钟正生：海外宏观周报 阿根廷比索再现危机

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5月9日，美国宣布将退出伊朗核协议，该协议成为上周油价上涨的主要推动力。我们认为，油价对美国退出伊朗核协议的反应是充分的，但委内瑞拉原油产量的下降超出了预期，oecd原油库存已基本回到五年平均水平，全球石油需求表现良好，供应方意外中断将继续推高第二季度原油价格。

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

主要观点上周，海外市场并不平静。一方面，美国退出伊朗核协议导致市场短暂恐慌，油价大幅上涨。

5月9日，美国宣布将退出伊朗核协议，该协议成为上周油价上涨的主要推动力。我们认为，油价对美国退出伊朗核协议的反应是充分的，但委内瑞拉原油产量的下降超出了预期，oecd原油库存已基本回到五年平均水平，全球石油需求表现良好，供应方意外中断将继续推高第二季度原油价格。

自今年年初以来，油价一直在上涨。截至5月11日，布伦特原油期货价格已升至每桶77.01美元，较年初上涨15.3%，这也提振了通胀进一步加剧的预期。根据上周公布的三组通胀数据的细分，油价仍是通胀加剧的主要驱动力。然而，高温石油市场正在逐渐抑制交通运输等相关项目的消费，这给物价指数和个人消费支出带来压力，使得cpi数据总体温和，略低于预期。这也导致美元指数上周回落，暂时阻碍了美元的持续反弹。

另一方面，在近期强势美元回报、美国高债务和贸易摩擦的阴影下，阿根廷比索深陷危机，引发市场对新兴市场的担忧。

以阿根廷为代表的新兴市场在资本的大规模回流中被洗劫一空。美元兑阿根廷比索从年初的18.55美元贬值至23.23美元，比索在最近两周暴跌12.3%。面对阿根廷比索大幅贬值和资本外流的困境，阿根廷三次上调基准利率，连续七天上调反向回购利率，并寻求国际货币基金组织的帮助，买入10亿比索扭转局面。然而，一系列救市措施目前似乎收效甚微。然而，从新兴市场危机来看，阿根廷比索危机更应该归咎于本国经济和金融市场的脆弱性。

首先，麦格理的政府决定加深了通胀预期。去年底，阿根廷央行将通胀目标从12%下调至2018年，人们对高利率将抑制经济增长的担忧逐渐浮出水面。随后的降息进一步推高了通胀预期，投资者怀疑央行政策的独立性及其降低通胀的决心。其次，高额债务和外汇储备的减少催化了流通。目前外债总额约为2330亿美元，占国内生产总值的40%；相比之下，617亿美元的外汇储备使阿根廷面临风险和冲击。第三，市场情绪出现增强效应。历史上，阿根廷的经济状况长期处于脆弱的边缘，这很容易导致系统性恐慌。由比索跳水引发的、本已脆弱的市场信心、油价，导致资本外逃，进一步加深了债务成本和贬值幅度，经济恢复了正常轨道。这也是比索仍然“反应过度”的主要原因，尽管人们普遍预期美联储会加息。回顾过去，油价动荡、美联储决议、地缘政治和长期利率等宏观风险继续发酵，处于风暴中心的阿根廷自救危机可能会继续上演。然而，由于其特殊的风险敞口，它可能无法代表所有新兴市场国家。

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