上海证券报：总有想不到的黑天鹅

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巴菲特高买低卖空股票已经成为人们嘲笑的话题。

今年2月底，当市场暴跌时，巴菲特以每股46美元的价格与美国航空公司空公司讨价还价，但在4月初，他以每股26元的价格“切肉”。对巴菲特来说，长期投资和价值投资是长期创造的个人设施。当他在3月中旬接受采访时，他对恒生空的股票非常乐观，并发誓他不会出售恒生空的股票。然而，空航空公司的股票在没有声音的情况下售罄，这让人们感到惊讶。

必须说，股神也有意想不到的黑天鹅。

自从肺炎在新冠肺炎蔓延以来，全球市场剧烈震荡。毫无疑问，下一次疫情将对国际经济秩序产生深远影响。当未来无法准确预测时，资本市场将以巨大的折扣做出回应。从美国股市来看，缓慢的牛市十多年来积累了大量的盈利。当遭遇前所未有的黑天鹅事件时，大幅跳水是合理的。

总会有意想不到的黑天鹅飞出来。我们应该如何处理他们？各种各样的投资报告已经丰富，所以我不打算重复众所周知的常识性答案，而是想从一些自然现象中找到一些灵感。

达里奥说，每当你在自然或社会中看到一些不合逻辑或错误的东西，你总是会问，“你错了吗？”而不是首先认定它是不合理的，因为自然在多年的进化过程中肯定有它的秘密。从英国广播公司拍摄的自然纪录片中，我们可以发现世界上的一切都有自己独特的生存方式。

以北极熊和灰熊为例。在冬天到来之前，它们不得不拼命地吃东西来储存足够的脂肪来度过冬天最艰难的日子。也就是说，一年中的许多年都在为最极端的日子做准备，许多动物因为无法熬过最艰难的最后几天而死去。例如，在非洲的草原上，雨季之前，有许多饥饿的大象和角马；在南极大陆，如果在海上捕食的企鹅的父母没有及时返回，企鹅幼崽就会死亡。

在自然界，我们通常只看到一万种霜在争夺自由，而忽略了应对万物无尽生命背后极端时刻的生存智慧。只有当黑天鹅能够应对最极端的条件时，它才能在今天繁殖。

资产管理行业也是如此。在正常的市场条件下，各种制度设计、决策过程和风险控制条件都是为了应对极端环境下的黑天鹅事件而设计的。但我们可能对此视而不见。只有当极端事件发生时，我们才能理解系统设计的奥秘。许多优秀的公募基金经理在完成私募后，缺乏必要的风控约束，操作过于激进，并在遭遇极端市场条件后很快被市场击败。

在资产管理行业，剩下的才是国王，跑得快的不是谁，而是活得长的人。