中国制造全景图: 谁在成长 谁在成熟 谁在衰退

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任何行业都会经历四个阶段:萌芽、成长、成熟和衰落。一个企业可以在不同的行业之间跳跃，但是一个行业很难向后发展。不同的行业在不同的阶段有不同的投资机会。处于萌芽阶段的行业投资应强调风险管理，处于成长期的行业投资应强调R&D投资和经营模式及目标，处于成熟阶段的主导行业投资，处于衰退阶段的行业投资应是提高产能利用率和运营效率的行业。

《中国制造:谁在成长，谁在成熟，谁在衰落》第二辑

任何行业都会经历四个阶段:萌芽、成长、成熟和衰落。一个企业可以在不同的行业之间跳跃，但是一个行业很难向后发展。不同的行业在不同的阶段有不同的投资机会。处于萌芽阶段的行业投资应强调风险管理，处于成长期的行业投资应强调R&D投资和经营模式及目标，处于成熟阶段的主导行业投资，处于衰退阶段的行业投资应是提高产能利用率和运营效率的行业。

一个企业的价值不是一成不变的，而是取决于企业的盈利能力有多强，空的产业发展有多大，这是随着企业所处产业的生命周期而动态变化的。一个好的企业有核心竞争力和可持续性，有长长的斜坡和厚厚的积雪，这是价值和成长的统一。以行业增长能力和收入能力为基点，构建了中国制造业各子行业的生命周期全景图。

“企业从不依靠现有产品来恢复。如果他们能走出衰退，就必须依靠新产品。”-戈登·摩尔

1.行业生命周期的特征是什么

人们会经历童年、青年、中年和老年，一个行业也会经历萌芽、成长、成熟和衰落。

这个行业的萌芽阶段，就像从出生到童年的阶段一样，是“从头到脚都是新的”:科学概念孵化成技术原型，技术的应用产生了一个新的行业。行业诞生初期，R&D费用高，技术不成熟，市场对产品缺乏了解，导致市场需求小，销售收入低，规模不经济。因此，处于萌芽阶段的企业可能在财务上不盈利，甚至出现巨额亏损。如果没有大公司收购或风险投资，这些初创企业中只有少数能够生存。当行业进入后期萌芽阶段，随着技术的成熟，成本逐渐降低，应用范围和市场需求逐渐扩大，行业逐渐进入成长期。

行业的成长期就像人从青少年到青年的发展阶段:在成长的初始阶段，技术应用从示范进入市场化和规模化阶段。在增长中期，市场逐渐认可和接受新产品，产品销量快速增长，市场逐渐扩大，企业收入快速增长，也投入了大量资本支出实现快速增长。现阶段，企业虽然利润增长迅速，但也面临着巨大的竞争风险。投资新产业的厂商数量大幅增加，已进入激烈的价格竞争阶段。在成长的后期，企业不仅要依靠扩大生产和增加市场份额来获得竞争优势，还需要不断提高技术水平、降低成本和开发新产品，从而战胜或跟上竞争对手，维持企业的生存。激烈的行业竞争使得企业的破产率和兼并率非常高。适者生存后，行业集中度大大提高，然后稳定在一定水平。由于市场需求饱和，行业收入增长率开始下降，企业增长开始放缓，整个行业开始进入成熟阶段。

行业的成熟期，就像壮年和中年一样，也是一个相对持久的阶段:技术应用的市场化和规模化已经完成，渗透率逐渐饱和，行业的增长逐渐消失，行业的收入增长率下降到中等水平，资本支出的增长率继续下降。整个市场的竞争格局长期处于稳定状态，企业间的竞争手段从成长期的价格战转变为提高质量、改善绩效、强化服务等非价格手段。由于一定程度的垄断，行业利润也达到了较高水平，而由于市场结构稳定，新企业难以进入，风险也有所降低。在成熟的后期，一些行业开始衰退，一些行业也可能由于技术创新、产业政策或全球化等各种原因迎来新的高速增长。

工业衰退，就像人们步入老年一样，是客观的必然:衰退不一定意味着灭绝。在许多情况下，工业衰退的时间往往比前三个阶段的总和还要长，大量的工业没有消亡，甚至与人类社会长期共存。一般来说，高科技行业的衰退持续时间较短，而公用事业行业的衰退持续时间较长。当行业开始下滑时，会出现短期失衡，即短期产能过剩，但长期来看不存在产能过剩的问题。产能过剩只是一个静态的概念，工业和经济发展总是动态的。当行业完全进入衰退期时，市场逐渐萎缩，一些企业开始积极向利润更高的行业转型，行业内企业数量减少，行业收入和利润水平停滞不前，或陷入萧条。

一个企业可以在不同的行业之间跳跃，站在新行业的顶端，成为一个新的企业，这几乎是像通用电气和诺基亚这样的百年老店的情况。然而，一个行业很难向后发展，一个新的行业总有一天会衰退。每个行业的人生道路都是不同的。有些行业还不成熟，几乎没有萌芽期。经过短暂的爆炸性增长后，他们进入了寡头垄断竞争的成熟阶段。这些行业的共同特点是技术壁垒低，竞争对手数量多，如o2o和共享自行车。典型的人生道路是在起起落落后保持稳定。一些行业，如医疗设备、天然气、油漆、涂料和油墨，发展较晚，从婴儿期就开始缓慢增长。每个行业的寿命也不同。有些行业从增长到衰退只需要十年时间，如一些高科技和服务行业，而另一些行业经历了数百年，甚至与人类发展同步，如能源、水利和电力。

