赵湘怀：海通证券2018年报点评

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2018年，公司实现营业收入238亿元，同比下降15.79%；归属于母公司的净利润为52亿元，同比下降40%，与行业平均水平基本持平(下降41%)。净资产加权平均回报率为4.42%，高于行业平均水平(3.56%)。

作者:赵湘怀，本质证券研究中心副总经理，金融行业首席分析师

◆事件:2018年，公司实现营业收入238亿元，同比下降15.79%；归属于母公司的净利润为52亿元，同比下降40%，与行业平均水平基本持平(下降41%)。净资产加权平均回报率为4.42%，高于行业平均水平(3.56%)。

◆加快财富管理转型。2018年，公司证券代理业务净收入下降24%，与行业平均水平基本持平。股票交易的市场份额增加了0.06个百分点，达到4.74%，但佣金率略有下降。公司积极调整风险项目，两公司余额下降28%，至347亿元，市场份额为3.47%。随着市场交易的活跃，经纪和融资业务预计将在2019年回升。此外，公司转向为客户提供资产配置、投资策略、风险管理等综合金融服务，2018年理财收入增长7.3%。截至2018年底，电子海通金融应用用户超过2300万，应用交易客户覆盖率超过80%。崔辉系列14个阶段产品的平均年化收益率超过8%，在整个市场处于同类型战略产品的领先地位。财富管理的转变卓有成效。

◆自营职业拖累业绩。2018年，公司自营业务收入大幅下降63%，低于行业平均水平，主要原因是股市低迷导致公司投资收入和公允价值大幅下降。2018年，公司净投资收益下降51%，至55亿元，公允价值变动净收益为-20亿元(2017年为-13亿元)，这极大地拖累了公司业绩。随着2019年市场的好转，股票投资有望增加收益率弹性。

◆资产管理逆市场而生。2018年，在监管和市场的双重压力下，海通的资产管理收入和净利润分别增长10%和25%，积极管理规模增长20%，达到1083亿元，为2019年打下了良好的基础。受政策和市场调整影响，2018年证券行业委托基金规模下降18%，海通资产管理下降10%，好于行业平均水平。主要原因是公司积极拓展网络销售渠道，2018年底产品库存同比增长270%，应对渠道业务萎缩。

◆投资银行收入优于行业平均水平。2018年，该公司的投资银行业务收入下降了6%，至33亿英镑，好于行业平均水平(下降了27%)。由于监管更加严格，市场疲软，公司股权融资规模下降15%，至471亿元，优于行业平均水平(下降32%)。随着科技板块的开放，有望抢占增量市场。

◆保持国际商务领先。2018年，海通国际首次公开发行(ipo)承销业务在香港投行中排名第一，并在纽约证券交易所(NYSE)和纳斯达克(NASDAQ)等海外市场取得突破。2018年，海通国际完成了2个单一美国ipo项目和180个单一债券发行项目。我们相信海通国际的业务在未来仍有很大的增长潜力，有望在a股市场分散风险。

◆“超重”评级为首次覆盖，目标价为14.33元。预计公司2019-2021年的收入分别为283亿元、307亿元和333亿元，净利润分别为68亿元、77亿元和85亿元。该公司2019年的当前估值为1.2倍，低于行业平均水平。结合该公司的历史估值中心，该公司在2019年获得了1.3x pb，相当于14.33元的目标价格，并首次获得了“增持”评级。

◆风险预警:证券市场大幅波动、信用风险和流动性风险

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