中国社会融资环境报告：中小企业融资方式全面萎缩

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据报道，在研究中国社会融资成本指数的过程中发现，近年来，为中小企业服务的小额贷款公司、保理、互联网金融(网上贷款)和民营股份制银行全面萎缩，而为中央企业和上市公司服务的融资业务大幅增加。保理、小额贷款、网络金融和民营股份制银行都有非常明显的业务转型趋势。

中国社会融资成本指数研究项目由清华大学经济管理学院中国金融研究中心、财经头条应用新媒体、企业在线网络有限公司联合主办，《中国社会融资环境报告》(以下简称《报告》)是中国社会融资成本指数研究项目的一部分，对中国社会融资环境进行了系统分析，主要讲述了中国社会融资成本指数编制过程中发现的一些问题，由中国社会融资成本指数研究项目负责人高连奎撰写。

据报道，在研究中国社会融资成本指数的过程中发现，近年来，为中小企业服务的小额贷款公司、保理、互联网金融(网上贷款)和民营股份制银行全面萎缩，而为中央企业和上市公司服务的融资业务大幅增加。保理、小额贷款、网络金融和民营股份制银行都有非常明显的业务转型趋势。

首先，服务中小企业的融资方式全面萎缩

1.小额贷款公司的数量和贷款规模持续下降

小额贷款公司于2006年开始试点，并于2008年扩展至全国。小额贷款公司的数量在2015年达到8965家的历史峰值后，在过去三年中，小额贷款公司的数量、员工和贷款规模持续下降。如果贷款余额从20%以上的年增长率下降到负增长，2016年全国小额贷款行业的主要指标几乎每个季度都会出现负增长。

据报道，截至2014年底，中国共有8791家小额贷款公司，贷款余额为9420亿元。截至2015年底，全国共有小额贷款公司8910家，贷款余额9412亿元。截至2016年底，全国共有小额贷款公司8673家，贷款余额9273亿元。贷款余额一直在下降。截至2017年9月底，中国的小额贷款公司总数为100家，虽然有所增加，但其中大部分是由面向消费者的互联网小额贷款公司创造的，如果仅考虑企业贷款，2017年也将下降。近年来，我国小额贷款公司面临着歧视、融资难、风险高、税负重、监管错位等诸多问题。他们中的一些人由于融资困难自愿要求退出市场，根据小额贷款协会的调查结果，个别省份超过三分之一的小额贷款公司已经退出市场。

2.中国银行的保理业务(601988，诊断)缩减了近一半

据报道，中国的保理业务主要分为银行保理和商业保理。自2013年达到逾3万亿元的高点以来，中国银行保理业务规模已连续两年下滑。2014年，中国保理业务总量首次下降。据统计，2014年中国保理业务量折合人民币2.92万亿元，同比下降7.89%。2015年，我国银行保理业务量达到2.87万亿元，同比下降1.71%。2016年，保理专业委员会全体成员的保理业务量折合人民币1.72万亿元，同比下降40.07%。其中，国内保理业务量为1.23万亿元，同比下降40.99%，降幅接近一半。

近年来，银行保理业务量有所下降。原因如下:一是由于信用风险上升，银行对应收账款质押融资倾向于谨慎，更倾向于依赖传统的抵押物作为风险控制手段；其次，在国内经济持续下行压力的背景下，企业应收账款回收周期延长，应收账款拖欠和坏账风险明显增加，导致银行不敢开展保理业务。

3.互联网金融(网上贷款)平台的正常运行不到三分之一

报告还称，在监管力度加大、实体经济持续低迷的情况下，中国互联网金融网上贷款市场不容乐观。根据网上贷款房屋的统计，自2017年以来，正常运行的p2p数量持续下降，从2016年底的2448个。截至2017年12月底，这一数字降至1931个，比2016年底减少了517个，2016年是基于2015年减少985个。据不完全统计，截至2017年底，正常运营的p2p网上借贷平台只有1539个，占历史累计网上平台的27.9%，不到三分之一，比2016年底减少了24.3%。然而，新开放平台数量严重下降，2017年仅推出168个平台，同比下降72.2%。

从待偿还的行业余额来看，截至2017年11月底为1.2万亿元。尽管交易量正在上升，但这些交易中有许多是由现金贷款带来的，它们并不服务于实体经济。如果不考虑个人现金贷款的份额，互联网金融(在线贷款)为实体经济服务的能力也将下降。

