黄志龙：人民币激烈波动时代要来了

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每年的"央行答记者问"两会一直是市场关注的焦点。3月10日，易纲首次以“两会”主席身份亮相，潘、、陈副主席也给予了精彩回答。

每年的"央行答记者问"两会一直是市场关注的焦点。

3月10日，易纲首次以“两会”主席身份亮相，潘、、陈副主席也给予了精彩回答。

他们对货币政策前景、人民币汇率、小微企业融资、债券市场发展等热点问题的回答引起了投资者的关注。这些新的市场趋势和新的改革方向也与企业家、普通投资者和金融市场密切相关。

1

十年期政府债券利率正成为央行的基准利率

货币政策的前景一直是市场关注的焦点。当央行回答记者的问题时，有记者一针见血地问了这样一个问题:“保持中立”是今年稳健的货币政策中缺失的，这是否意味着货币政策将趋于宽松？

官方的回答是——尽管“中性”缺失，“审慎货币政策的内涵并未改变。”

易纲说，“稳健的货币政策是一种内容丰富的政策取向”，主要体现在“逆周期调整，保持总量适度紧缩”，适度紧缩最重要的表现是“保持广义货币(m2)和社会融资规模的增长率与名义gdp的增长率大致一致。”

基于此，粗略估计2019年m2增速和社会融资规模将稳步上升至8.5%-9%。

具体到存款准备金率，易纲指出，中国目前的存款准备金率在国际上处于中等水平。这是因为虽然发达国家的法定存款准备金率很低，但如果加上金融机构的超额准备金率，就会很高。例如，美国和欧洲的存款准备金率约为12%，而日本约为20%。在中国，超标准利率只有1%左右，平均法定存款利率为11%，中国的存款利率也是如此。

此外，央行存款准备金率将逐步实现三档调整框架:

大型银行是第一档；

中型银行是第二档；

第三类是小银行，尤其是农村信用社和农村商业银行。

在利率水平方面，央行并没有过多关注存贷款基准利率的调整，而是一直在“降低无风险利率”，以“10年期国债利率为基准”。自2018年以来，“10年期政府债券利率已下降逾70个基点”，目前已降至3.15%。

除降低无风险利率外，2019年的政策重点是解决“高风险溢价导致贷款实际利率高”的问题，特别是“小微企业和民营企业实际感受到的融资成本高”的问题。

因此，央行仍将坚持目前对小微企业的结构性宽松政策，甚至对这些贷款采取有针对性的降息政策。

2

票据融资套利只是少数行为和个别现象

今年1月，新增人民币贷款和社会融资数据创历史新高，也引起了市场的热烈讨论。对此，易纲在新闻发布会上回应说:“1月份社会福利的增长速度比较高，这显然是一个季节性因素，我们应该把前两个月的数字放在一起看”，甚至“把1月份、2月份和3月份的数字放在一起看更全面。”目前，在1月和2月，“社会财政的持续下滑已初步得到遏制，为2019年的经济金融启动提供了保障。”

1月份新的社会融资更受市场关注，主要是“短期贷款和票据融资，这可能导致空资金转移和套利行为”。潘指出，总体而言，“票据融资有所增加，主要是支持实体经济，特别是中小企业，这大大降低了通过票据融资的成本。”它具有期限短、便利性高、流动性强的特点，是中小企业重要的融资渠道。

当然，他并不否认票据融资与结构性存款之间的套利，但这是“一种个人行为，不是普遍现象，也不是票据融资增加的主要原因”。

对于这种行为，央行将加强监管:

“一是加强票据融资利率与资本市场利率的联动和传导，警惕可能出现的套利和资本空转移，并及时采取措施；

二是引导金融机构加强内部管理，完善业务考核，发挥票据对实体经济的支撑作用，防止相关行为扭曲和风险积累。

事实上，自今年年初以来，监管部门严厉打击了票据融资等各种套利行为，并多次发出高额罚款。

3

央行已经退出了对汇率市场的日常干预

人民币汇率问题已经成为央行新闻发布会的焦点。对此，央行具体披露了中美贸易磋商和谈判在人民币汇率问题上达成的四大共识:

