潘清：“独角兽”时代来临 热潮尚需冷思考

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富士康闪电过后，中国存托凭证将问世...今年春天，“独角兽”成为a股市场的热门话题。

当独角兽时代到来时，a股将如何变化？面对估值的困惑和“挤出”的担忧，在这种热潮下，有必要“冷思考”吗？

3月8日，富士康工业互联网有限公司的首次申请获得批准，从提交申请到会议，仅用了36天就创下了新的ipo记录。

3月12日，宁德时报新能源科技有限公司更新了招股说明书，称其在2017年已跃居世界动力电池领域之首，并高调宣布其“独角兽”身份。

近日，百度、腾讯、JD.com、网易、搜狗等海外上市股票的负责人一致表示愿意“重返a股”。据报道，一度创下全球资本市场史上科技股ipo最高纪录的阿里巴巴，目前正在研究制定其a股上市计划。

作为回应，监管机构表示，他们有责任“修复道路”。cdr显然是“道路建设”行动中的重要一步。

汇率水平也准备好铺平道路。上海证券交易所近日表示，将重点关注新技术、新产业、新业态、新模式的企业，加强优质上市资源的培育，突出对batj和“独角兽”企业的上市服务。深圳证券交易所明确表示，有必要为“独角兽”开辟一条“绿色通道”。

“独角兽”之所以受到市场的高度关注，与a股频繁流失优质上市资源的痛苦密切相关。

除了上市周期长、净利润难以逾越等ipo“硬指标”之外，可变利益实体(vie)结构与《公司法》确立的“同股同权”原则不相容，这也使得batj等中国新经济中的代表性企业别无选择，只能“出走”。

证券监管机构最近表示，cdr将很快推出。作为解决两地法律法规差异的有效措施，cdr是中国股市为“独角兽”回归海外上市准备的特殊“礼物”。cdr的逐步推进将为更多“独角兽”的回归铺平道路，从而改变多年来“墙内开花墙外嗅”的尴尬格局，让当地投资者通过a股市场分享“独角兽”的发展成果。

最近，“独角兽概念股”在a股市场上一再被追捧，这也让人想到未来的市场热点和资本流动的变化。

市场分析师认为，支持实体经济发展和产业结构调整与创新是资本市场的重要属性。在直接融资尤其是股权融资比重不断增加的背景下，“独角兽”回报不仅是当前市场的主要热点，也是整个2018年最大的吸引力。

事实上，除了已经在海外上市的batj，还有更多的独角兽还没有登陆资本市场，吸引了人们的注意。在未来的a股中，将会出现一只代表中国新的经济发展实力和国际竞争力的“独角兽军团”。在业内人士看来，具有领先地位和定价权的“独角兽”纷纷登陆a股，这将不可避免地导致市场资本的重新选择过程。

值得注意的是，一些专家在称赞资本市场拥抱新经济的同时，也表示应该更加理性地对待回归这个独角兽。

金融研究所首席经济学家关庆友表示，许多“独角兽”已经度过了快速增长期，随着海外股市的飙升，它们的股价非常高，投资者不太可能分享它们的增长红利。

事实上，回归后中国股市的增长是不可持续的，a股也没有教训。2015年，巨人网络(002558)向世纪邮轮借款，市值一度达到1550亿元。现在，这个指数已经大大“缩水”到650亿元左右。

光大证券(601788)(香港股票06178)首席分析师滕胤也提醒投资者不要盲目追逐预期的“独角兽”市场，而应冷静观察并判断其估值是否与其增长相匹配。

另一个担忧来自“挤出效应”。富士康创下了“最快”ipo的纪录，计划筹资272亿元人民币，相当于2017年a股ipo总额的10%以上。宁德时代的融资计划超过131亿元，约为2017年ipo平均融资额的25倍。

业内许多人表示，如果“独角兽”分批回归，有限的上市资源将被挤出。因此，更多的中小企业将错过a股，其中，未来的“独角兽”可能会被包括在内。

在股市游戏中，追逐新热点的从众心理也可能导致一批堪称国民经济支柱的优质蓝筹股遭遇“错杀”。

此外，"特殊待遇"，如及时报告和审判，绿色通道，也已被一些业内人士质疑为违反公平原则的证券市场。

关庆友建议，在稳步推进“独角兽”回归的过程中，沪深交易所可以设计单独的渠道，但必须采用新的发行体系和交易体系；呼吁考虑建立第三个交易所，根据注册制度设计新的交易制度和企业，并迫使股票进行渐进式改革；鉴于独角兽回归和快速ipo，有必要加强投资者教育，揭示投资机会，引发投资风险。

分析师认为，在欢迎独角兽的同时，a股市场应该扮演独角兽孵化器的角色。这将是对实体经济的最好支持，并给投资者带来最大的投资回报。

在这股热潮下，监管者和参与者都需要冷静思考，仔细权衡。

(作者是新华社记者)