本篇文章3962字,读完约10分钟

作者:蒋超,首席宏观分析师,中国首席经济学家论坛高级研究员

央行平仓做空,债券市场做了短期调整(海通债券周刊交流与思考303号,蒋超等)。(

摘要

上周,债券市场小幅下跌,国债平均利率上升3个基点,aaa、aa公司债券和城市投资债券利率分别上升6个基点、5个基点和5个基点,可转换债券反弹1.69%。

经济仍处于压力之下,通货膨胀正在放缓。

今年1月以来,34个主要城市的房地产销售增速再次出现负增长,乘用车零售增速下降幅度有所收窄,但批发增速下降幅度仍然较高,下游对房地产车辆的需求依然疲软。1月6日,大型发电厂发电用煤增速下降,1月初粗钢产量增速下降,这意味着工业生产仍在放缓。

春节将至,1月份食品价格将季节性上涨,1月份cpi预计将小幅升至2%。虽然1月份商品价格出现反弹,但预计1月份ppi下降幅度将大幅收窄,短期通胀率预计将放缓。

中央银行短期关闭,长期释放,货币利率波动。

上周,央行操作定向中期贷款促进投资2575亿元,开展定向RRR减收普惠金融动态评估,释放长期资金约2500亿元,累计长期资金5075亿元。但上周,央行暂停了反向回购操作,公开市场获得6700亿元人民币的回报。

上周,货币利率仍不稳定,其中7天期回购利率略降至2.6%以下,而隔夜回购利率略升至2.3%左右。

地方债务供应上升,短期内债券市场萎缩。

在过去的19年里,地方债务的供给提前增加了。据估计,1月份国债和地方债务的净发行量预计将达到5000亿英镑,而去年同期为244亿英镑。

上周,债券市场出现了轻微回调。一方面,这是由于大量的地方债务供应和债券市场供应的压力;另一方面,国债利率经过过去一年的飙升后,已经降至历史上相对较低的水平;此外,这也与年初以来股市的持续反弹和风险偏好的恢复有关。

风险偏好改善,信用可转换债券主要配置。

在过去的19年里,市场风险偏好明显增加。从股权相关资产的表现来看,年初以来,上证综合指数等主要股指均上涨了4%以上,而沪深可转换债券指数上涨了5%以上。从债券资产的表现来看,今年以来,aaa和aa公司债券的平均利率分别下降了20个基点和21个基点,远远超过同期国债利率下降11个基点的幅度。信贷和可转换债券的增长远远超过利率债券。

姜超:央行收短放长 债市短期回调

展望未来,随着广义货币向广义信贷的转移,我们预计社会融资总额的增长率将在第一季度见底并趋于稳定。一方面,融资的改善将有助于缓解信贷风险,另一方面,它将有助于经济在下半年见底并企稳,从而为提高企业利润带来希望,并支撑股市估值处于历史低位。信贷和可转换债券应该是今年债券市场的主要投资方向。

1.货币利率:充裕的流动性

1)资金稳定。上周,央行投资2575亿元人民币用于tmlf操作,反向回购到期7700亿元,国库现金存款1000亿元。整个一周,公开市场资金净回笼6700亿元,r007平均值下降6个基点至2.58%,r001平均值上升9个基点至2.32%。dr007的平均值下降3个基点至2.55%,dr001的平均值上升10个基点至2.27%。

2)cbs对短期流动性的影响有限。中央银行创建中央银行票据交换工具(cbs),公开市场上的一级交易商可以将中央银行持有的永久债券转换成cbs,并将aa级或更高的永久债券纳入mlf/slf/tmlf和再融资抵押品的范围。对中央银行来说,目的是增加永久债券的流动性,增加市场认购永久债券的意愿,补充银行的一级资本,增加银行的贷款热情;对于商业银行来说,一级交易商可以将永久债券转换成cbs,这种债券不仅可以作为央行货币工具的抵押品,还可以作为银行间市场的抵押品。然而,对于非银行机构而言,永久债券的吸引力有限,利率不如优先股,流动性也不高,而且不能在银行间进行质押。最终结果可能是,银行交叉持有永久债券,并将其兑换成央行和央行票据。银行资本增加,因为永久债券逐渐发行,它对短期流动性的影响有限。

姜超:央行收短放长 债市短期回调

3)总流动性充足。近一个月来,央行通过全面减持RRR、反向回购、创建tmlf等货币市场工具,为市场注入了充足的流动性,资金保持充裕,近期地方债券发行的竞价倍数就证明了这一点。预计随后的金融去杠杆化将逐步转向稳定杠杆化,市场流动性风险将有所降低。

第二,利率债券:债券市场动荡不安

1)债券市场进入调整期。上周,一年期国债收于2.38%,较上周上涨3个基点;10年期国债收于3.14%,较上周上涨5个基点。一年期CDB股市收于2.64%,较上周上涨4个基点;10年期CDB股市收于3.63%,较上周上涨9个基点。

2)供给增加,需求疲软。上周,记账式国债发行100亿元,政府债券发行886亿元,地方债券发行1296亿元,利率债券发行2282亿元,环比增长729亿元,净供给2132亿元,环比增长1609亿元,认购倍数有所不同。存款单净发行量为207.4亿元,环比下降849.1亿元,股份制银行300万张存款单的发行率较上周下降1个基点。

