中国证券报：银保机构入场是多赢之举

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监管部门已明确表示，将推动商业银行和保险机构分批参与国债期货市场。这一放宽投资者对国债期货限制的举措无疑是一个双赢的举措。制约国债期货功能和市场发展的主要障碍已经消除，利率衍生品市场对外开放取得重大突破。接下来，产品创新、投资集团扩张和制度建设方面的进展值得期待，利率衍生品市场将进入加速发展阶段。

自2013年复牌以来，国债期货市场运行平稳，产品体系不断丰富，已融入债券市场的发展和运行之中。然而，投资者结构的内在缺陷已经成为限制产品功能和市场发展的突出障碍。

目前，有四大集团参与国债期货市场:自然人、一般法人、证券自营和资产管理产品。其中，券商自营和资产管理产品是主要参与者，但他们持有的国债现货不到整个市场的10%。商业银行和保险基金是国债现货市场的主要参与者，尤其是商业银行持有65%以上的现货，这自然对利率风险管理有着强烈的需求。国债期货和现货市场参与者之间的结构性错位限制了期货市场流动性的改善和国债期货的功能。国债期货市场需要丰富投资者结构，增强市场广度和深度，提高定价效率和准确性。

解除对国债期货投资者的限制是可取的，也是双赢的。六年来，国债期货市场运行平稳，具备商业银行和保险资金进入市场的承载能力。商业银行和保险基金在场外市场利率衍生品交易方面积累了丰富的经验。与此同时，政策体系日益完善，监管水平大大提高。商业银行和保险基金参与国债期货交易的所有前提条件都已具备。各方都有能力确保顺利有序地进入市场。

在重启交易六年多之后，美国国债期货市场迎来了对外开放的重大突破。展望未来，中国利率衍生品市场的发展预计将会加快步伐。

一方面，产品体系有望更加完善。2018年，两年期国债期货合约上市，填补了空短期产品的空白。接下来，进一步推出超长期产品是合乎逻辑的。目前，CICC 30年期国债期货正处于模拟交易阶段。如果将来成功上市，将进一步丰富利率风险管理工具，满足大型金融机构特别是保险机构对相关产品定价和套期保值的需求。

同时，场外利率期权将很快问世。从海外实践来看，期货和期权是风险管理的两大支柱。利率期货是主要期货之一，利率期权是主要期权之一。中国期权市场的发展起步较晚。目前，交易活跃的品种主要是股票期权和商品期权，而利率期权仍处于初始阶段。外汇交易中心宣布，银行间市场利率期权业务将于3月23日试运行。国债期货的成功上市和稳健运行，为及时推出市场利率期权积累了宝贵的经验。

另一方面，投资者群体预计将继续增长。除了“释放”商业银行和保险基金，业内越来越多的人呼吁允许海外机构参与国债期货交易。随着海外机构越来越多地参与中国债券市场，管理利率风险的需求也不断增加，但仍然缺乏有效的风险对冲手段。近年来，商品期货市场的具体品种已经对外开放，这表明中国有能力引进外国机构投资者参与期货市场。推进国债期货对外开放，将是继续推进中国债券市场有序开放的一个重要方面。

此外，市场交易和监管体系有望更加成熟和完善。丰富投资者结构是目前的最高呼声，但市场参与者仍有更多的期待。许多投资者希望进一步完善市场交易和风险控制，一些投资者提出了推出国债期货组合指令和大宗交易的要求。

可以预期，在各方的共同关心和推动下，衍生品市场将迎来更大的发展机遇。