如何看待当前资本市场并购重组呈现的回暖态势

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资本市场的并购浪潮一般发生在股市的高峰期或低谷期。当股市处于顶峰时，上市公司的估值很高，将资产投入上市公司可以卖个好价钱。当股市处于低谷时，一方面，上市公司需要通过并购来提升自身价值；另一方面，由于上市公司估值下降，收购上市公司壳资源的成本也会下降，这将刺激上市公司并购的热情。M&A与中国资本市场重组经历了2014年至2015年的一轮高潮和2016年至2017年的一轮低谷，然后在2018年第三季度又迎来了一轮高潮。2018年下半年，中国a股市场进入低谷期，监管部门出台了一系列鼓励并购的政策，资本市场并购呈现升温趋势。2019年新年伊始，资本市场的并购活动在去年下半年继续进行，保持了较高的活跃程度，并推动了一波股市反弹。

最近，上海证券交易所和深圳证券交易所都公布了2018年上市公司并购数据。2018年，上交所M&A交易1226笔，交易总额1.2万亿元，同比分别增长42%和31%。在重大资产重组方面，共有131家公司开始重组，与去年基本持平。2018年，深圳共发生并购2522起，交易金额1.38万亿元，其中173次构成重大资产重组，交易金额5529亿元，同比增长17%。2018年，上市公司并购有以下三个特点:一是行业整合成为并购的主要目的，横向或纵向并购项目增加。M&A已成为产业升级和产业链延伸的重要手段；第二，获取新技术和进入新行业已经成为重组和并购的新动力。并购大多发生在高科技和新经济领域，高端制造业、信息技术、生物医药等领域的比例超过70%；三是民营企业成为并购的主力军，占深交所披露的重大资产重组项目的70%以上。

并购作为经济发展的一种机制，已经成为市场配置资源的有效手段。考察美国、日本和欧洲等发达经济体的发展历史，我们可以发现，并购在促进工业化国家的资本集中和产业转型升级方面发挥了强大的作用。在新经济时代，高科技企业和互联网企业的并购越来越普遍，形成了一股新的全球并购浪潮，许多企业在短时间内成长为巨型企业。大量独角兽企业的出现与这一波并购浪潮密切相关。资本市场的M&A本质上是股票上市资源的优化形式，它不仅实现了产业资本的集聚和经济转型升级，而且有助于发挥资本市场的作用，支持实体经济做大、做强、做优。在股市低迷时期，鼓励资本市场并购有利于提高上市公司的质量和估值，为资本市场注入新的活力，促进资本市场的高质量发展。

首先，M&A是上市公司延伸发展的主要途径。对于大多数企业，尤其是上市公司来说，并购等资本运营方式是企业实现扩张的唯一法则。并购不仅增加了产业资本的集中度，还提高了规模经济生产的价值。世界500强企业大多是上市公司，几乎都是通过并购形成的。可以说，资本市场的并购是企业实现优胜劣汰的必然，也是产业转型升级的必然。没有资本市场的并购，就难以实现企业规模的扩大、产业集中度的提高、品牌的提升、技术创新和产品创新。近年来，中国出台了一系列鼓励龙头企业做大做强的政策，继续深化国有企业领域的混合所有制改革，启动了国有企业改革“双百行动”计划，鼓励企业并购。到2018年底，中央企业的数量从上一年的116家调整到96家。未来资本市场将会有越来越多的并购。

其次，并购是上市公司转型升级的重要手段。产业转型升级是企业资本的重组和重组，以新的技术水平和新的品牌水平运行新的运营体系。产业转型升级与资本并购齐头并进。在美国、日本、欧洲等发达经济体的经济发展过程中，几乎每一次产业转型升级过程中都必然会有大量的资本市场并购，每一次成功的资本并购案例不仅会提升企业价值，还会将相关产业提升到一个新的水平。上市公司作为中国经济的主力军，在通过资本运营促进产业转型升级的过程中具有独特的优势。上市公司通过资本市场进行并购，不仅可以获得并购方的技术和团队，弥补企业技术研发力量的不足，还可以迅速加入新的行业，拓宽企业的经营范围，增强企业的市场竞争力。

最后，并购是上市公司价值重估的关键因素。并购可以产生规模经济，扩大市场份额，增强市场竞争力。同时，并购可以延伸产业价值链，进入新的产业和领域，促进企业转型升级。因此，上市公司并购一般会带来企业价值的重估，提升企业在资本市场上的价值。一些上市公司的并购重组计划公布后，股价几次甚至几十次上涨的情况并不少见。如果一个上市公司采取一种忽隐忽现的重组和合并，这是一种欺骗投资者的行为，这是监管当局所不允许的。从2013年到2015年，中小企业业绩的快速增长主要得益于延伸并购，这也提振了中小企业的估值。2016年，在经过严格的并购监管后，中小企业的利润增长率也出现了较大的下降和调整，相应的股价也出现了持续下跌。中国a股市场已经低迷多年，因此有必要通过并购创造“鲶鱼效应”，为市场注入新的活力。

当前，中国经济正处于转型升级的关键时期。在世界贸易保护主义和中美贸易摩擦日益加剧的背景下，我们必须加快传统产业和企业的转型升级，大力创新科技和商业模式，努力占领产品创新和技术创新的高地，实现中国从全球产业链低端价值向高端价值的进步。只有在不断推动企业做大、做强、做优的过程中，才能激活中国产业链向中高端移动的动能，同时为下一次经济转型升级准备更充分的条件。在各种政策的鼓励和支持下，中国资本市场的并购进程有望在2019年进一步加快。2019年可能是并购的机会之年。上市公司应抓住当前有利时机，进一步加大并购力度，在提升自身价值的同时，推动产业技术进步和转型升级，促进中国经济高质量发展。

(作者:北京交通大学经济管理学院中国建设投资研究院研究员)