证券时报：科创板券商跟投锁定制度力求错峰解禁

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备受市场关注的证券公司跟随科技股投资的细则终于出台。最近，上海证券交易所发布了《创业板股票发行与承销业务指引》(以下简称《业务指引》)，对相关子公司跟随保荐人投资做出了明确规定和安排。

科技板块实施经纪后续投资制度是一种全新的制度设计，有别于目前a股市场的其他市场板块。其目的是加强发起人的资本约束，强化其履行职责的责任。在一定程度上，科技板块实施保荐+后续投资将使保荐机构更加审慎，后续投资不仅会抑制，还会向普通投资者传递信心。据了解，经纪和投资机制的建立是基于韩国高德市场的制度安排。

结合具体规则，相关的制度安排突出了意图:

一是后续比例没有“一刀切”，而是根据发行人不同的发行规模划分不同的头寸，灵活、合理、公平、有效。在讨论科技板块券商的后续投资体系设计时，一些券商认为后续投资比例不宜过高。一方面，有一个试点的科技板块注册系统发布发行定价，担心高科技企业的定价会考验投资银行的能力水平。另一方面，也不乏对经纪子公司资金短缺的考虑。随着科技板块后续投资制度的实施，以50亿元以上的最高级别发行规模为例，券商跟随投资2%，这意味着需要产生上亿的实际资金，但不超过10亿。

据有关媒体统计，截至目前，上海证券交易所已受理79家企业申请在科技板块上市。根据上述企业公布的计划融资金额统计，发起人后续投资金额预计约为34亿元。可以预见，未来优质资源将进一步向主券商倾斜，净资本实力相对不足的券商在承接项目时将处于劣势。因此，最近证券公司再融资的消息一直不断，他们都希望在科委会正式开幕前准备足够的弹药。

第二，在投资股的锁定时间安排上，我们从一开始就着眼于平抑解禁对市场的影响，尽力从制度上安排解禁错峰。24个月的锁定期不仅考虑了不同市场主体义务的有效区分，还充分考虑了券商非活跃金融投资的特殊性。

在发行人的三大主体中，实际控制人对发行人承担的责任最高，目前为36个月的锁定期，而风险投资机构等一般战略投资者的锁定期为12个月。经纪人作为战略投资者被动地参与后续行动，但他们也承担着检查和核对的责任。

因此，在设计系统时，相关方采用了实际控制人和一般战略投资者之间的中间值，这个中间值比实际控制人的36个月短，但比一般战争投资的12个月长。24个月的禁售期是不同类型股票组合的合理安排，保持了相对统一的时间间隔，避免了不同类型股票的集中到期和解禁，同时也对券商的审慎赞助有一定的时间限制。同时，监管部门也充分考虑了券商后续的特殊属性。由于经纪跟进不是一项积极的投资，并且占用一定的资金，预计解禁后尽快减持股份的可能性很大。在这种情况下，如果将限售股期设定为上市年及其后的一至两个完整财年，每年年初将有大量后续股票被解禁，这将对二级市场产生重大影响。如果销售限制期设定在一个固定的时间，并且公司的上市日期作为开始日期，股份减少将相对温和。

综上所述，无论是针对不同类型股票的梯度锁定时间安排，还是考虑到证券公司到期被动投资减少的特殊性，都希望尽可能解除此类股票的“错峰”，以减少制度安排对市场的影响！