高凤勇：科创板—相信市场规律下的“自平衡”机制

本篇文章1555字，读完约4分钟

昨日，新任中国证监会主席易会满首次公开发表讲话，并回答了记者提问。易董事长在讲话中强调了四个“敬畏”:“敬畏市场、尊重法律、遵守法律”、“敬畏法治、坚持法治、依法监督”、“敬畏行业”、“敬畏风险”。

昨天，中国证监会新任主席易会满首次公开发表讲话，并回答了记者的提问。易董事长在讲话中强调了四个“敬畏”:

“敬畏市场、尊重法律、遵守法律”、“敬畏法治、坚持法治、依法监督”、“敬畏职业”、“畏惧风险”。

在我看来，这四个方面提出得很好，尤其是尊重市场、遵守法律和尊重法治。综上所述，我们应该减少人为干预，充分发挥市场自身的自平衡机制和能力。

长期以来，我们对注册制度有一些不正确的理解。例如，注册系统似乎不需要审计，似乎任何企业都可以上市，似乎注册系统可以随时发行和上市，而不考虑二级市场的承受能力。我认为这不仅仅是对注册制度缺乏了解，而是对市场自我平衡能力缺乏认识和必要的信心。

不久前，我写了一篇关于科委四重选拔机制的短文。科委不需要证监会的审查，但信息披露的审查还是需要的，有些方面的要求可能会更高。

然而，即使交易所审核和证监会注册能够顺利通过，公司的上市成功和市场价值表现仍然需要保荐机构、战略投资者和二级市场机构的选择。后三种选择是回归权利，让市场选择，这样就不会有任何企业可以上市的现象。即使它进入市场，用脚投票的结果只是以前的价格下跌，但现在它可以触发退市。

在注册制度环境下，虽然监管当局不再控制发行节奏，但预期发行市值的调控和发行人自身的心理预期仍会影响发行节奏，市场自平衡能力的发挥将导致注册制度环境下上市节奏的明显周期性。

科学技术委员会规定的五套标准无一例外地选择了市场价值作为主要因素。估计的市场价值是发起人的估计，但是估计的市场价值必须通过市场调查来检验。虽然我们在理论上有很多估值方法和估值逻辑，但我们一直主张所谓的“理性投资”。然而，事实上，无论如何研究这一理论，市场吸引力最大、市场认可度最高的方法是二级市场估值比较法:在国内外市场上找到一个或一组相似或类似的方法。事实上，经过这么多年的市场发展，我们很难找到一家在全球市场上没有类似目标的企业。

因此，当市场低迷时，市场需求不旺，预期市场价值和询价确定的市场价值会较低，导致企业发行上市的障碍增加，供给减少。

市场热时，市场需求热增加，预计市场价值和询价确定的市场价值高，企业发行上市的障碍相应减少，供给增加。

这与我们现行审批制度下既定的固定利润壁垒所带来的相对稳定的上市供应完全不同。在后一种情况下，阀门必须通过行政手段控制，这是无法做到的。

当然，在二级市场低迷的情况下，上市公司的创始人和投资机构的股东也会理性地预测上市后的市场表现。如果他们觉得没有融资的欲望，上市会造成损失，他们会选择等待一个好的时机和时间窗口，这也将减少在市场低迷的上市供应。

在这一点上，我们对一些想上市的企业有一个建议:从历史上看，在规范和准备上市的过程中，很多企业总是有一个先做什么，然后规范再申请上市的想法，有这个想法的企业家不在少数。这是原有审批制度下的“固化标准”造成的心态。

在注册制度环境下，预期市值似乎是一个固定标准，但实际上市值是浮动的，这就导致了浮动标准:同一企业今年可能能够上市，即使明年利润增加，也可能达不到上市标准。因此，建议有上市想法的企业应尽早开始，时刻准备，快速反应，以便抓住适合自己的宝贵时间窗口。

事实上，市场自我平衡有一个非常重要的表现形式，那就是t+0交易系统。这一制度决定了当天的库存供应原则上是无限的，因此有一个良好的自我平衡机制。然而，目前，t+1+融资融券将失去这种自我平衡机制。我在以前的文章中也表达过这种观点，所以我就不详细介绍了。

总之，尊重市场，尊重法律，减少人为干预是非常好的。