伍戈：经济能否回到疫情前？

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作者:吴歌，华融证券首席经济学家

核心要点:

1.过去几代人从未经历过像新冠肺炎疫情这样严重的公共卫生事件。因此，尽管中国经济在基本控制疫情后开始复苏，但各界人士对其能否回到过去表示怀疑。事实上，一些行业仍在挣扎，一些传统格式甚至可能消失。这场流行病会对公众心理产生多大影响？宏观经济会因此面临永久性损失吗？

2.虽然疫情仍在世界各地肆虐，存在不确定性，但根据其医学特征和影响，此次疫情可能不是历史上最严重的。一百年前，西班牙流感似乎比现在更具破坏性。但当时，疫情过后，经济中心可能会回到疫情之前。原因在于，疫情并未显著伤害劳动力、生产率等影响中长期经济增长的重要变量，但其实质仍是短期影响。

3.与传统的经济和金融危机不同，这种流行病确实会影响人们的心理行为。许多历史事实表明，在一个国家经历了大规模的瘟疫之后，人们的(603883，临床库存)消费不会在一夜之间得到修复，而是通常需要经历一个漫长的过程。为了弥补国内需求的不足，总需求政策往往发挥着重要的反周期调节作用，这直接决定了疫情过后的经济复苏速度。

4.这种流行病很可怕，但也许更可怕的是人类的无知和傲慢。随着人们对新型冠状病毒认识的加深和对其对策的进一步认识，其破坏性预计会有所减弱。展望下半年，中国经济将继续复苏，但增速将放缓。尽管许多行业都存在许多困难，特别是与密集型服务业的联系，但资本市场的数据显示，新的服务形式正在加速。

文本:

过去几代人从未经历过像新冠肺炎疫情这样严重的公共卫生事件。因此，尽管疫情基本得到控制后，中国经济开始复苏，但各界人士对我们能否回到过去表示怀疑。事实上，一些行业仍在挣扎，一些传统格式可能会消失。这场流行病会对公众心理产生多大影响？宏观经济会因此面临永久性损失吗？

首先，经济能回到疫情爆发前的水平吗？

尽管新冠肺炎疫情仍在世界各地肆虐，而且存在不确定性，但根据其医学特征和影响，它可能不是历史上最严重的。一百年前，世界上爆发过三次西班牙流感，死亡人数高达总人口的2%-3%。根据海外医学专家的预测，新冠肺炎疫情的整体死亡率远低于西班牙流感。最近，美国新确诊的新冠肺炎疫情病例数仍在增加，但死亡人数一直在下降。值得一提的是，在西班牙流感期间，年轻人的死亡率较高，这显然不同于目前新冠肺炎流行病中老年人的较高死亡率。

图1:新冠肺炎疫情不一定是历史上最严重的

资料来源:疾控中心，作者估计

一百年前，西班牙流感似乎比当前的更具破坏性，但即便如此，西班牙流感流行后，美国的经济增长中心并没有发生显著变化。原因在于，疫情并未显著伤害劳动力、生产率等影响中长期经济增长的重要变量，但其实质仍是短期影响。考虑到目前新冠肺炎疫情的严重程度低于西班牙流感，劳动力等变量更加有限，疫情过后经济增长重心可能不会明显下移。

图2:疫情爆发后，经济增长中心没有明显下移

资料来源:中央经济研究中心，国家经济研究局

第二，经济如何才能回到疫情爆发前的状态？

与传统的经济和金融危机不同，这种流行病确实会影响人们的心理行为。在西班牙流感极其严重流行后的2-3年里，美国居民的消费倾向一直相对较低。虽然亚洲流感相对温和，但居民消费倾向的恢复已经持续了三个季度。为了弥补国内需求的不足，美国在亚洲流感后采取了更加积极的财政和货币政策，经济在一年内上升到了疫情爆发前的水平。相比之下，由于各种原因，西班牙流感后美国的反周期政策没有明显发挥作用，经济复苏时间持续了两年多。

图3:疫情过后，修复消费意愿需要时间

资料来源:美国统计局，风能

这种流行病很可怕，但也许更可怕的是人类的无知和傲慢。随着人们对新型冠状病毒认识的加深和对其对策的进一步认识，其破坏性预计会有所减弱。展望下半年，中国经济将继续复苏，但增速将放缓。总体而言，服务业似乎受到疫情的极大影响，但其内部结构明显不同。酒店、旅游、影视等密集接触服务行业仍面临诸多困难，但软件开发、互联网通讯等非密集接触服务形式正在加速发展，资本市场数据也证实了这一点。新格式的发展有助于抵消传统格式萎缩造成的损失，并在一定程度上缓解了疫情的影响。

图4:流行病加速了服务业内部的动能转换

资料来源:风，作者整理

注:此栏为各行业市场份额=行业市值/a股总市值(不含金融)，取7月10日相对1月17日的变动值。

三.基本结论

首先，尽管新冠肺炎疫情仍在全世界肆虐，而且存在不确定性，但根据其医学特征和影响，它可能不是历史上最严重的。一百年前，西班牙流感似乎比现在更具破坏性。但当时，疫情过后，经济中心可能会回到疫情之前。原因在于，疫情并未显著伤害劳动力、生产率等影响中长期经济增长的重要变量，但其实质仍是短期影响。

第二，与传统的经济和金融危机不同，疫情确实会影响人们的心理行为。许多历史事实表明，在一个国家经历了大规模的瘟疫之后，人们的消费意愿不是一夜之间就能修复的，而是通常需要一个漫长的过程。为了弥补国内需求的不足，总需求政策往往发挥着重要的反周期调节作用，这也直接决定了疫情过后的经济复苏速度。

第三，流行病是可怕的，但也许更可怕的是人类的无知和傲慢。随着人们对新型冠状病毒认识的加深和对其对策的进一步认识，其破坏性预计会有所减弱。展望下半年，中国经济将继续复苏，但增速将放缓。尽管许多行业都存在许多困难，特别是与密集型服务业的联系，但资本市场的数据显示，新的服务形式正在加速。

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