赵湘怀：中国人寿2018年报点评

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2018年，公司收入同比下降1.5%，至6431亿英镑；母公司不含普通股东净利润同比下降65%，至112亿元，主要受股权市场下行趋势影响。2018年，公司扣除未加权平均净资产收益率3.6%，每股股息0.16元(含税)。

作者:赵湘怀，本质证券研究中心副总经理，金融行业首席分析师

◆事件:2018年，公司收入同比下降1.5%，至6431亿元；母公司不含普通股东净利润同比下降65%，至112亿元，主要受股权市场下行趋势影响。2018年，公司扣除了3.6%的未加权平均净资产收益率，每股股息为0.16元(含税)。

◆优质增长模式转变，产品结构不断优化。2018年，公司保费同比增长4.7%，其中新单保费同比下降24%(新华个人保险新订单同比下降17%)，续保保费同比增长60%。更新拉动效应显著。2018年，公司的新业务价值同比下降17.6%，至495亿英镑(平安+7.3%/新华+1.2%)，与上半年相比下降幅度缩小了6个百分点。主要得益于结构优化，2018年下半年个人保险渠道新增业务价值同比增长15个百分点。公司积极降低通过银行保险渠道支付的批发保费，推动长期保险第一年支付的保费比例提高26个百分点至90%，实现结构优化。截至2018年底，公司个人保险渠道团队规模为144万人，月有效人力同比增长2.6%。随着公司业务结构的不断优化，预计自2018年下半年以来，个人保险渠道新业务的增值率将继续保持上升趋势。据估计，2019年公司新业务的价值将同比增长8%。

◆资产规模稳步增长，股权投资贡献灵活。2018年，公司净投资收益率下降0.27个百分点，至4.64%，主要原因是基金分红下降；受股市大幅下跌影响，总投资收益率下降1.88个百分点，至3.3%(平安3.7%/新华4.6%/太平洋保险4.6%/ PICC 4.9%)。截至2018年底，公司投资资产同比增长12.7%，达到3.1万亿元。鉴于股市自2019年以来的强劲表现，股票投资有望增加收益率弹性。

◆储备释放利润，预期内含价值大幅增加。得益于会计估计的变化，公司在2018年减少了准备金，这导致税前利润增加了31亿英镑。截至2018年底，公司的内含价值同比增长8.3%，达到7951亿英镑，主要得益于预期回报(603亿英镑)和内含价值对新业务价值的贡献(495亿英镑)。据估计，2019年公司的内含价值将同比增长16%，实现增长率的增长。

◆保持“买入”评级，目标价保持在35.56元。公司寿险业务持续优化，股权投资回报受益于股市反弹，预计2019年将迎来业绩拐点。该公司2019年的当前估值为0.8倍，低于历史中心值。维护公司2019-2020年的利润预测，并添加2021年的利润预测。预计公司2019-2021年的净利润将分别为181亿元、195亿元和235亿元，维持目标价35.56元，维持“买入”评级。

◆风险预警:宏观经济大幅下滑；保费增长低于预期；市场波动很大

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