刘禹成：美联储加息的溢出效应

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美国当地时间3月21日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%至1.75%，这与市场预期一致。这是鲍威尔上任以来首次加息，也是自2015年12月以来的第六次加息周期。

美联储提高利率是为了调整“联邦基金利率”，即美国银行间的银行同业拆借利率，它可以代表短期市场利率水平。这一利率将直接影响美国金融机构的流动性，进而对实体经济产生影响。因此，在短期内，适度渐进的加息对市场的直接影响有限。

然而，美国货币政策具有溢出效应，这也将给中国带来一些间接效应。在本轮加息周期中，国内央行每次都变相提高货币工具的操作利率，市场认为此举的信号意义大于实际意义。虽然基准存贷款利率没有直接上调，似乎没有触及抵押贷款市场，但银行间资本成本上升，抵押贷款利率自然上升。据了解，银行在与购房者签订住房贷款合同时，一般会选择浮动利率，即银行的贷款利率每年都会根据央行的基准利率上下浮动。

近两年来，随着国内监管政策的不断出台，要求银行表外资产为表内回报，严禁业务外包，为过热的房地产降温，引导资金脱离虚拟现实。在货币政策和监管政策的配合下，国内银行间资本价格经历了快速上涨阶段，流动性紧张进一步提高了抵押贷款成本。据wind统计，2018年2月中国首笔住房贷款的平均利率为5.46%，比去年2月上升了22.15%。直观的表达是，如果我们现在借500万元买房，总还款额将比去年增加约65万元。在国内融资成本较高的情况下，再加上美联储加息的压力，国内流动性不会明显放松，抵押贷款利率可能会进一步上调。而在政策的控制下，中国房地产市场的投机套利空空间正在不断缩小。

在宏观层面，加息将带来美元指数走强的可能性。根据利率平价，美联储提高利率，美国利率上升，大量资金涌入美国，从而推高美元指数。传导到中国，人民币汇率看跌，并带来资本外流的压力。

尽管中国央行货币政策的独立性正在得到加强，但美联储加息对中国的最大影响已经过去。然而，随着全球经济的同步复苏和通胀的反弹，世界各国央行开始退出量化宽松:2017年11月，英格兰银行开始加息，2018年1月，欧洲央行降低了量化宽松规模。因此，中国央行有必要跟随美联储加息的步伐。

关于本轮加息对汇率的影响，市场仍主导着对“弱势美元”的判断。主要原因是，就美国而言，税收改革政策的顺利实施和一年内至少两次加息将支撑美元指数。值得注意的是，从2013年到2016年，全球央行中只有美联储收紧了货币政策，这是推高美元的主要原因之一。然而，2017年后，随着全球主要经济体货币政策的趋同，以及2018年下半年，欧洲央行有望开始收紧货币政策，美元将失去走强的基础。

在风险层面，本月初，美国总统特朗普签署了一项法案，对钢铁和铝征收特别关税；3月22日，特朗普宣布，根据“301调查”的结果，他将对从中国大规模进口的商品征收关税，并限制中国企业在美国的投资和收购。中国商品税收规模可达600亿美元。美国的一系列贸易保护行动引起了市场对即将到来的贸易战的担忧。

此外，白宫的政治动荡也成为市场关注的焦点，最近几位白宫高级官员的辞职或“辞职”加剧了市场的避险情绪。美国政治的不确定性和贸易战的风险将抑制美元未来的走势。

就此次加息的影响而言，似乎已经被市场情绪提前消化，美国已经进入加息的渠道。常规操作导致的市场短期波动是有限的，因此有必要更加关注未来的加息预期。