4.股份制银行的存款几乎停滞不前。中信银行、民生银行和平安银行的存款出现负增长，中小银行的同业存单在三年内爆炸式增长超过100倍

报告显示，截至2017年第三季度末，8家上市股份制银行的存款平均增长率仅为2%，远低于2016年底7.8%的年平均增长率。从整个行业来看，截至2017年下半年，银行存款增速降至10%以下。股份制银行的存款压力尤其明显。前三季度，8家上市股份制银行存款仅增加2182亿元，同比减少约7000亿元。中信银行(601998，咨询股)、民生银行(600016，咨询股)和平安银行(00001，咨询股)三家民营股份制银行的主要银行都经历了存款的倒退。前三季度，存款分别减少3225亿元

对于存储能力下降的中小银行来说，银行间存单已成为其扩大资产负债表和进行银行间套利的主要方式。银行间存款证只能维持业务，这种存款证在2013年底开始消失。仅在三年半的时间里，增长率就超过了100倍。据统计，2017年，国内商业银行发行的同业存单超过20万亿元，同比增长50%以上，发行规模也创历史新高。目前，存款余额达到7.99万亿元。其中，城市商业银行和股份制银行是银行间存单的主要发行者，城市商业银行的比例预计将超过70%。随着对资金的巨大需求，银行间存单的利率也在上升。三个月期银行同业拆息利率已由九月中的4.34%逐步上升至目前的4.87%。

二是中央企业、政府平台和上市公司融资大幅增加

报告显示，近年来中国社会融资总体规模没有放缓，而中小企业融资规模有所下降，这必须与中央企业和政府平台融资规模的增加相适应。这两个方面没有详细的数据，但其他一些数据可以反映两者的融资能力。例如，中国近三年每年近3万元的政府赤字主要是由政府平台公司造成的。2015年，中国政府财政赤字超过2万亿元，达到2.36万亿元，2016年达到2.81万亿元。2017年财政赤字的最终预算数据尚未公布，估计已经超过3万亿元。近两年来，政府产业基金的规模仍未计入财政赤字，因为政府产业基金大多采用市场化运作方式，政府平台的融资能力可以从这些大幅增加的赤字数据中反映出来，而中央企业的能力更强。2015年，中央企业发行的债券余额超过4万亿，融资余额总计至少几十万亿。

上市公司仅次于政府平台和中央企业，数据相对透明。上市公司ipo、固定收益和股权质押融资这三种常用的融资方式都出现了巨大的增长。在首次公开募股方面，与2016年相比，2017年发行的首次公开募股数量同比大幅增加。从1月到12月，共有420家首次公开发行企业，首次公开发行数量超过了2010年347家的历史最高水平。与去年的248次首次公开募股相比，今年发行的首次公开募股数量同比增长约69%。其中，10个月内的发行数量大于等于30。数据显示，420家ipo发行企业共募集资金约2154.14亿元，单个企业平均募集资金约5.13亿元。

不仅ipo融资额增长迅速，而且自2014年以来，a股固定收益基金的规模也迅速增长，从2013年的不到4000亿元增长到2016年的超过1.6万亿元。自2017年以来，虽然募集资金有所下降，但仍达到1.16万亿元，有505家公司参与固定增资，固定增资募集资金连续三年超过万亿元。特别是固定收益融资已经连续三年超过1万亿元。

股权质押融资也是上市公司常见的融资方式。根据中国证券登记结算公司披露的数据，a股质押的市值为5.4万亿元，占a股总市值的10.7%。其中，流通股质押规模为3.25万亿元，限售股质押规模为2.17万亿元。根据wind Information提供的数据，今年有1857家上市公司大股东进行了股份质押(包括质押式回购)，整体新增质押市值约为2.8万亿元。同样，股权质押融资也很常见。截至2017年9月26日，本年度全国上市公司股权质押登记共3194笔(按公告日期计算)，涉及上市公司1471家，占上市公司总数的12.7%。根据最新股价，新三板市场已有约1732亿股股份被质押。除了以上三种融资方式外，上市公司信用贷款也是近两年才爆发的一种融资方式，具体规模目前还没有明确的数据。

由此可见，中国的社会资本越来越集中在政府平台公司、中央企业和上市公司。

第三，原来为中小企业服务的融资方式已经一个接一个地转变，离开了为中小企业服务的功能

报告称，随着融资环境的恶化，原有的服务中小企业的融资方式已经发生了转变，转变方向大多从服务投资转向服务消费，从服务中小企业转向服务个人、政府平台和大企业。随着这一转变过程，大量现有公司已经退出，一些新公司已经崛起。。

