董登新：A股成为国际资本的避风港

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欧美股市正处于牛市的顶峰，而a股则处于相对安全的“半山腰”位置。显然，a股市场将成为国际资本的最佳避难所。

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

欧美股市正处于牛市的顶峰，而a股则处于相对安全的“半山腰”位置。显然，a股市场将成为国际资本的最佳避难所。

美国东部时间5月14日，即北京时间5月15日(星期二)上午，摩根士丹利资本国际将公布2018年5月摩根士丹利资本国际股票指数(msci global standard index)和摩根士丹利资本国际全球小盘股(msci global small-cap stocks)半年度指数审核结果。msci微观市场价值指数、msci全球价值与增长指数、msci前沿市场指数、msci前沿市场小市场价值指数、msci全球伊斯兰指数、msci全球伊斯兰小市场价值指数、msci泛欧指数和msci欧洲指数、msci美国股票指数、msci美国reit指数、Msci中国a股指数和Msci中国全部股票指数。

上述变动和调整将于2018年5月31日结束，从2018年6月1日起，中国a股将被纳入msci新兴市场指数和世界各国指数(acwi)。

事实上，摩根士丹利资本国际指数在多大程度上(因素和权重)可以接受a股作为成份股，主要考虑因素是a股的市场化、法制化和国际化。尽管a股市场的规模在全球gdp中排名第二，但由于市场缺乏开放性，a股市场已被摩根士丹利资本国际(msci)拒之门外。目前，摩根士丹利资本国际对a股的认可和接受是基于a股市场改革开放取得显著成效的事实。

2002年11月7日，中国证监会和中央银行联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，自2002年12月1日起施行。这是qfii制度在中国的正式引入，首次允许合格的境外机构投资者经审批后进入中国a股市场进行投资。

2003年6月，中国保监会发布了《关于保险外汇资金投资境外股票有关问题的通知》。保险外汇基金可以投资海外成熟资本市场上市的股票，投资品种仅限于中国企业在海外发行的股票。这是qdii制度在中国的萌芽和起步，也是中国首次允许合格境内机构投资者经审批后投资海外股票。

2003年8月7日，中国保监会和中国人民银行颁布了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》，首次允许保险公司利用外汇资金境外投资银行存款、债券、票据等金融工具。

2006年4月，《商业银行代客户提供境外金融服务管理暂行办法》出台，境内机构投资者完成了从试点到系统的转型。

2006年5月，《国家社会保障基金境外投资管理暂行规定》正式开始实施，资产超过2000亿元的中国社会保障基金正式开始境外投资。

2006年9月6日，国家外汇管理局发布了《关于基金管理公司境外证券投资外汇管理的通知》。今年9月，第一只国内基金qdii产品华安国际配置基金(Huaan International Allocation Fund)向中国内地投资者公开发行。同年，中国工商银行(601398)、中国建设银行(601939)、中国银行(601988)、交通银行(601328)、汇丰银行(HSBC)和东亚银行(Bank of East Asia)获得了首批qdii牌照，并相继推出了代表客户的海外理财产品。

2007年7月，中国证监会颁布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》及《关于实施相关问题的通知》。迄今为止，qdii在中国已经进入标准化和加速发展阶段。

2011年12月16日，中国证监会、央行和国家外汇局发布了《基金管理公司和证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》。这是rqfii制度在中国的正式引入。如果qfii要“引进”合格境外机构投资者，qdii就要让合格境内机构投资者“走出去”。

2014年11月17日，沪港通正式开通。

2016年12月5日，深港通正式开通。

与qfii和qdii相比，沪港通和深港通是一种更广泛的市场开放模式，允许境外机构投资者和个人投资者首次通过沪港通/深港通直接进入a股市场，也允许mainland China机构投资者和个人投资者首次通过沪港通/深港通直接进入香港股市。

2017年6月21日凌晨(北京时间)，摩根士丹利资本国际宣布，从2018年6月1日起，中国a股将被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数和世界各国指数(acwi)。根据公告，基于5%的包含系数，222只a股将被包含在摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)权重的0.73%左右。摩根士丹利资本国际计划分两步实施这一初始纳入计划，以缓冲沪港通和深交所现有的每日涨停板。第一步计划在2018年5月的半年度指数审查中实施；第二步将在2018年8月的季度指数审查期间实施。如果沪港通和深交所的每日配额在计划纳入日之前取消或大幅增加，msci不排除将该纳入计划修改为一次性实施计划。

