曹中铭：富士康创新发行 为大型独角兽回归提供标杆

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就像发行新股时锁定发起人股东所持股份一样，锁定战略投资者战略性配售的股份只能产生阶段性效果。解禁期满后，被锁定的股票也将回归市场流通，这仍将对二级市场的股价产生影响。在这一点上，投资者必须有一个清晰的认识。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

5月11日深夜，富士康得到中国证监会的批准，并于5月14日发布了招股说明书，这引起了市场的广泛关注。其a股上市迎来了首次公开募股的最后阶段。与无锡PharmaTech (603259)相比，富士康的新股发行似乎较晚，但它创新性地引入了战略投资者的战略布局，或者为未来的大型独角兽企业发行cdr，为未来融资金额较大的新经济企业发行a股提供一个标杆。

富士康在今年2月1日公布了招股说明书，并于3月8日通过了发展和审查委员会的审查。从申请草案提交到会议仅用了36天，也打破了新股发行的会议记录。富士康是第一个参加会议的，比无锡制药集团晚获得批准，这可能与其272.53亿元的巨额融资有关。

由于中国证监会批准的批准文件中没有明确富士康的融资金额，这也给市场制造了很多悬念。根据无锡制药早前披露的招股说明书，拟融资金额为57.41亿元，但最终融资金额大幅降至21.30亿元，缩水率高达63%。因此，市场预计富士康的融资金额将大幅缩水。一些投资者还猜测，中国证监会不清楚富士康的融资金额，希望富士康采取市场化的发行方式，发行价格和融资金额由市场决定。但随着富士康披露其招股说明书，所有的悬念都得到了解答。

根据富士康的招股说明书，它计划发行19.7亿股股票，占总发行股本的10%，融资金额为272.53亿元。近273亿元的融资规模创造了国泰君安(601211)2015年6月上市以来最大的a股ipo，也是继中国人寿(601628)之后a股历史上第11大ipo。按照目前的模式，如果富士康在第一个交易日上市，将不可避免地对疲软的市场产生巨大影响。显然，这是监管者和投资者不愿看到的。

富士康在首次公开募股中引入了战略投资者的战略配售模式，不仅是为了保证融资额度到位，也是为了避免对市场造成大的冲击。根据招股说明书，战略配售将在不启动回调机制的情况下向战略投资者推出。将发行的19.7亿股股票中的30%，即5.91亿股，被战略投资者锁定，其中50%，即2.955亿股(5.91*50%)的锁定期为12个月，其余2.955亿股的锁定期为18个月。一些投资者自愿延长锁定期不少于36个月。

除5.91亿股战略配售股份外，其余13.79亿股中，网上发行4.14亿股(13.79 * 30%)，占30%，网下配售9.65亿股，占70%。在下线的股份中，30%(即9.65亿股* 30% = 2.90亿股)没有锁定期，其余70%(即9.65亿股* 70% = 6.76亿股)已锁定12个月。这样，富士康将发行的19.7亿股中，有12.67亿股的锁定期不少于12个月，占已发行19.7亿股的64.31%，有7.04亿股可以在上市当天上市流通。

尽管流通中的7.04亿股在今年上市的新股中排名第一，但仅占19.7亿股的35.69%。此外，与上市首日全部上市流通的19.7亿股相比，尽管7.04亿股的数量不小，但对市场形成的影响将明显减弱很多。显然，富士康创新发行方式的意图并不缺乏这种考虑。

随着中国证监会《关于创新型企业在中国试点发行股票或存托凭证的若干意见》的颁布和《存托凭证发行与交易管理办法》的正式实施，目前正处于征求意见阶段，未来将有更多的独角兽企业通过发行存托凭证或发行股票的方式在a股上市，其中有许多大型独角兽企业融资金额较大。据估计，如果batj发行相当于其当前股本5%的cdr，估计a股二级市场将需要3730亿元来承担，这无疑是一个“天文数字”。对于融资金额较大的独角兽企业发行cdr或新股，我们可以借鉴富士康发行cdr或新股的做法，引入战略投资者将战略配售股份锁定一段时间，以防止其对市场的负面影响。

当然，就像发行新股时锁定发起人股东持有的股份一样，锁定战略投资者战略性配售的股份只能产生阶段性效果。解禁期满后，被锁定的股票也将回归市场流通，这仍将对二级市场的股价产生影响。在这一点上，投资者必须有一个清晰的认识。

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