宋清辉：新三板公司治理成败关键何在

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判断一个企业的质量有很多标准，比如业绩、员工薪酬和流失率、行业未来的发展方向，也可以通过它是否进入资本市场来判断。

进入资本市场是许多企业的梦想，这不仅可以在资本市场获得融资，还可以提高公司的品牌知名度。以a股为例，在目前审批制的发行制度下，符合条件的企业数量在中国企业庞大的基数中所占的比例很小，企业在审核过程中仍有失败的可能，成功上市需要经历许多波折。如果一个企业能够通过这些“测试”登陆a股市场，就能在一定程度上反映企业的质量。毕竟，实现上述指标并不容易。如果一家上市公司有稳定的业绩、乐观的股息和合理的股价，它将是一家质量极高的公司。

然而，对于一些相对较小的企业来说，通过不同层次进入a股市场是一个美妙的梦想。在无法进入a股市场的情况下，这些企业可以退而求其次，尝试其他层级结构，如新三板、区域股权交易市场和其他门槛相对较低的平台。

然而，值得一提的是，能够进入新三板并不意味着未来将一帆风顺。在过去的两年里，关于新三板的负面消息开始增加。最近，彩虹之光未能提高审计费用的消息，反映出新三板上市公司并没有太多的优势，仍然有企业继续经营不善，经营不善。然而，这是新三板上市公司的特殊性，而不是普遍性。新三板也有很多优质企业，这些优质企业很可能成为a股上市公司并购的目标。

据清辉智库统计，自2018年以来，已有30多家a股公司宣布收购新三板公司，交易总额超过70亿元，涉及户数和交易金额分别是2017年同期的两倍和三倍以上。从一系列市场政策、环境和各种因素的分析来看，2018年，上市公司并购新三板的活动更加活跃，这与ipo审核的收紧和IPO发行的放缓有关。一些NEEQ公司无法通过ipo筹集资金，所以他们选择被收购。M&A上市公司的意图是相似的，这往往是由于行业整合或多元化发展战略。许多并购都是针对新三板上市公司的，原因是从公司治理的角度来看，与非上市公司相比，新三板的治理更加规范，财务数据更加真实。

一般来说，中小企业上市对新三板最直接的影响是企业的规范化，即从上市前拥有最终决定权的最高管理层、领导者和实际控制人，到上市后拥有最终决定权的董事会和股东大会，从而实现从“人”到“法”的规则，使企业的经营规范化。在财务管理方面，由于相关法律法规的要求，上市公司必须按照《企业会计准则》计算、编制和披露财务报表，以便平台监管者、公司投资者、外部观察员和市场监管者能够清楚地了解公司的财务状况。尽管未上市公司也可以这样做，但对它们没有强制性要求，否则它们不会发布像彩虹之光这样无助的公告和解释。

(作者是著名的经济学家)