易宪容：2019年金融市场的灰犀牛真要来了吗？

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作者:青岛大学经济学院教授，易宪容中国社会科学院金融研究所金融发展办公室原主任

当市场在2019年1月2日开盘时，香港和a股市场都延续了2018年股市的下跌势头，并且都在向下调整。可以看出，2018年是自2008年金融危机以来全球股市最糟糕的一年。在这10年里，股市处于大周期的顶端，全球股市全面下跌，到处都是熊市。尤其是，国内股市是熊霸乃至全世界。2109年，香港和国内股市的开放传播了这一趋势。至于这种情况会持续多久，没有人给出正确的答案。因为，一旦市场信心不足，无数市场的心理预期正朝着这个方向前进。不是有些人认为股市价格有投资价值和触底的机会，投资者会涌入市场。

就国际市场而言，如果股市的表现是在实体经济之前的6至9个月，那么在全球股市指数之后，基于美国标准普尔500指数的美国股市也下跌了20%以上(处于2018年12月26日的低位)，并被指责陷入熊市。因此，一些分析师认为，美国经济极有可能在6至9个月后经历收缩甚至衰退。

摩根士丹利资本国际(msci)全球股市指数自2018年1月见顶以来已下跌逾20%。自本世纪初以来，摩根士丹利资本国际全球股市指数已两次跌入熊市，第一次是在美国科技网络股票市场崩盘。在2000年3月升至历史高点后，该指数一直在下跌，在大约一年的时间里下跌了20%以上。根据国际货币基金组织的计算，全球国内生产总值增长率从2000年6月的5.17%降至2001年12月的1.39%。

另一次熊市发生在2007年10月，当时美国金融危机开始引发。2008年9月，金融危机爆发时，摩根士丹利资本国际全球股市指数大幅下跌逾20%。全球经济增长率从2007年9月的4.98%急剧下降到2009年3月的负1.87%。目前，全球股市充满了熊市痕迹，可以预测未来的经济增长。因此，尽管这些数据都是后见之明，但2018年全球股市的形势及其处处的熊市痕迹表明，全球经济和美国经济将在2019年下半年进入衰退，投资者应予以高度关注。因为，许多分析师认为，2019年全球经济增长将全面放缓，整体经济可能进入衰退风险。如果全球经济将陷入全面衰退，股市能幸免吗？

当然，目前，国内和国际市场主要关注两大问题。一是世界各国央行的货币政策是否会像过去十年一样继续宽松，特别是量化宽松，因为只要各国央行的货币政策继续走量化宽松的道路，全球股市就能再次出现转机。2018年，当全球股市出现问题时，尤其是美国股市，或者已经暂停了十年的大牛市，最大的问题在于美联储货币政策的正常化，这使得全球市场的流动性萎缩。因此，市场上大多数人都反对美联储主席鲍威尔的货币政策正常化，而不仅仅是美国总统特朗普。

然而，有多少人想过，在过去的十年里，世界各国央行都采取了定量和定性宽松的货币政策，向市场释放了大量的流动性。这是一个巨大的牛市，近年来支撑了许多国家的股市，并使这些国家的资产价格全面上涨。无论是美国、欧洲、日本、中国等等。，它不支持强大的全球实体经济。相反，央行的货币政策越宽松，注入市场的流动性就越多，许多国家的实体经济就越脆弱。似乎很少有人会问，在过去十年里，世界各国央行的过度信贷政策是对还是错？因为社会经济不能像自然科学那样在一定条件下重复，从而决定政策效果。正因为如此，各国出台的各种经济政策，特别是量化宽松的货币政策，只能使社会经济在货币方面有所增长，但事实上，这些政策的现实性是值得严重质疑的。因为实体经济并没有因为大规模流动性注入而真正好转，相反，问题越来越大，特别是全球资产价格全面飙升，随时都有爆发另一场金融危机的危险。

我们可以说，为什么金融危机一再爆发？为什么政府认为每次金融危机爆发都是不同的？但事实并非如此。数百年来，世界各地的金融危机本质上是一样的，都是由过度的信贷扩张造成的，但不同的国家在不同的时期采取不同的方式。因此，在过去的十年里，各国央行都采取了过度扩张的信贷政策来刺激经济，保证经济增长。然而，在许多国家，这种经济增长仅仅是通过货币的过度扩张来计算的，但实际上，这种经济增长主要表现在货币量的增长和资产价格的整体上涨上。正因为经济增长更多地表现为资产价格的全面飙升，所以市场上的任何麻烦都会认为经济衰退又来了，金融危机的灰犀牛会冲出来。2019年是这样吗？投资者应该小心。

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