高凤勇：风险补偿率 估值新维度

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一个新的pe估值公式

上市公司估值是一门艺术，但我们仍然可以用一些逻辑来描述它。

理论上，pe估价方法可以适用于所有企业。

只有稳定盈利的企业才更适合静态pe法，亏损企业和变动剧烈的企业可以使用动态pe法。

在某个时间点，我们可能能够使用以下公式来推导pe值:

Pe=1/(无风险收益率+股票风险补偿率)

无风险回报率是众所周知的。风险补偿意味着每只股票由于其不同的风险应该给予不同的价格折扣。

股票的风险越大，市场应该给予的价格折扣就越高，或者风险补偿率就越高。

风险包括各种风险，如流动性风险，如公司破产时股票价格会归零的风险。

不同的市场有不同的风险补偿率

在审批制的环境下，由于长时间上市的门票非常昂贵，市场一直有一个“空壳”价格。我专门研究了《金融不是空的》中的空壳现象。

照片:高和卜南新合著

我认为，在很长一段时间内，如果整个市场不进行注册制度的全面改革(我认为这种可能性很小，所以我们的试点注册制度是以增量改革的形式对新创建的行业进行的)，一个好的a股空壳市场价值将在10亿到20亿之间得到很好的支撑。

这一特点决定了a股市场股价归零的风险非常小。与其他市场相比，这个空壳价格对这部分市场价值不要求高风险补偿率。因此，我们可以看到小盘股公司的超高市盈率现象无处不在，我认为这主要隐含了这个因素。

在科技板块的注册制度下，退市严格，程序简单，后门严格控制，导致公司股价归零和趋近于零的风险大幅增加，因此对这部分风险补偿率的需求将大幅增加。

因此，在这种情况下，在审批制度下保持小市值的超高市盈率将大大降低，我们在投资科技股时必须注意这种风险。

科学和技术委员会的例外

然而，科学和技术委员会还有其他例外:

科学技术委员会的“三导向”取向决定了科学技术委员会将有一批公司面临国家的重要需求和战略需求，但它们并不理想，甚至面临来自商业数据的危险。作为国家重要的竞争手段和资源，这些公司在一定情况下也会有某种自下而上的市场价值、自上而下的收入和现金流。

通过了解这种情况，我们可以了解未来可能出现的超高市盈率和科技股异常市盈率，所以没有必要每个人都去批评这个问题。

重要的竞争资源

举一些例子来加深我们对重要竞争资源的理解:

例如，如果没有这个国内公司的出现，类似的产品和服务将完全被外国垄断，这将在特殊时期造成国内相关行业的重大波动和损失。与2018年极端贸易战的类似情况相比，公众应该更容易理解。

一点隐藏的情况是:

因为有国内供应商，打破了国际垄断，导致:

1.产品的国内供应价格是排山倒海，或者外国企业在中国实行世界最低价格。虽然我们国内供应商的利润很少，甚至亏损很大，但整个行业已经完全受益，社会效益远远大于企业本身的损失。历史上，乐凯电影就扮演过这个角色，我在投资实践中也遇到过这样的案例；

2.由于当地供应商的出现，这类产品立即脱离了发达国家对中国实施的出口管制和贸易禁运名单，大大提高了国内产业的整体装备水平和技术水平。我相信很多设备制造业的人都经历过这种情况。

事实上，无论在什么样的上市制度下，除了上面列举的一些情况，如果一个企业有足够的社会影响力，企业的倒闭会对民生产生很大的影响，事实上，它可能会产生一个大而失败的政府救助。

例如，我国历史上曾发生过乳品业危机，但由于该行业的上游是大多数奶农，而下游是大多数消费者，整个行业崩溃的社会影响是巨大的。

此时，一些著名的龙头企业将在一定的市场价值水平上获得足够低的风险补偿率，这将带来一个非常好的投资时机，尽管估值似乎很高，市盈率也不正常。