杜坤维：取消红利税未必就是最佳选择

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资本市场的税收与投资者的切身利益密切相关，它总是牵动着市场各方的神经。取消股息税印花税的呼声一直存在。然而，作为一种资本收益，股息税一直存在于世界主要股票市场。取消符合投资者的声音。虽然它能赢得投资者的掌声和赞扬，但它可能不太合理，也不利于资本市场的长期健康发展。

作者:杜，金融网站专栏作家

资本市场的税收与投资者的切身利益密切相关，它总是牵动着市场各方的神经。取消股息税印花税的呼声一直存在。然而，作为一种资本收益，股息税一直存在于世界主要股票市场。取消符合投资者的声音。虽然它能赢得投资者的掌声和赞扬，但它可能不太合理，也不利于资本市场的长期健康发展。

民生银行最近的分红计划(600016，诊断)已经成为市场的焦点。3月29日晚，民生银行(600016)发布2017年年报:2017年营业收入1442.81亿元，同比下降7.01%；归属于母公司股东的净利润为498.13亿元，同比增长4.12%；每股基本收入为1.35元；拟向公司股东每10股派发现金股利0.30元(含税)，每10股派发股票股利2股。

从表面上看，这个计划没有错，包括现金分红和红利股。然而，由于股息税的存在，出现了戏剧性的逆转。根据现行的差别股息税征收方法，如果个人投资者在a股市场持有股份不足一个月，适用20%的股息税率，即民生银行10方0.3元给予2股。投资者每10股需代扣0.46元((2+0.3)×20%)的股息税。在这次分红中，投资者实际上只得到0.3元的现金分红，这意味着现金分红收入不足以支付0.46元的股息税。为了获得股息，投资者需要用钱支付股息税。

股息计划还要求投资者将资金反向投放。这难道没有损害投资者的利益吗？事实上，在中国历史上，这并不是民生银行第一次支付股息，因为高额的股息税导致投资者支付现金。然而，这不仅仅是股息税的过错，而是与投资者持股时间短有关。根据目前的股息税差额，一个月内持有股票的投资者的税负将增加到20%；对于持有股票一个月至一年的投资者，税收负担保持在10%不变。持股期限超过一年的，股息收入暂免个人所得税。因此，仅用持股一个月的税率来计算民生银行的分红计划是不太合适的。如果持股超过一个月，股息税率为5%，那么纳税额为(2+0.3)*5%，只要0.115元，股息计划就不会有损失，如果持股一年，就不会有损失。

实施13年股息税差别政策的目的是鼓励市场投资者进行长期投资和价值投资。这个起点非常好。如果股息税等于股息税，差别政策只是名义上的废除，这一政策的初衷将失去意义。巴菲特曾经说过，持有股票不足10年的公司不会被考虑，股神是如此看好。如果我们坚持巴菲特的投资风格，我们就不必担心股息税问题。如果你可以持有股票超过一个月，你可以减少或免除50%的股息税，这样就不会有回笼资金。如果你持有一年，你可以免除股息税。至于卖空型投资者，他们不在乎一点股息税，但他们在乎的是股票波动的价差。

红股，即利用股本储备增加股本，实际上是一种数字游戏，并不增加股票的内在投资价值。民生银行的股价不高，大概维持在8元左右，一只手只要800多元，任何散户都可以买。此外，总股本较大，是业绩突出的知名大盘股。没有必要为了降低股价和增加流动性而发行股票进行股权扩张。分红的方案是有争议的。

股息税的真正不公平不在于是否取消，而在于股息税的征收不公平。原始股东在获得红利股时不需要缴纳股息税。因此，0.4元的2*20%的股息税不应该支付给两个发出的红股，而董事会成员提出了股息计划，所以他们将忽略二级市场投资者的股息税。如果原股东也需要承担股息税，他们会考虑支付股息税。原股东持有股份的成本远低于二级市场投资者的成本，二级市场投资者的成本仅为1元甚至更低。相反，他们不需要支付股息税，这是一种政策关怀。如果原股东还需要缴纳20%的股息税，上市公司的股息计划可能会充分考虑股息税对股东的影响，并会想尽一切办法避税。很有可能通过将股本储备转换为股本来扩大股本，但不是通过派发红股。

对于市场上一些高股息率的股票，一些基金很容易在股权登记日进行套利冲动，这将导致股价的非理性波动，但不利于股价的平稳运行，这也是需要防范的。

纳税是个人和公司的义务。世界上有一句俗语:“世上只有两样东西是不可避免的，那就是税收和死亡。”由于所得税的存在，股息税是在税收的基础上征收的，关键在于公平。不仅二级市场投资者，而且原始股东都应该征税。此外，差别股息税的征收会迫使市场选择长期持股，这是差别股息税征收的逻辑。似乎轻易取消股息税是不明智的，只会增加市场短期投机的投机思维，未必能保障投资者的利益。

中国股市最需要的是巨量股票，短期内会大幅上涨。然而，很少有投资者能够真正从巨量股票中长期获利。因此，在很长一段时间内有七次亏损、两次平局和一次盈利。随着资本市场开放的加快，中国股市已经加入摩根士丹利资本国际指数(msci index)，长期价值投资只会得到越来越多的关注。只有长期的价值投资才能在资本市场上长期立于不败之地。

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