曹中铭：IPO终止审查企业为何呈现“井喷”现象？

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根据中国证监会发布的数据，2017年，共有149家ipo排队企业终止了审查。其中，35个是去年12月20日新增的，当时监管机构要求赞助商全面梳理正在审查的项目。截至3月22日，2018年已有60家企业终止了考试。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

根据中国证监会发布的数据，2017年，共有149家ipo排队企业终止了审查。其中，35个是去年12月20日新增的，当时监管机构要求赞助商全面梳理正在审查的项目。截至3月22日，2018年已有60家企业终止了考试。仅在2018年的三个多月里，就有60家公司终止了ipo审查，占去年全年的40.26%。无论是公司数量还是比例都明显不低，这也表明今年的ipo终止审查企业呈现出"井喷"现象。

ipo终止审查企业井喷现象主要有两个原因。首先，自去年10月17日新独立选举委员会履职以来，由于严格的审计理念，参加会议的企业出席率出现大幅下降。在严格审查的"高压"下，许多ipo公司要么被拒绝；要么找理由推迟会议时间以等待机会；或者干脆主动撤回材料。然而，企业中基本上存在着这样或那样的“缺陷”，拖延会议和收回材料。

例如，一家拟进行首次公开募股的矿业公司之所以选择终止审查，主要是因为其采矿许可证在短期内没有做好，而且被拒绝的可能性很高；教育上市公司撤资的主要原因是教育资产难以上市，企业自愿撤资；其他ipo公司撤回了他们的材料，主要是因为2017年实现的净利润没有达到预期。虽然收回材料的原因有很多，但严格审查是主要原因。

其次，它受到新借壳规则的影响。今年2月23日，中国证监会发布了《关于首次公开发行(ipo)企业是否作为目标资产参与上市公司重组交易的问答》，规定“对于重组上市交易(俗称借壳上市)，企业应在ipo被拒绝后至少运行3年，方可规划重组上市。”一旦提议的首次公开募股企业在会后被独立选举委员会否决，它需要等待3年才能计划借壳上市。对于一个企业来说，三年无疑是太长了。此外，这一时期有太多的不确定因素。

有了这项规定，那些有缺陷但未来可能会借壳上市的ipo公司应该主动出击，而不是被拒绝。此外，与严格的ipo审查相比，尽管重组和上市的标准与ipo“相当”,但其背后的空规模要大得多，而且通过重组上市比ipo容易得多。因此，既然提出ipo的企业有缺陷，既然更有可能被拒绝，最好是撤回材料，而通过重组上市也是一个好办法。

值得注意的是，新借壳规则的缺陷也非常明显。被拒绝的人有三年的等待期，但不上市的人没有时间限制，这对不上市的人不公平。监管当局出台了新的借壳规定，或有意让一些资质不合格或存在缺陷的企业退市(事实也正是如此)，以解决ipo障碍湖问题，但却人为制造了新的不公平。毫无疑问，这是有争议的。

2016年，ipo出席率为90.6%，而2017年，由于第四季度的严格审计，ipo出席率仅为78%。此前，过高的ipo出席率导致一些有缺陷的ipo公司有浑水摸鱼的冲动，一些公司趁机进入ipo。在严格审查的背景下，许多企业露出了"狐狸尾巴"，不可避免地会出现ipo终止审查企业的"井喷"现象。从这个意义上说，有必要保持严格的首次公开发行审核。

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