证券日报头版评论：稳准狠 下一阶段货币政策三字诀

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下一阶段，货币政策将坚持“稳、准、狠”三字策略，处理好稳定增长、确保就业、结构调整、风险防范和通胀控制的关系，实现稳定增长和风险防范的长期平衡。

央行2020年下半年工作视频会议和第二季度中国货币政策执行报告的发布，为后续货币政策指明了方向。笔者认为，下一阶段的货币政策将处理好稳定增长、保障就业、结构调整、风险防范和通胀控制的关系，实现稳定增长和风险防范的长期平衡。

“稳定”有两层含义:一是金融支持稳定了企业的就业保障。今年的《政府工作报告》对金融支持稳定企业、保障就业提出了具体要求。央行多次对“保护市场主体”进行专题研究，发布了《金融支持稳定企业确保就业指引》。

7月31日上午，央行行长易纲指出，创新金融服务，积极适应企业融资新要求，将确保直接进入实体经济的政策有效，为稳定保企就业和实体经济发展提供金融支持。各有关部门和业务管理部门要认真研究，进一步提高货币信贷政策执行的针对性和有效性。

自新冠肺炎爆发以来，央行果断加大了货币政策的反周期调整力度，并在流动性、利率下降、直接政策工具创新等方面为稳定保企就业、惠及实体经济做出了重要贡献。在后续，货币政策仍将保持一定的力量，以稳定企业保证就业。

“稳定”的另一个含义是货币政策稳定的方向不会改变，但要“改进跨周期的设计和调整”(这一提法最早出现在《货币政策执行报告》中，是为贯彻中共中央政治局7月30日会议精神而提出的)。尽管货币政策在应对疫情时表现出灵活性和适度性，但稳定的基本方向没有改变。随着疫情进入正常防控阶段，疫情期间出台的灵活应急政策相继被撤销。国际经济环境的恶化要求审慎的货币政策必须考虑“跨周期设计和调整”的问题。这是反周期调整和前瞻性举措的正确含义。

“准”是指货币政策的精确执行，即货币政策在执行时是有效的。虽然我们说后续的货币政策将会正常化，但是“准”这个词对于现在正确理解正常化是不可或缺的。

在政府工作报告中，“我们应该直接针对实体经济创新货币政策工具”，央行提出的货币政策应该更加灵活、适度和精确。目的是帮助实体经济渡过难关，回归正常发展轨道后，寻求更稳定、更长远的发展。换句话说，该政策应该在一个精确的方向上应用，以确保“药物”是治愈的。

在具体货币政策工具的运用上，除了重点实施1万亿元再融资再贴现政策、企业延期还款和扩大信贷投放两个直接工具外，还要优化结构，控制步伐，促进小微企业普惠性贷款和制造业中长期贷款大幅增长，促进企业融资成本明显降低，有效推动金融体系为企业创造利润。这是货币政策工具后续运用的难点和亮点。

“恶意”是指在防范和化解重大金融风险、为货币金融政策提供必要支持方面绝不手软。央行多次强调要“确保底线，继续为三年内防范和化解重大金融风险打下坚实基础”。目前，这项工作已经取得了重大的阶段性成果，如保山银行风险处置工作的完成，蒙古商业银行的成立和开业。还有其他风险因素正在得到有效解决。

从已处理的金融风险案例可以看出，金融监管当局所奉行的原则是，毫不留情地稳步推进各项风险缓释任务，牢牢把握不发生系统性金融风险的底线。在第二季度货币政策执行报告中，央行披露，央行和中国保监会会同有关部门，指示商业银行进行压力测试，增加不良贷款损失拨备和核销，提高抵御风险和服务实体经济的能力。可以看出，风险防范的力度不会降低。

上述“稳、准、狠”三字策略是后续货币政策的重点，也是a股市场投资者判断大势时必须注意的重要因素。特别是“完美的跨周期设计和监管”的新提法需要进一步研究。