1.保理公司已转向以大企业为核心的“反向保理”，其份额已超过80%

虽然保理行业的整体业务规模已经大幅下降，但有一种保理模式正在迅速发展，这就是所谓的“反向保理”。反向保理是指在供应链中，一些财务能力较强的核心企业使用较高的信用评级，成立保理公司，将融资成本较低的资金引入供应链。围绕核心制造商向上游供应商提供的1+n融资服务，中国超过81%的商业保理公司采用了这种“反保理”模式。在这种模式下，由于保理公司是由大企业建立的，具有较强的地位，中小企业被迫承担较长的账期和交货时间，其利润进一步被侵蚀。

2.小额贷款市场转变为以消费金融为重点的互联网小额贷款

与传统小额贷款的难度不同，截至2017年底，中国共获批213个网络小额贷款许可证，其中189个已完成工商登记。

网络小额贷款公司主要由知名电子商务平台或网络公司建立。早期，他们主要为商人提供贷款，但现在他们主要转向消费信贷。他们利用现有的数据流量和用户信息向网民提供日常生活服务贷款，如旅游、购物、消费和支付。目前，较为知名的有阿里的蚂蚁花蕾、借款、卫品辉的“唯花”、百度的“富贵花”、小米的“小米贷款”、去哪儿的“采花”、360家公司的360笔借款、腾讯的小额贷款等，基本上都是消费贷款的主体。2017年，中国小额贷款行业的增长主要依靠网上小额贷款，但这些，基本上，他们不能再支持农业，农村地区和中小企业，这些小额贷款公司的名字充满了“花”和“贷款”的话有强烈的煽动消费的痕迹。此外，这些小额网络贷款虽然表面利率不高，但手续费很高，很多综合利率每年都超过100%，这是典型的高利贷。

3.p2p在线贷款转向小额现金贷款

2017年8月24日，监管部门发布了《信息中介同业拆借业务活动管理暂行办法》，明确了同业拆借的限额，其中个人和企业在同一平台上的贷款上限分别为20万元和100万元。目前，小额信贷是p2p行业的主流趋势，而现金贷款是主流转型做法。p2p转向现金贷款业务，一是满足监管要求，二是获取高额利润。在过去，p2p在线借贷行业还没有找到一个有效的盈利模式。

现金贷款的出现给p2p带来了希望。根据01年的统计，2017年p2p个人贷款的比例达到63%，但2016年仅为29%。现金贷款属于个人信贷，不再支持中小企业。据相关机构统计，p2p行业至少有10个平台的现金贷款和月贷款额超过10亿，其中有许多平台的月利润超过1亿。2017年12月1日发布的《通知》要求所有从事现金贷款的公司必须持有许可证才能运营，这意味着90%的平台都是非法运营的，而且都是裸泳。

4.私人股份制银行被转换成影子银行，以提供融资服务

报告显示，中国经济已经连续七年下滑，银行坏账率居高不下。利率市场化缩小了银行利差。民营股份制银行从事贷款业务后盈利困难，向融资业务转型已成为普遍做法。除了我们最常听到的证券和股票集资外，融资租赁公司集资、政府产业基金集资、股权投资公司集资、上市公司并购、增加集资也是它们的主流业务。

银行主要以保理的形式为融资租赁公司分配资金，辅之以配套贷款或财务管理。保理模式是租赁公司向银行推荐项目，银行以保理服务的形式提供融资，根据对承租人的信用或租赁公司的信用增级向企业提供租赁应收款。也有融资租赁公司为租赁物业提供部分资金，商业银行匹配部分贷款的模式，也有银行通过发行理财产品和购买租赁公司的租金收益权提供融资的模式。

银行在为政府产业基金配置资金时，主要采用基金模式。银行委托经纪人或资产管理公司设立定向资产管理计划，并通过该计划认购有限合伙基金的优先份额；平台公司或政府指定的国有企业代表政府支付基金的劣股，并通过将其纳入地方政府预算或政府采购来确保优先本金和利息的提取。政府ppp基金采用“名股实债”模式。ppp模式下的产业投资基金一般投资于地方政府通过股权纳入ppp框架的项目公司。商业银行参与政府资金可以为其带来大量的中间业务收入，但也存在投资回收期与资金来源期不匹配等问题。

商业银行为私募股权公司配置资金的主要方式是投资和贷款相结合。银行和投资机构开展“后续贷款”。银行不仅收取利息，而且一般实行“贷款+股票期权”的操作，提前约定贷款定价与股权和期权的比例，在首次公开发行或股权增值和溢价后退出。其中，一些银行与国内机构合作，通过设立自己的海外股权投资子公司，实现投贷联动，一些银行直接向私募股权机构放贷。

