证券时报头版评论：LPR“降息”的预期内与预期外

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央行2月19日发布的最新货币政策执行报告承认了疫情对经济的短期下行压力，并提出货币政策应增强主动性，继续灵活运用各种货币政策工具，在合理范围内有效支持经济运行。可以预见，降低成本仍然是今年货币政策的主要目标，而货币政策的边际宽松仍然是空.

随着反向回购利率和中期贷款利率的下调，2月20日发布的最新贷款市场报价结果如期下调。这是自去年lpr改革以来，一年期lpr的第四次下调，而且这一下调幅度还在扩大；五年多来的低利率是改革后的第二次下调，与改革前一样。

昨日的低利率“降息”是意料之中的，市场关注的焦点不是低利率本身的“降息”，而是未来5年低利率会下降多少。自lpr改革以来，一年的lpr和五年以上的lpr没有以相同的频率降低。前者的下跌频率和总体来说都高于后者，自去年9月20日以来，两者之间的息差一直稳定在65个基点。此前，一些分析师预测，两个品种的利率将下调10个基点，但最终，超过5年的低利率产品的报价结果低于预期。

至于为何5年期低利率的“减息”低于预期，有观点认为，银行的债务方成本刚性很难，这阻碍了贷款方利率的进一步下降，因此要求降低基准存款利率。另一种观点认为，5年期的lpr只略微降低了5个基点，这反映了在降低企业中长期贷款成本和避免向房地产市场释放过于强烈的宽松信号之间的权衡。

鉴于前一种说法，自低利率改革以来，银行贷款利率明显下降，这比低利率下降更多。然而，由于存款利率的刚性，银行债务成本容易上升和下降。这种不对称的降息侵蚀了银行的利差，成为阻碍贷款利率进一步下降的主要原因。然而，这种情况并不意味着降低基准存款利率是当务之急。

基准存款利率关系到广大企业居民的经济利益，在我国利率体系中起着举足轻重的作用。从某种意义上说，自存贷款利率改革以来，它逐渐取代了贷款基准利率，目前仍保留的存款基准利率比存贷款利率具有更明显的货币政策导向意义。一旦基准存款利率下调，其政策宽松信号将强于lpr的“降息”。与此同时，鉴于通胀压力依然存在，且疫情对今年经济的影响仍不确定，短期内下调基准存款利率为时过早。

推动贷款利率进一步下降并不仅仅依赖于银行债务方成本的降低，这仍然是一种“躺着赚钱”的传统利差保护模式；更重要的是通过改革提高银行的精细定价和风险控制能力，坚决打破贷款利率的无形下限，告别“大基地”的粗放式发展，实现中国利率市场化改革与银行自身业务转型的双赢。

至于后一种说法，它更合理。超过5年的Lpr主要是中长期贷款和个人住房抵押贷款的定价基准。一方面，超过5年的lpr将有助于降低企业的中长期贷款成本，从而鼓励银行增加中长期制造业贷款。符合基础设施稳定投资的政策导向；另一方面，由于现有抵押贷款的利率每年只能调整一次，贷款利率下调实际上只会对下月新发行的抵押贷款产生一定的影响，对房地产市场的整体影响是有限的。

央行2月19日发布的最新货币政策执行报告承认了疫情对经济的短期下行压力，并提出货币政策应增强主动性，继续灵活运用各种货币政策工具，在合理范围内有效支持经济运行。可以预见，降低成本仍然是今年货币政策的主要目标，而货币政策的边际宽松仍然是空.