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市场预计央行的宽松货币政策取向将在2月份数据发布后得到修正,机构间对未来货币政策取向的预期差异将再次加大。然而,即使货币边际宽松的预期差异可能扩大,主流预期的“宽松”方向仍可维持。毕竟,货币当局已经发出了明确的信号,货币将考虑到经济运行和风险防控的需要,以稳定的方式。

作者:胡悦晓,上海证券首席宏观分析师

信贷和货币双双下跌,跌幅超过预期

在我看来,1月份的金融数据是季节性的,是不可持续的,也就是说,在第一个月效应过去之后,未来的信贷和货币增长将继续保持稳定,并将在2月份回落。市场预计央行的宽松货币政策取向将在2月份数据发布后得到修正,机构间对未来货币政策取向的预期差异将再次加大。然而,即使货币边际宽松的预期差异可能扩大,主流预期的“宽松”方向仍可维持。毕竟,货币当局已经发出了明确的信号,货币将考虑到经济运行和风险防控的需要,以稳定的方式。

胡月晓:2月金融数据季节波动消除 “双降”趋势不变

货币和信贷的季节性下降并没有改变稳定的格局

从金融机构经营的月度季节性波动来看,由于存在规模激增的“第一个月效应”,必然伴随着规模迅速下降的“第二个月效应”。因此,2月份信贷和社会融资增长的急剧下降实际上只是一种季节性波动。2月份信贷减少主要是由于短期贷款减少,但从1月到2月,前两个月信贷增加主要集中在短期贷款(包括票据融资),表明企业部门当前经营的融资需求已经恢复。+

胡月晓:2月金融数据季节波动消除 “双降”趋势不变

宽信贷的趋势保持不变

在货币信贷持续稳定的同时,宽信贷的发展趋势保持不变。货币环境从“中性紧缩”向“中性宽松”的转变必然导致信用环境的改善,因此从“宽货币”向“宽信用”的转变也是不可避免的。目前,金融监管的规范化进程,如资产管理的新规定,已经完成,并呈现出宽信用的倾向性格局,没有长时间的滞后。从各种融资渠道的运行变化来看,非信贷融资比信贷融资具有更明显的季节性波动特征。

胡月晓:2月金融数据季节波动消除 “双降”趋势不变

信贷供应结构有所改善,企业融资约束有所缓解

2016年后,中国信贷的高速增长可以说是受到了房地产市场繁荣的推动。货币由紧变松将加速宽信贷的发展。基于金融回报实体的宽信贷不同于过去基于房地产融资的宽信贷,表外融资的回收将是有限的,未来宽信贷的发展将基于基于市场的直接融资的发展,如各种债务融资工具的发展,而信托、贷款和票据将不会重拾昔日的辉煌。

胡月晓:2月金融数据季节波动消除 “双降”趋势不变

当货币稳定时,价格下跌,结构改善

为了在未来保持相对稳定的流动性状况,中国必然会面临以下选择:降低RRR汇率,创建新的基准货币发行渠道。货币当局未来的政策重点将转向价格。面对市场对经济前景的微弱预期和持续的低价局面,未来降息的可能性正在迅速上升。“供应方改革”下一阶段的重点——“降低成本”即将到来。作为经济活动中的客观事实,高融资成本自然进入政策视野,“降息”成为未来不可或缺的政策选择。

胡月晓:2月金融数据季节波动消除 “双降”趋势不变

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