此外，银行对上市公司并购主要采用结构性基金模式，银行只参与优先部分。银行的资金配置业务转型并不是脱离实际，也不是空的资金转移，而是对实体经济创新的金融支持，为银行转移风险，扩大利润，应该予以鼓励。然而，这些业务实际上支持更多的政府平台公司和房地产企业，投贷款联动是中小企业唯一有希望的支持，但其份额很小。

五.分析和结论

1.中国的社会资本已经从追求利润转向追求安全，其实质是环境退化。

报告显示，尽管中国基金正大举投资政府平台、中央企业和上市公司，但客观来说，这些资产的收入非常低，而且这些基金本身也很冒险。在中国目前的资本市场上，主流基金不追求高利润资产，而是追求低利息资产，这是违反经济规律的。因为金融机构追求的不是高额利润，而是安全性。就像一场大风暴来临时，所有的船只都不得不依赖港口，目前，中国的基金也在寻找避风港。这些避风港是中央企业、政府平台和上市公司。虽然利率很低，但却是各种金融机构竞争的对象，金融资金不敢离开香港，可见外部环境太恶劣。

中国金融环境的不良本质在于企业盈利能力差，两者相互影响。每年支付给金融资本的巨额利息是企业盈利能力低下的主要原因。因此，要从根本上提高企业的盈利能力，就必须降低企业的融资成本和财务利息支出。在企业利润普遍提高后，中国的金融资金敢于离开香港，为风险更高、利润更高的中小企业服务。只有资本才能恢复其冒险本性，而央行主要负责降低融资成本。

2.金融脱媒不是从现实到虚拟和资本空.的转移

过度货币是一种社会观点，长期以来一直被篡改，央行自己也不承认这一点。央行对社会基金的解释是“货币空转向”，但“货币空转向”的说法既不专业也不真实。

货币空转移的含义是，金融部门有大量资金，但这些资金不会进入实体经济，而是在金融部门周转。但事实并非如此。信托、金融租赁、生产和行业基金以及股票投资等影子银行机构都不为实体经济服务。银行为这些机构分配资金，这被认为是“脱离现实”和不专业的。这些影子银行并不从事虚拟炒作，而是实际上为企业服务。

根据最简单的模型，资金从金融机构直接到达实体经济，但实际的金融运作却远非如此。资金先进入金融机构，再进入金融机构，再进入实体，这完全符合金融运行的规律。

资金从金融机构进入其他金融机构。首先，一些金融机构从事批发业务，而另一些从事零售业务。零售金融机构从批发金融机构拆出资金(批发资金)是正常的。例如，中国邮政储蓄银行有大量存款，但贷款很少，所以其他金融机构肯定会向它借钱贷款。例如，资本成本不同、资本成本较高的股份制银行希望国有银行撤资是正常的。

第二，一些金融机构专门负责从市场筹集资金，而其他机构主要负责投资。其他金融机构主要做两类金融机构的对接，两类机构服务于一类机构是正常的，最终机构资金流向实体经济。

第三，还有一种情况，为了规避金融监管，渠道业务经常被占用，而信任是每个人最常见的金融渠道。许多银行经常在政策不允许投资的领域使用信托。银行和信托给人的印象是金融空转移。事实上，这只是一个渠道业务，许多金融领域的渠道业务被不了解金融运作的人误认为是“金融空转移”,这纯粹是一种误解。

金融的每一分钱都在寻找利益。金钱从不睡觉，金钱从不浪费其利润的可能性。利润的可能性只能来自实体经济，而金融本身不能产生利润。无论通过多少渠道，批发、零售和贷款，金融资金的每一点最终都将投入实体经济。金融不可能相互扭转，这不符合金融逐利的本质。

现代社会的金融分工越来越细化。以股权投资为例，它包括筹资、投资、管理和退出。通常，招聘是一种制度，投资是一种制度，管理是一种制度，所以退出时需要更多的制度参与。当一个金融项目完成时，往往需要各种金融机构和各种金融工具的配合。在不了解金融运作、没有实际经验的人眼里，这很难理解。但是这种现象的存在是非常合理的。

总之，中国不能被金融空转移的概念所误导。

空的资金转移反映了影子银行的发展。为什么影子银行发展如此突然？或者是因为市场利率太高，银行贷款给企业的风险极高，因为利率越高，企业就越难盈利，而银行贷款的风险就越大。

