温彬：货币政策逆周期调控效果显现 金融对实体经济支持力度增强

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作者:文彬，中国民生银行首席研究员

[数据]

3月份，m2同比增长10.1%，预期值为8.5%，此前值为8.8%；新增人民币贷款为2.85万亿元，预计为1.97万亿元，以前为9057亿元；社会融资规模增加5.16亿元，预期规模为3.21万亿元，前期规模为8554亿元。

[意见]

——3月底，m2同比增长10.1%，增速比上月末高1.3个百分点。

为了积极支持疫情防控和经济社会发展，央行加大了反周期货币政策调控力度，通过RRR减息、公开市场操作、mlf、再融资和再贴现等方式保持了合理充裕的流动性。同时，本月货币乘数达到6.55倍，保持较高水平，促进了货币衍生的快速增长，体现了货币政策的平稳传导机制。另外，由于财政支出增加、企业减免税、延期纳税等因素，本月财政存款减少7353亿元，同比增加425亿元，也促进了m2的增长。

——3月底，金融机构各类贷款余额160.21万亿元，同比增长12.7%，增速比上年末高0.6个百分点。当月人民币贷款增加2.85万亿元，分别比上个月和去年同期增加1.94万亿元和1.16万亿元。

本月新增人民币贷款大幅反弹，与市场预期一致。自新冠肺炎疫情爆发以来，中央政府一直强调稳健的货币政策应该更加灵活和适度，降低实体经济的融资成本尤为迫切。为此，中央银行出台了一系列措施，为疫情防控、恢复工作和生产、发展实体经济提供准确的金融服务。本月，在年初RRR全面降息0.5个百分点，释放8000亿元人民币的基础上，央行释放了9500亿元人民币的长期资金，用于在普惠领域发放贷款；设立3000亿元防疫专项再融资，增加5000亿元再融资再贴现额度，增加支农和支农小额贷款。在一系列货币政策的支持下，银行应该贷出所有贷款，而且应该迅速放贷。信贷供应的强度和规模远远超过去年同期，这推动本月新增贷款规模大幅反弹。此外，企业生产的有序恢复和居民消费的恢复也是推动本月新增贷款从需求方面恢复的重要原因。

从新的信贷结构来看，本月企业和居民部门、短期和中长期贷款均呈现快速增长。在企业方面，本月企业新增人民币贷款2.05万亿元，分别比上个月和去年同期增加9200亿元和9841亿元。其中，短期贷款分别比上个月和去年同期增加8752亿元、2203亿元和5651亿元，中长期贷款分别比上个月和去年同期增加9643亿元、5489万亿元和3070亿元。企业的中短期贷款在上个月出现负增长后均转为正值，表明企业的融资需求有所恢复。特别是中长期贷款增幅明显好于过去三年同期，这表明本月的企业融资不再满足短期流动性需求。相反，低融资成本促进了企业投资融资需求的增加。此外，本月的票据融资增加了1.59万亿元，比上个月大幅增加了1.33万亿元，表明央行应对疫情的容忍度有所提高，企业链中的资本流通随着工作的恢复有所改善。居民住房贷款本月增加9892亿元，其中短期贷款增加5144亿元，分别比上个月和去年同期增加9648亿元和850亿元；中长期贷款分别比上个月和去年同期增加4367亿元、4367亿元和133亿元。经过上个月的负增长后，居民中短期贷款双双转正，表明随着生活秩序的恢复，被疫情暂时抑制的居民需求开始回升，餐饮、娱乐、郊游等短期消费迅速恢复，购房等中长期贷款尚未逐步恢复。

——3月底，社会融资规模存量达到262.24万亿元，同比增长11.5%，增速比上年提高0.8个百分点。当月新增社会融资规模为5.16万亿元，分别比上个月和去年同期增加4.31万亿元和2.20万亿元。

与上月和去年同期相比，新增社会福利明显增加，符合市场预期。一方面，央行将支持实体经济复苏和发展放在更加突出的位置，运用多种货币政策工具引导金融机构加大对抗击疫病、恢复生产、解决贫困、春耕备耕、畜禽养殖、外贸行业的信贷支持，有效满足实体经济融资需求。另一方面，积极推动企业融资成本的降低，极大地促进了企业融资需求的恢复。例如，3000亿元企业专项再融资加权平均利率为2.51%，金融贴现后实际融资利率仅为1.26%；在5000亿元再融资再贴现中，涉农贷款、普惠性小额贷款和贴息小额贷款加权平均利率分别为4.38%、4.41%和3.08%，低于4.55%的政策要求。信贷供应的增加和企业融资需求的反弹，促使本月新的社会融资从供需两方面大幅反弹。

从新的社会融资结构来看，表内和表外融资均大幅增加，公司和政府债券发行速度进一步加快。具体而言，本月新增对实体经济的表内信贷(不含外币贷款)增加了3.15万亿元，分别比上个月和去年同期增加了2.41万亿元和1.19万亿元，表明企业生产经营秩序得到恢复，银行信贷工作得到正常化回报。表外融资(委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票)合计增加2208亿元，分别比上个月和去年同期增加7065亿元和1384亿元，上月负增长后大幅转正。其中，委托贷款减少588亿元，信托贷款减少22亿元，未贴现银行承兑汇票增加2818亿元，促进表外融资快速恢复。在直接融资方面，本月公司债券发行量继续增加，共发行9953亿元，是上月和去年同期的三倍和两倍。此外，随着财政部全年提前发行1.29万亿元新特种债券(发行规模超过去年同期)，全国新特种债券发行速度加快。因此，本月地方政府专项债券增加6363亿元，分别比上个月和去年同期增加4539亿元和2950亿元，促进了直接融资的快速增长。

——随着我国防疫工作取得重要成绩，经济社会秩序迅速恢复，通货膨胀拐点得到确认(3月份cpi同比增长4.3%，增速明显回落)，为货币政策操作打开了更大的空空间。下一阶段，在保持合理充裕流动性的背景下，货币政策调控应该从量化工具转向价格工具。一方面，它将引导政府债券收益率曲线的整体下行，促进企业债券融资利率的下降趋势；另一方面，适时适当下调基准存款利率，引导低利率下调，进一步降低实体经济的融资成本。同时，加强财政货币政策协调，加大对重大基础设施建设项目、新基础设施项目、民生工程等领域信贷投资的支持力度，支持居民消费升级，增加对民营企业和小微企业的信贷比重，不断优化信贷结构。

图:社会融资规模

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