胡学文：PE“产业赋能”实力将影响格力竞购案走势

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交易金额超过400亿元的格力电器(000651)股权转让已进入关键阶段。这一引人注目的股权收购最终将诞生于高淳资本和厚浦投资。这两个机构都很大，都有突出的历史成就，这使得此次股权收购的结果更加令人悬念。谁最终会赢得美人？

笔者试图结合珠海市上午发布的征集受让方公告，寻找和分析一些可能性。根据早前发布的征集受让方公告，除了一些可以直接量化的硬性标准外，还包括股权转让的意向受让方应是一个协调人，并应具备完善公司治理结构、引进有效技术、市场和行业协调等关键能力以及其他战略资源。以上可以理解为受让方必须有实力实现格力的产业授权。换句话说，除了拥有财务实力之外，核心要素是受让人应该能够“为公司实现产业授权”。从高轩资本和厚浦投资这两家目前还在竞争的私募股权机构来看，像财务实力这样的硬门槛应该没有问题。我相信珠海将会更加关注机构的报价和合规性，特别是格力实现产业授权的资源整合能力。

那么，高淳资本和厚浦投资的产业授权力有什么不同呢？高淳资本成立于2005年，是亚洲最大的投资机构之一。该投资涵盖电信、人寿和健康、消费零售和企业服务，并涵盖股权投资的所有阶段，如种子投资、风险资本、私募股权投资、上市公司投资和M&A投资。十年来，先后投资了腾讯、京东、美团点评、爱奇艺、滴滴、百丽国际、百济神州(港股06160)等一大批重新定义行业的优秀企业，高燕首创声称，其特点是“不仅提供持续的战略资金支持，还在内部孵化和建设多个消费和医疗卫生服务运营平台，拥有工程师、电子商务专家、品牌营销专家、人力资源专家等数千名专业运营人才”，为企业的增值服务提供差异化的强有力保障

从历史经验来看，实现产业授权的投资案例很多，投资后的资源整合包括促进并购、促进战略合作、促进数字化转型、促进产品创新等多个方面。以此次合并为例，高淳资本先后推动了滴滴、快、优步中国的合并，美团与大众点评的合并，蘑菇街与美容的合并；在推进战略合作方面，推进京东与蓝月亮的合作最为典型。高淳投资蓝月亮，并安排蓝月亮高管与京东联系，讨论蓝月亮重新设计自己的包装，旨在让产品更容易装进京东的投递箱；此外，匹配京东收购腾讯电子商务也是高轩的手笔，比如qq网购和排牌。推进被投资企业的数字化转型也是高淳资本的专长，传统制鞋企业百丽就是一个典型的例子。可以说，高淳开启了百丽企业的数字化转型，用技术创新重塑了线下传统店铺，并借助数据工具赋予百丽基层员工权力。在促进投资企业产品创新方面，高燕鼓励蓝月亮放弃传统的洗衣粉市场，坚定不移地投资开发当时国内没有品牌的洗衣粉，进行产品创新，增加市场投资，教育消费者改变洗衣方式。蓝月亮在洗衣粉领域取得了巨大的成功。

根据经纪研究报告的分析，如果高轩最终成功获得股权转让，预计在促进多方战略合作、加快信息化建设、引领多元化发展方面实现产业授权的可能性很大。

厚朴的投资相对神秘，通常是巨额投资的消息得到广泛关注。相比之下，被投资项目的投资后管理信息相对较少。据公开信息，Hopu Investment是一家私募股权投资基金，成立于2007年，采用国际pe行业常用的有限合伙制。其创始人包括高盛高华董事长方、毕马威大中华区前董事长何朝辉和高盛亚洲投资银行部前联席主管。值得注意的是，厚朴基金本身没有官方网站，这对外界来说似乎很神秘。

据媒体报道，厚朴投资与淡马锡关系密切，后者打算同时参与格力电器的股权转让。淡马锡是厚朴投资者中出资最多的有限合伙人，出资额为8亿美元，其次是高盛。据悉，厚朴投资的系统设计、后台管理和投资策略都是在淡马锡的帮助下建立的。

从公布的案例来看，厚浦投资有几个主要特点:第一，它是一件大事。例如，2009年1月，以厚浦资本为首的投资集团收购了中国银行32.4亿股h股，耗资55.4亿元；同年5月，厚浦资本与淡马锡联手，斥资约567亿元人民币，收购美国银行预减的135亿股建行h股；2009年7月，厚浦投资和中粮集团向蒙牛投资61亿港元，开创了“国有资本+民营资本+私募股权”的投资新模式；2017年7月，厚浦投资与万科和中国财团联手，以160亿新元(约790亿元人民币)的价格成功收购了亚洲最大的现代物流基础设施提供商ProLogis其次，它们都是大产业，石油、金融、能源、物流、铁矿石等。；第三，近年来，对互联网独角兽的投资非常频繁。例如，著名的互联网公司如上唐科技、马蜂窝和小米都在厚浦投资。

事实上，自从高淳资本和厚浦投资都将参与格力股权竞购的消息发布以来，关于谁将赢得这场股权之战的争论一直没有停止过。业内人士和投资者都在密切关注着此次活动的进展，而这一数百亿元“大事件”中最重要的两个竞争对手——高燕资本和厚朴投资(Hopu Investment)都在为最终的胜利而努力。

据Caixin.com称，控股股东格力集团正在组织一个陪审团。如果一切顺利，“陪审团的结果将在10月中旬宣布。”这意味着竞标的最终结果有望很快浮出水面。从两大机构的情况来看，均具备格力电器受让方的招募条件，历史经验表明，所投资项目的产业授权力度相当。

然而，在我看来，成功的投标只是开始。无论最终谁来接手格力的股权，帮助其主营业务的长期发展、国际化、多元化布局和产业创新，都必须面对“实现公司产业授权”这个硬指标，这是一个考验资本和管理的大命题。我期待此次股权收购的早日成功，格力电气将在新股东的领导下越走越好。