首先，双方将尊重对方货币当局决定货币政策的自主权；

第二，双方应坚持汇率制度由市场决定的原则；

第三，双方遵守以往二十国集团峰会的承诺，不进行竞争性贬值，不为竞争目的使用汇率；

第四，双方都将根据国际货币基金组织的透明度标准披露数据。

由此可见，中国在人民币汇率问题上没有做出单边让步。

在谈到人民币汇率的形成机制时，易纲指出，“中国人民银行已基本退出对汇率市场的日常干预”，并承诺“人民币汇率绝不会用于竞争目的，也不会用于增加中国出口，或考虑贸易摩擦工具”。这些都表明，“中国的汇率形成机制是由市场决定的，人民币正在向可自由使用的货币方向发展。”

此外，易纲在新闻发布会上进一步指出了人民币汇率形成机制未来的改革方向:

就经常项目而言，普通人(603883，咨询单位)“出国留学、出国旅游，用外汇会越来越方便”，企业“贸易结算、进出口会越来越方便，进出口核销会完全取消”；

在投资方面，外国直接投资(fdi)和外国直接投资(odi)越来越方便；

在金融市场开放方面，“中国的股票市场、债券市场等金融市场正在逐步向全球开放”；

此外，“市场上的风险对冲工具越来越多，例如，对企业或各种有需要的群体来说，衍生工具、对冲、远期和其他工具越来越完备。”

由此可见，人民币汇率的双向波动幅度将明显加大，汇率因素不会影响央行货币政策的独立性。

4

小微、民营企业融资是政策的主要方向

去年下半年以来，中央政府不断加大对小微企业和民营企业的融资力度。在回答记者提问时，潘表示，2019年央行将在五个方面加大努力:

一是“在货币政策方面，加大反周期调整力度，保持合理充裕的流动性，利用结构性货币政策工具引导金融机构加大支持力度”；

二是完善普惠服务体系。大银行要转变金融服务理念和服务机制，下沉金融重心；今年大型商业银行的普惠性小额信贷增速应达到30%，中小银行应重点关注肖伟和“三农”；

第三，继续发挥各部门的协同效应，包括金融监管政策和财税政策；

四是发挥多层次资本市场的作用，包括继续发挥债券市场融资工具的支撑作用，支持优质民营企业不断扩大债券融资规模，同时发展资本市场，建立多层次资本市场；

第五，优化金融生态环境。

关于如何降低小微企业和民营企业的融资成本，央行提出了两大改革方向:

首先是利率市场化改革。“有必要通过改革消除利率决定过程中的一些垄断因素，更准确地进行风险定价，通过更充分的竞争降低风险溢价”。

第二个是供应方结构改革。通过提高信息透明度、完善破产制度、提高执法效率和降低税率，这些改革可以降低实际交易成本和风险溢价。

因此，在央行等部门的政策引导下，小微企业和民营企业的融资问题有望在今年得到明显缓解。

5

央行仍将坚持打破公司债券的刚性赎回

关于债券市场对实体经济的支持和开放，潘在记者会上披露的几个趋势和数据值得特别关注:

一是2018年底债券市场总余额为86万亿元，居世界第三位；

二是企业信用债券占整个社会融资规模的13%，成为仅次于信贷市场的第二大企业融资渠道；

三是熊猫债券发行规模达到2000多亿元，境外投资者投资中国债券市场总额达到1.8万亿元，同比增长近6000亿元；

第四，为方便外国投资者在中国市场发行熊猫债券，促进外国投资者投资和交易中国债券，监管部门完善了投资渠道、税收、会计制度、资本交换和风险对冲等各项政策；

第五，彭博将于4月1日将中国债券市场纳入彭博综合债券指数(Bloomberg Composite Bond Index)，富时罗素公司(FTSE Russell Company)等债券指数供应商也在积极评估该指数。

央行将“继续稳步推进债券市场开放，为海外投资者投资和交易中国债券创造更加便利和有利的市场环境。”

因此，2019年，债券市场也将成为企业融资的重要渠道，并将进一步吸引外资。

关于债券市场的违约现象，潘指出，“2018年债券市场的违约现象确实有所增加，但违约企业的行业和地区分布比较分散，整体违约率不高。去年底，中国债券市场违约金额占整个市场的0.79%，低于银行不良贷款率(1.89%)和穆迪国际债券市场违约水平(1.12%-2.15%)。

值得注意的是，认为，目前的债券违约是“一种正常现象，有利于打破刚性赎回，纠正债券市场的扭曲，有利于形成正常的投资文化，正常的价格，有利于债券市场的资源配置。”

可以预见，2019年，央行将继续打破企业债券的刚性支付，按照市场化和法治化的原则控制债券市场的违约强度，完善违约债券处置市场和违约债券处置体系。