韩和元：长熊急牛——一部A股史

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作者:韩鹤源，广东省生产力促进会副会长

熟悉中国资本市场的投资者应该认同这样一种判断，即对于a股而言，多头熊市、空头疯狂牛市和急升急跌基本上都是正常状态。

熟悉中国资本市场的投资者应该认同这样一种判断，即对于a股而言，多头熊市、空头疯狂牛市以及总是先大幅上涨后大幅下跌基本上是一种正常状态。

中国股市这种常态的第一个周期始于1990年12月19日。在这次牛市中，股票指数从最初的96.05点上升到1992年5月26日的1429点，股票价格在两年半的时间里上升了1389%。随后，股票市场暴跌，股票指数从1429点跌至1992年11月17日的386点。在不到半年的时间里，中国股市的跌幅高达73%。

第二轮始于1992年11月17日。当股票指数跌至386点时，市场稳定了下来。随后，峰峦起伏，迎来了新一轮的快速崛起。从1992年11月17日的386点到1993年2月16日的1558点，只用了三个月，市场就上涨了303%。经过半年的下跌，三个月后将全部回升。这种市场让那些尚未进入股市的人羡慕不已。然而，他们很快再次感到幸运，因为市场趋势再次逆转。在快速上涨的市场下，股市开始扩张。随着新股的不断发行，上证综指逐渐下跌，然后在777点开始了长期拉锯战。自那以后，下跌了777点，市场再次崩溃并持续见底。到1994年7月29日，股票指数已经回到325点，下降了78%。

第三个周期始于1994年7月29日。受上一轮股市崩盘的影响，股市陷入了萧条。人们对股市的信心已经完全丧失，市场甚至一度传言监管机构将关闭股市。当时，为了救市，有关部门出台了救市的优惠政策。在有利条件的刺激下，中国股市再次兴奋起来。到1994年9月13日，股指达到了1052点，这意味着在仅仅一个半月的时间里，中国的股票价格上涨了223%。随后，股价再次暴跌。1995年5月17日，股票指数已经回落到577点，下降了45%。

第四个周期始于1995年5月18日。受管理层关闭国债期货消息的影响，股市全面飙升，股指从5月18日的582点迅速攀升至5月22日的926点。仅在三个交易日内，股指就上涨了59%。这是一个非常紧迫、短暂和疯狂的市场。经过短暂的牛市后，股市再次下跌。到1996年1月19日，股指跌至512点的历史低点，在大约8个月的时间里下跌了45%。

第五个周期始于1996年1月19日。在这个周期里，倡导优秀股票已经成为市场的主流投资理念。深圳发展银行、四川长虹(600839)、深圳科技(000021、湖北兴化)等龙头股都是业绩优异的优秀成长股。在这些股票的带领下，股指再次站在1500点。1997年5月12日，股指触及1510点。也就是说，在这17个月里，中国的股价已经上涨了195%。然而，由于过度投机，蓝筹股被充分炒作后，市场再次暴跌。到1999年5月18日，股票指数已经下降到1025点，下降了33%。

第六个周期始于1999年5月19日，也就是通常所说的“519报价”，大多数投资者应该仍然印象深刻。受美国股市互联网热潮的影响，网络概念股强劲爆发，将上证综指推高至2000点以上，并于2001年6月14日创下2245点的历史新高，涨幅接近120%。此后，除了美国互联网泡沫破裂的影响外，中国股市最关注的是当时的股权分置问题，投资者普遍认为这是一个利润空因素。受这两个因素的影响，股市再次下跌。2005年6月6日，股指也从2245点跌至998点，跌幅达56%。

经过这一轮历史上最长时间的调整，a股市场市盈率已降至合理水平，新一轮市场正在悄然酝酿，这是第七个周期。一方面，它是股市中的长期熊市，另一方面，它是一个快速增长的经济体，这使得中国股市的价值被严重低估。与此同时，国有股的减持，也就是股权分置的原则，被确定下来，并且有一种感觉，空出去的利润会变得更好。结果，沉寂了4年的中国股市又开始了。2005年6月6日，上证综指下跌至998.23点，随后停止下跌并趋于稳定，然后缓慢上涨。经过两个多月在1200点附近的盘整，疯狂模式正式开始。市场几乎一路上涨，在2007年10月16日达到6124.04点的历史高点。在这一周期中，股指上涨了惊人的514%。市场真的奏出了疯狂的旋律，投资者纷纷涌入市场，但冲动之后必然会有“冲动惩罚”。受欧美金融市场尤其是美国次贷危机的影响，加上国内市场巨大的再融资规模，以及解禁由股权分置决定的“规模和大小”，中国股市在2007年10月16日达到了疯狂的极点，随后大幅下跌。这一轮下跌持续了一年，直到2008年全球经济危机爆发，在4万亿救市政策的刺激下，才停止下跌，并于2008年10月28日稳定在1664点。今年，中国股市下跌了73%。

在4万亿元的空前刺激下，中国股市于2008年10月企稳，并开始进入第八个周期。在巨大流动性的推动下，上证综指在2009年8月4日被推高至3478点。在10个月内，中国股市上涨了110%。在那之后，由于巨大的再融资规模、过度的抽血和不断上升的通胀预期，股市再次下跌。这种下跌一直持续到2013年6月25日，当时上证综指跌至1849点，并趋于稳定。在过去的四年里，中国股市下跌了47%。

此后，这是2014年11月至2015年5月的第九个时期。自2014年11月以来，一场前所未有的疯狂上涨使得中国股市在2015年6月达到了惊人的高度。2013年6月25日，上证综指在1849点触底后，开始进入温和盘整和缓慢上涨期。然而，自2014年11月22日中国人民银行降息以来，这一趋势立即被打破，上证综指开始进入胜利模式——从2014年11月21日收盘的2488点，升至2015年6月12日的5178点。除去元旦、春节、清明节、五一国际劳动节和周末休息，也就是说，上证综指仅在半年内就上涨了110%。同期，以科技股为主的创业板表现相当不错。从2014年8月18日指数进入1400点，到2014年11月24日降息后的第一个交易日，创业板指数徘徊在1500点左右。到2015年6月，它已经突破了4000大关。换句话说，创业板的整体价格在短短半年内上涨了166%以上，市盈率高达130倍。2015年6月中旬，中国股市的表现再次成为全球舆论的焦点。主要媒体和社交工具涉及的所有主题都与之相关，这确实吸引了足够多的眼球。原因是中国投资者此时的恐慌很容易战胜了第一次的贪婪。中国股市在短短十几个交易日内暴跌。其中，上证综指在2015年7月9日下跌至3373.54点，跌幅达35%；创业板指数前一天下跌至2304.76点，跌幅为43%，几乎突破中间水平。

总之，a股市场不同于其他股票市场是一个显著的特征。

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