二、如何区分一个行业处于生命周期的哪个阶段？

正如人的新陈代谢速度、能量和体力在不同的年龄阶段是不同的一样，行业在其生命周期的四个阶段的投入和产出也表现出明显的差异:在胚胎阶段，行业投入很大，但可能没有产出和利润；在增长期，收入开始高速增长，并继续大举投资以占据市场份额；成熟期，竞争格局稳定，投入和收入开始放缓；经济衰退期间，市场需求萎缩，投资负增长，收入保持低增长率。以行业增长能力和收入能力为基点，划分行业生命周期，关键指标是资本支出(包括资本化的R&D投资)增长率和主营业务收入增长率。

“公司的价值取决于投资资本的回报和公司的发展能力。”-蒂姆·科勒的价值评估

从萌芽到衰退，企业的价值不是一成不变的。一个企业的价值取决于企业的盈利能力有多强以及空的产业发展有多大。它们都随着企业所在行业的生命周期而动态变化。一个好的企业有核心竞争力和可持续性，有长长的斜坡和厚厚的积雪，这是价值和成长的统一，而不是对立。

3.谁在成长、成熟和衰落？

我们以过去12个季度资本支出的复合增长率(倒序)为横轴，以行业主营业务收入的复合增长率为纵轴。横轴代表长坡(行业增长)，纵轴代表厚雪(收入能力)。沿着上坡方向，是长坡厚雪的行业和代表公司。虽然每个中国制造业子行业都有不同的生命路径、不同的移动速度和不同的相对位置，但所有中国制造业子行业都在同一时间内处于相同的坐标系中，而且这些行业大多以正弦曲线分布，这反映了一个代表性行业的生命周期路径，这表明制造业之间仍然具有很强的同质性。

因为制造业的子行业太多，所以我们分成两个图，涉及95个子行业。由于我国企业上市的财务标准严格，a股几乎没有处于萌芽阶段的企业，因此我们将可观察到的中国制造业分为三个阶段(成长期、成熟期和衰退期)，具体如下:

图1:中国制造业(某些行业)的生命周期

资料来源:风，天丰证券研究所

图2:中国制造业(某些行业)的生命周期

资料来源:风，天丰证券研究所

(图1中的行业)

成长期:集成电路、无源元件、医疗服务、显示器件、涂料和油墨制造、led、电子零件制造、电子系统组装、其他视听设备、医疗设备、光学元件、非金属新材料

成熟期:气体、磁性材料、洗衣机、轮胎、纺织化学品、氟化学品和制冷剂、改性塑料、日化产品、化学制剂、分立器件、包装和印刷、印刷电路板、水电、小型家用电器、彩电、生物制品、空可调、高速公路、新金属材料等。

衰落期:棉纺、火电、普钢、港口、煤炭开采、石油开采、石油加工、氨纶、特殊钢、炭黑

(图2中的行业)

成长期:锂、低压设备、储能设备、光伏设备、终端设备、中压设备、软件开发、工业控制自动化、钢结构、测量仪器、风电设备、仪器仪表、电机、电缆组件等、通信传输设备、环保设备、航天设备和汽车零部件

成熟期:其他运输设备、玻璃纤维、建筑机械、商用卡车、机械基础部件、电网自动化、客车、印刷包装机械、高压设备、铁路设备、航空空设备、热力设备、计算机设备、造船、重型机械、纺织服装设备、玻璃制造、机床和工具

衰退期:金属制品、路桥建设、商业巴士、化学工程、农业机械、综合动力设备制造商、制冷空调节设备、水泥制造、冶金采矿和化学设备

总体而言，中国处于成长期的制造业大部分属于高技术密集的电子、通讯、电力、医疗、新能源和新材料等产业链，而处于成熟期的制造业大部分属于中游的机械、化工、交通运输和装备制造业以及下游的消费品制造业。 而衰退阶段的周期性产业主要是早期城市化和工业化1.0时代兴起的周期性产业，受益于房地产基础设施的需求，以重资产和高能耗为主要产业。

还有三个行业不在正弦分布区——锂、低压设备和无源元件。其中，锂是行业的超级出口，既有高增长又有高收入增长率；低压设备增长强劲，但收入增长率较低，反映行业仍在快速扩张，但竞争激烈；与低压设备相比，无源元件的情况非常高，但增长速度减弱，行业集中度非常高(cr4=83.3%)，因此行业处于甜蜜阶段。

图3:无源元件的生命周期

资料来源:风，天丰证券研究所

随着中国经济结构的调整和优化，每个生命周期阶段的产业都有不同的投资机会，正如各个年龄段的人都有不同的魅力一样。

在萌芽中的行业，投资面临着许多不确定性和偶然性。成功将得到丰厚的回报，而失败将承受巨大的损失。在成长型行业中，具有核心竞争力的企业将脱颖而出。创新需要不断的尝试和错误。高强度的R&D不能保证成功，但至少它是确保竞争力的前提。因此，创新能力强、R&D投资高、商业模式清晰、行业发展趋势明确的企业最终更有可能成功，能够创造长期价值。

在成熟行业中，优胜劣汰后竞争格局稳定，行业利润由于一定程度的垄断而达到较高水平，而竞争风险低、规模优势强、毛利率高的龙头企业一般都有较好的分红业绩。对于衰退中的行业来说，机会在于提高产能利用率和运营效率，而可持续发展的行业即使在衰退中仍将有良好的利润表现。

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