策，严格监管并降低了杠杆率。与此同时，全球流动性拐点的迹象日益明显。目前，主要经济体正处于加息周期的前半段，通胀预期上升，但压力不大。尽管金融状况略微限制了经济活动，但不足以阻止经济复苏。高杠杆和高负债部门可以承受压力，但影响经济和金融市场的波动性将增加，股市的分子利润将与分母利率竞争。

在货币政策正常化的过程中，全世界都在反思货币政策是锚定通胀还是资产价格和金融稳定。现在，各国央行都意识到了抑制通胀的局限性，开始关注资产价格和金融稳定。中国人民银行还强调完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，并将货币稳定与金融稳定结合起来。其中，货币政策主要针对整体经济和总量，侧重于物价水平的稳定和经济与就业的增长；宏观审慎政策直接并集中作用于金融体系本身，开出正确的药方，并侧重于维护金融稳定和防范系统性金融风险，两者相辅相成。

由于美国和欧洲的经济复苏，中国的出口开始复苏。以美元计算，2017年中国出口增长率为7.9%，远高于2016年的-7.7%和2015年的-2.9%。2017年，人民币对美元升值5.8%，但对欧元贬值6.78%。人民币升值的主要原因是美元疲软和中国经济复苏。随后，通过一系列政策调整，各职能部门发布了避免人民币短期大幅升值、预期汇率稳定的信号。