摩根士丹利资本国际董事总经理、摩根士丹利资本国际指数政策委员会主席布里安德(Briand)表示:“随着中国a股市场准入制度进一步与国际接轨，沪港通和深港通持续畅通的准入已经受到市场考验，国际机构投资者获得了更多的市场经验，摩根士丹利资本国际将相应提高中国a股在摩根士丹利资本国际新兴市场指数中的比重。”摩根士丹利资本国际热切希望，中国在过去几年积极改善市场准入的政策势头将继续加快。”

作为过渡措施或准备措施，摩根士丹利资本国际将于2017年6月21日推出摩根士丹利资本国际中国a股国际大盘股配置指数，并于2017年8月进一步推出包括a股在内的全球和地区中期指数，包括摩根士丹利资本国际中国中期指数和摩根士丹利资本国际新兴市场中期指数。

2018年3月底，上海证券交易所宣布计划在三年内将外资a股比例提高至10%。这是a股市场进一步对外开放的重要信号。

根据国家外汇局网站数据，截至今年3月底，合格境外机构投资者(qfii)额度为993.59亿美元，人民币合格境外机构投资者(rqfii)额度为6153.62亿元。

今年4月11日，中国央行行长易纲在博鳌亚洲论坛上宣布，中国将大幅放宽金融业的市场准入。中国金融业开放的具体措施包括:

(1)从今年5月1日起，沪港通和深港通的日配额将扩大四倍，即沪港通和深港通的日配额将从130亿元调整到520亿元，港通的日配额将从105亿元调整到420亿元。

(2)“呼伦通”筹备工作进展顺利，力争2018年开业。

(三)证券公司、基金管理公司、期货公司和寿险公司的境外持股比例上限将放宽至51%，三年后不再设定。

(四)合资证券公司的境内股东不再需要至少有一家证券公司，合资证券公司的业务范围不再单独限定，境内外资本一致。

(5)取消对银行和金融资产管理公司外资持股比例的限制。国内外资本同等对待，允许外资银行同时在中国设立分行和子公司。

(六)商业银行新设立的金融资产、投资公司和理财公司的外资持股比例没有上限，外资银行的业务范围大幅扩大。

今年4月27日，上海证券交易所宣布，南方基金管理有限公司管理的msci中国a股国际交易开放式指数证券投资基金(股票代码:512160)将从即日起在上海证券交易所上市、交易、购买和赎回。

今年5月9日，继国务院批准中国存托凭证试点后，中国证监会公开征求了《存托凭证发行与交易管理办法》的意见，规范了存托凭证基本制度，旨在支持创新型企业上市，为呼伦通开放预留系统。

5月9日，中国同意给予日本2000亿人民币的合格境外机构投资者(rqfii)配额，支持日本金融机构通过rqfii积极投资中国资本市场。这意味着中国再次扩大了rqfii试点地区，rqfii试点地区的数量已经扩大到19个。目前，rqfii在香港的额度最高，为5000亿元；美国以2500亿元的配额位居第二；韩国获得了1200亿元的配额；新加坡rqfii额度为1000亿元人民币；英国、法国和德国分别获得了800亿元的配额；爱尔兰、澳大利亚、加拿大、瑞士、卢森堡、智利、匈牙利、马来西亚、阿联酋和泰国各获得500亿元的配额；卡塔尔获得了300亿元的配额。

显然，上述一系列金融业开放政策，尤其是中国资本市场的开放政策，已经具备了足够的规模和力度。这是中国资本市场扩大对外开放的重要承诺和行动，也为msci指数今年5月正式将a股纳入其成份股提供了良好的市场氛围和重要条件。

目前，中国资本市场和国际资本市场已经形成多渠道、双向开放，特别是今年年底前，呼伦通将被增开。如果沪港通和深港通建立起中国资本市场与东南亚和世界的互联互通，那么呼伦通将建立起中国资本市场与欧洲市场的互联互通。有了qfii和rqfii，全球基金进入中国资本市场没有太大障碍。这些都为a股进入摩根士丹利资本国际指数奠定了充分的市场基础。

根据计划，摩根士丹利资本国际将于2018年5月公布半年度指数调整结果，同时确认a股最终将被纳入名单，并于6月1日正式实施。

尤其是当欧美牛市达到9年来的最高点，即将下山时，a股市场仍然处于相对安全的“半山腰”位置。此时，摩根士丹利资本国际将正式将a股纳入其成份股，这肯定会在引导或示范方面发挥重要作用，或者引导国际资本转向a股，将a股市场作为国际资本的避风港或避风港。这是一个值得期待的壮观景象。

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