郭施亮：如发券商牌照 银行股估值会重估吗？

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要重估银行股的价值，仅仅增加经纪执照是远远不够的。与历史悠久的国际金融巨头相比，我们的服务能力、专业水平和创新意识还有很大差距，这也是银行股估值和定价偏保守的原因之一。

■郭士亮

最近，一个谣言引起了投资者的注意，但有些人高兴，有些人悲伤。据传闻，中国证监会计划向商业银行发放经纪许可证，或从几家主要商业银行中挑选至少两名试点。随后，证监会回应称，目前没有更多信息可以告知市场，选择如何推进的方式有很多，目前仍在讨论中。与此同时，中国证监会还表示，无论采用何种方式，都不会对现有的行业格局产生大的影响。

向商业银行发放经纪许可证的确是国内资本市场的一件大事。一旦实施，意味着国内金融混业改革将全面提速，这自然会对银行和券商产生重要影响。

目前，商业银行很难在短时间内全面实施经纪业务许可，因为这将涉及到各种问题。例如，在监管层面，有必要修订《商业银行法》等相关规定，而向商业银行发放经纪许可证也将涉及监管机构之间如何协调与合作，这也是一个大问题。

不难想象，随着国内金融改革的不断推进和未来外资的积极进入，我们将面临国内金融机构与外资金融机构之间的实力竞争。从目前的竞争状况来看，我们与全球金融巨头还有一些差距。如果我们没有足够的实力或缺乏核心竞争力，在金融持续开放的背景下，将难以与全球金融巨头竞争，竞争压力也将大幅增加。

允许商业银行发行经纪牌照自然会对国内经纪机构产生影响，但相对而言，对主经纪公司的影响有限，但会加快中小券商的洗牌过程。然而，从另一个角度来看，虽然银行有足够的背书和实力，但与券商相比，银行开展经纪业务仍有许多差距。以经纪业务为例，经纪公司已打了多年的佣金战，大经纪公司已将佣金维持在很低的水平，基本上已将客户控制在手中。此时此刻，银行加入了“招揽顾客”的行列，这显然缺乏一些优势。

如果银行想获得经纪客户资源，他们更有可能从专业水平或优质服务上做出努力。然而，从实际情况来看，银行在这方面仍然缺乏竞争优势。从总体上看，向商业银行发放经纪许可证的目的不是为了与券商“抢生意”，而是为了增强其核心竞争力，甚至是为了加强与券商的联盟，实现优势互补。未来可能会进行一轮激烈的收购和优胜劣汰，所有这些都是为了建立航空母舰级金融机构，与海外金融巨头展开竞争。

作为“金饭碗”行业，银行业多年来利润丰厚。即使经纪公司的利润与过去竞争，也不足以增加银行的利润。如果向商业银行发放经纪牌照，对银行股业绩改善的影响将相对有限。然而，未来银行股的估值可能会产生影响，特别是对于持有经纪牌照的银行股，未来估值将逐渐逼近海外著名投资银行或国际金融巨头。然而，为了实现银行股的重估，仅仅增加经纪牌照是远远不够的。与历史悠久的国际金融巨头相比，我们的服务能力、专业水平和创新意识还有很大差距，这也是银行股估值和定价偏保守的原因之一。

从市场角度来看，打造航母级经纪和金融巨头的意愿在未来会越来越强。更重要的是，由于商业银行拥有经纪许可证，它们将积极推动资本在未来进入市场。在银行理财逐渐打破刚性赎回的背景下，居民的风险偏好将逐渐发生变化，这间接提升了居民入市的比例，为资本市场带来了持续的增量资本补充。