3)地方债务供给的影响。地方债券自1月下旬开始集中发行,1月份计划发行规模为2800亿元,发行利率为“国债利率上调40个基点”。考虑到目前5年期aa+公司债券与国债之间的息差为120个基点,地方债券因被认为无信用风险而广受追捧,有些投标倍数超过40倍。据估计,新的地方债务将在19年内接近3万亿元,并将在第一季度发行约1.2万亿元,达到每月4000亿元。地方债务的供给将对已经处于高位的国债和CDB产生一定的挤出效应。

姜超:央行收短放长 债市短期回调

4)债券市场波动和休息。从基本面来看,经济在过去的18年中结束了,投资和消费的增长率都创下了多年来的新低。社会金融和房地产销售这两项领先指标仍未见底。地方绩效考核发生变化后,地方基础设施投资势头大幅减弱,基础设施套期保值经济下行力量有限。19年来,棚改政策收紧,棚改专项债务资金不能满足新开工项目的融资需求。各地降低了房改的任务目标,房改对房地产的促进作用结束。在19年的前半期,经济仍在寻找底部,根本底部尚未出现。从基本面来看,债券市场尚未逆转。从流动性角度来看,在金融去杠杆化阶段,央行通过各种货币政策工具来管理资金,以防范流动性风险。随着金融去杠杆化转向稳定杠杆化,流动性风险将降低,资金将保持充裕。后续将继续密切关注货币政策的传导和扩大信贷的过程。

姜超:央行收短放长 债市短期回调

第三,信用债券:突出城市投资债券的避险价值

1)信用债券的收益率上升。上周,信用债券的收益率随利率债券上升,aaa级公司债券平均上升6个基点,aa级公司债券平均上升5个基点,城市投资债券平均上升5个基点。

2)风险规避推动了城市投资债券市场。自1818年7月以来,城市投资债券的收益率急剧下降,超过了工业债券。未来风险规避将继续推动城市投资债券市场。一方面,由于融资平台债务监管的边际放松,六农以来没有出现城市投资债券违约的情况;另一方面,由于民营企业债券违约,市场厌恶情绪重新发酵,城市投资债券的避险价值再次凸显。

姜超:央行收短放长 债市短期回调

3)银行永久债券正式启航。上周,中国银行成功发行了400亿元人民币的永久债券,利率为4.5%。此前,央行创造了央行票据互换工具,中国保监会发布保险机构投资银行永久债券,旨在提高银行永久债券的流动性,扩大投资者范围。后续可能还会有其他的支持措施,预计银行永久债券的数量将会增加,这有利于提高银行的贷款能力,从而缓解信用风险,有利于信用债券的发展。

姜超:央行收短放长 债市短期回调

4.可转换债券:可转换债券市场的人气已经升温

1)可转换债券指数上涨。上周,沪深可转换债券指数上涨1.69%,日均交易量上涨2.5%,可转换债券平价指数上涨0.43%;同期,沪深300指数上涨0.51%,创业板指数下跌0.32%,上证50指数上涨0.83%。97张优惠券上涨1级,34张下跌,而51股上涨2级,79股下跌。前五名分别是周明可转换债券(8.98%)、杜佳可转换债券(6.42%)、星源可转换债券(5.41%)、德尔可转换债券(4.64%)和童渊可转换债券(4.61%)。

姜超:央行收短放长 债市短期回调

2)发行两种可转换债券。上周,维格纳(603518)(7.46亿元)和联泰环保(603797)(3.9亿元)被转换成债券。长城科技(603897,咨询股)(6.34亿元)、世源股份(002841,咨询股)(9.42亿元)、福祥股份(300497,咨询股)(4.2亿元)、万达信息(300168,咨询股)(12亿元)等。永定(600105)(9.8亿元)和河台(002402)(5.47亿元)两个可转换债券通过会议。

3)可转换债券市场人气升温。上周,沪深可转换债券指数再次收盘,实现连续4周上涨。自今年年初以来,该指数已上涨5.52%,表现突出。值得注意的是,最近一些可转换债券的表现已经超过了股票,呈现出溢价明显上升的现象。我们对其进行了梳理,主要分为两类:第一类是对股票具有较好资格、对早期可转换债券具有较低溢价的品种,如崇达和富能;另一类是绝对价格低、无明显信用风险的可转换债券,如岭南和中信。目前,市场对可转换债券的投资热情显然很高。一方面,债券市场利率进入低水平,信用利差被压缩,短期市场价格空有限;另一方面,股市情绪略有好转,但风险依然存在,低位可转换债券更具成本效益。我们一直建议关注可转换债券的左侧配置机会。目前,我们必须警惕市场回调的风险;中长期可转换债券依然乐观,关注近期业绩预测,开始低水平布局。

姜超:央行收短放长 债市短期回调

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章,你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团,我们都欢迎你积极投稿,进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj,电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入!

标题:姜超:央行收短放长 债市短期回调

地址:http://www.hhhtmd.com/hqzx/9927.html