曹中铭：科创板对券商投行提出挑战

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根据上海证券交易所3月12日发布的《关于组织科技板块股票发行及上市审核系统集中测试演练的通知》，上海证券交易所科技板块审核系统将于3月18日正式接收申请文件。这实际上表明，科学技术委员会的成立又迈出了实质性的一步。据媒体报道，已有11家公司宣布将申请在科技板块上市，其中包括在香港市场上市的公司。

目前，科技板块的体系建设越来越完善。上海证券交易所科技板块审核系统正式收到申请文件后，第一批企业在不久的将来自然会在科技板块上市。作为中国资本市场的一项重大创新，科技板块未来能否平稳运行、健康稳定发展，无疑将受到广泛关注。在这一切的背后，除了完善制度建设、落实市场监管、做好投资者保护工作之外，科技类上市公司的质量无疑是非常重要的。事实上，基于科技板块自身的特点，科技板块将对经纪投资银行提出新的挑战。

根据科技板块的定位，科技板块主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，包括高新技术产业企业和战略性新兴产业企业。那么，一个既不是高新技术产业，也不是战略性新兴产业的企业，就不符合科技局的定位，不适合在科技局上市。对于经纪投资银行来说，非常重要的一点是，被赞助企业要符合科技局的定位，否则这些企业可能无法在科技局上市。这就要求经纪投资银行在甄别企业时要睁大眼睛，以免被虚假的技术创新企业蒙蔽双眼。

事实上，这方面没有先例。创业板推出时，对上市公司有一定的要求。在创业板上市的企业必须是创新型企业或创业型企业。但最终，在创业板上市的公司可以说是五花八门，几乎是所有类型。对于科技股来说，这种情况不会发生，不符合科技股定位的企业将被拒之门外，这将是对券商甄别和识别企业能力的考验。

根据《上海证券交易所科学技术板块股票发行与上市审核规则》，企业在科学技术板块上市的一个重要评估指标是“估计市值”。根据企业不同的收入和利润状况，设定不同的市场价值评估标准。对于科技创新企业来说，由于受到核心技术、企业前景、成长性以及二级市场相关产业估值等诸多因素的影响，上市前实际上很难“预测”其市场价值。如果经纪类投资银行的市值不达标，预计它们将无法通过上海证券交易所科技板块的考试。然而，如果经纪投资银行给出的估计市值出现大泡沫，它也将被拒绝。这样，经纪投资银行能否对相关企业给予合理的估值也是对它的一大考验。

此外，经纪投资银行也面临定价权的考验。根据《关于在上海证券交易所设立科学技术板块和试点注册制度的实施意见》，科学技术板块市场首次公开发行的价格、规模和节奏主要以市场化方式确定，以增强市场的约束作用。这与首次公开募股时市盈率为23倍的“高压线”完全不同。特别是，由于科技局已经为保荐人的子公司设立了后续投资制度，其持股比例不低于2%，并有一定的锁定期，这实际上是将保荐人的利益与科技局的IPO价格挂钩。如果保荐机构对科技股新股定价权不足，新股发行价格偏高，解禁后保荐机构的持股可能会被严重锁定。这样，经纪投资银行的赞助+跟进以亏损告终就不足为奇了。因此，对于经纪公司来说，无利可图的赞助业务是毫无意义的，除非它能支撑“门面”。

因此，券商投资银行发起科技板块企业上市，将是对其各方面能力的考验，也是对券商投资银行综合能力的巨大考验，也将对券商投资银行筛选企业、估值和定价的能力提出新的要求。这些能力还将影响经纪投资银行的声誉、市场份额和切身利益。

(作者是金融评论员)