也就是说，空资本的转移不是由过多的资本造成的，而是由过少的资本和过高的利率造成的。如果我们真的想摆脱所谓的“资本转移”，就必须降低利率，降低所有贷款企业或项目的风险，让回报银行做生意。金融借贷市场的利率越低，金融业务给银行系统带来的回报就越多，so-called/きだよきだよきだよききだだだよwill就越小。这是真正的选择。也就是说，金融脱媒和银行机构的弱化、利率自由化和货币紧缩政策，以及由此导致的连续七年的经济低迷，导致大多数企业无法通过银行的风险控制，这是本质。

3.不要打击影子银行。影子银行的风险控制能力和专业性普遍强于银行

金融也强调分工。不同类型的金融机构和资本成本不同的金融机构分工是正常的。例如，银行、信托、债券、融资租赁和股票投资基金属于不同的类型，本质上都是从事变相的信贷业务。核心区别在于不同的风险控制方法，它们的风险水平完全不同。

影子银行的存在是有道理的。影子银行的风险控制能力高于银行，而不是低于银行。银行抵押品风险控制是最简单、最低端的风险控制方法，是工业时代的产物，远远不适应现代经济的发展。

现代经济发展对资本的需求非常强烈，但资本投资并不一定形成有形资产，而是无形资产往往会积累起来。巨额资本投资是智力投资，有些可以形成资本，但不一定立即形成有形资产，不适合银行融资。虽然一些能够形成资产并产生长期现金流的项目可以通过长期贷款融资，但长期贷款对民营企业来说是困难的，因此影子银行和资产证券化非常必要。

影子银行的存在是对实体经济金融支持的创新。银行对影子银行的资金配置已经转移了银行的风险，扩大了银行的利润，这应该得到鼓励。中国经济连续七年低迷，使得大多数企业无法通过银行风险控制获得融资。在从事信贷业务的同时，银行将它们最不擅长的风险控制环节外包出去，最大化它们的最佳资本优势，最大化它们自己的利益，并间接支持实体经济。

影子银行的坏账规模不高于银行，信托机构目前可以实现刚性赎回。尽管债券市场偶尔会出现违约，但最终它们都实现了赎回。然而，网上贷款和小额贷款等坏账规模仍然很高。关键是，这些机构的利率超过了企业的正常利率，它们的坏账也会随着中国整体利率的下降而下降。

4.一些金融业务的适度回报也是必要的

根据这份报告，中国的一些金融业务仍应归回归银行所有。首先，虽然影子银行利用其专业风险控制使企业获得资金，但企业从这些机构获得的资金利率较高，一般高于银行贷款，银行的资本成本最低。因此，从降低企业融资成本的角度出发，报告主张将银行作为金融业务进行回报。

其次，影子银行的大部分客户属于银行，这可以由银行来完成。只是因为这些企业的盈利能力令人担忧，他们不得不寻求社会资金。因此，只要适度降低融资成本，提高企业的现金流和盈利能力，这些企业仍然可以从银行获得融资支持。因此，有必要让一些影子银行在回报银行开展业务。

回归银行不可能打击影子银行。打击影子银行只能使企业失去融资的可能性，但不会给银行增加任何业务。限制银行的融资业务只会让实体经济损失更多的血液。只有当央行打破“货币空转向”和“脱离现实走向空虚”等不切实际的观点时，它才能真正降低利率，尤其是降低存款准备金率。向市场投放资金，可以彻底改善宏观环境，提高企业盈利能力，中国的金融资金可以离开香港，真正为最大数量的企业服务

5.对企业来说，降低融资成本远胜于减税

中国企业面临两大负担:一是融资成本高，二是税收高。目前，中国的空减税幅度很小。中国的财政赤字每年都很高。2016年，财政赤字为2.83万亿元，2017年估计超过3万亿元，2018年约为4万亿元。按照目前的财政赤字规模，中国将很难进一步减税。

营地改革的减税是有限的。改革阵营在中国全面实施后，每年的减税只有5000亿元左右。在减税幅度不太大的情况下，中国应重点降低融资成本。根据2017年9月发布的《中国社会融资规模报告》，中国社会融资规模余额为171.23万亿元，据保守估计，中国企业总融资规模约为200万亿元。如果融资利率降低一个百分点，可以减轻企业2万亿元的负担，是减税效果的4倍，几乎不需要任何成本。中国只需将存款准备金率下调约两个百分点。

中国不同规模企业的融资成本是西方国家的三至十倍。空.也大幅降低了中国银行的存款准备金率目前，中国大银行的存款准备金率为16.5%，中小银行的存款准备金率为13%，两者都被空.大幅下调如果存款准备金率统一降至10%左右，中国企业