媒体：央行报告揭秘股市震荡原因

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“近期国际股市的大幅波动也与前期宽松的货币政策导致的股市高估值有关。必须密切关注发达经济体资产价格变动对金融稳定的影响及其潜在的溢出效应。”央行最近发布的去年第四季度货币政策执行情况报告讨论了近期国际股市的剧烈震荡。央行官员给出的理由仍然非常有说服力。

中国实行稳健的货币政策已经很多年了，不同时期对稳健有不同的解释，比如最近两年强调稳健和中性。目前，随着发达经济体经济复苏的加快，其货币政策已经从国际金融危机后的宽松转向回归正常化。

例如，美联储在2017年三次加息后，将联邦基金利率的目标区间上调至1.25%至1.5%，并支持继续逐步加息。去年10月，资产负债表开始收缩，国债上限为60亿美元，机构抵押贷款支持证券上限为40亿美元。规模缩减上限每季度分别增加60亿美元和40亿美元，直至月度规模缩减上限分别达到300亿美元和200亿美元。

自2018年1月以来，欧洲央行进一步降低了债务购买规模，英格兰银行于2017年11月开始了10年来的首次加息。市场也更加关注日本银行何时以及如何退出宽松的货币政策。

发达经济体宽松的货币政策导致了其股市的上涨。截至2017年底，道琼斯工业平均指数、法兰克福dax指数、日本日经225指数、欧元区斯托克50指数和英国富时100指数分别比去年年底上涨25.08%、12.51%、19.10%、6.49%和7.53%。

由于经济表现不同，新兴经济体的货币政策立场也不同。然而，在新兴市场经济体中，俄罗斯、印度、巴西、墨西哥和土耳其的股市去年分别上涨了0.18%、27.91%、26.86%、8.13%和48.81%。中国上证综合指数也上涨了6.5%以上，其中上证50指数上涨了25.1%。

与前一个紧缩周期相比，发达经济体货币政策正常化出现了一些新特点，如主要经济体央行资产负债表庞大、空利率下调有限、全球杠杆率高、长期通胀率和生产率结构性变化以及其他不确定因素。

“在这种背景下，一旦货币政策收紧过快，长期利率就会上升，这可能对宏观经济和资产价格产生更大影响，阻碍复苏进程，引发金融风险。”央行在其报告中强调。

最近，以美国股票市场为代表的国际股票市场波动很大，这是由这种影响造成的。

为了加强金融监管的协调，协调政策的力度和节奏，防止重复共振，中国去年成立了国务院金融稳定发展委员会，中央银行履行了其职责。目前，各金融监管部门更加注重综合政策，为防范和化解重大金融风险打下坚实基础，保持无系统性金融风险底线。

笔者认为，虽然我们已经做好了防范金融风险的各种准备，但发达经济体货币政策回报正常化的溢出效应不可低估。作为股票市场的投资者，我们也应该做好风险防范的准备，控制资金的杠杆率和头寸。