李大霄:牛市要走得远 少不了“金融和地产”两大犄角

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如果牛市想走得更远，它必须有两个大角:金融和房地产。尤其是在a股越来越制度化、国际化的市场环境下，以金融和房地产为代表的蓝筹股更为重要。请记住，你不能追逐高。

正文|李大霄英达证券研究所所长

2018年的a股市场延续了2017年的风格和节奏。一方面，上证综指已经走出了25年来最长的连续11年，并在两年内创下新高。盘面上牛市的迹象越来越明显；另一方面，该指数仍主要由金融和房地产领域的加权蓝筹股推动，中小企业股仍没有好转。“28年差异化”已成为当前市场的最大特征，“只赚指数不赚钱”的现象困扰着许多投资者。

▲郑国房地产指数月度图表自今年以来增长了16%。

▲今年以来，沪深金融月度图表增长11%。

从逻辑上讲，由于市场越来越看涨，金融和房地产等高质量蓝筹股的强劲上涨自然是一个相对更有把握的投资机会。从历史经验分析，当上证综指经历了持续大幅上涨的牛市时，金融和房地产这两个权重较大的板块可以称为牛市的两个角落，它们往往是推动市场情绪、支撑市场继续上涨的重要驱动力；从基本面分析来看，金融和房地产的优异表现和低估值也是支撑这两大板块强劲表现的重要保证。

金融业:投资价值的顺序是保险、银行和经纪业

金融板块是a股市场中权重最大、估值最低的板块，也是利润最高的板块。其利润甚至达到所有上市公司的50%，可以说是稳定a股的锚。

从投资价值排名来看，我对保险最乐观，其次是银行和经纪公司。

显然，保险业的业绩增长位居第一。一方面，随着保险业务的不断拓展和深化，保险公司的保费收入增长迅速；另一方面，去年以来股票市场和债券市场收益率的不断提高为保险公司投资收益的增长奠定了基础。

银行的状况也在改善。根据银监会公布的银行业运行情况，2016年中国银行不良贷款率(601988)五年来首次下降。2017年，不良贷款率进一步放缓，不良贷款绝对水平达到峰值并有所下降。在此基础上，上市银行收入和净利润同比增速开始逆转。

经纪业是与证券市场的兴衰关联度最高的行业，市场的逐渐回暖将对提高券商尤其是领先券商的业绩起到重要作用。自2018年以来，增速远远落后于银行保险的券商类股去年开始见底，其业绩和估值的修复和改善值得期待。

对房地产行业的几种主要投资逻辑感到乐观

在历史上最严格的监管压力下，许多投资者质疑房地产公司的业绩前景，对房地产行业不乐观，对近年来房地产类股票的持续上涨相当困惑。

事实上，房地产行业的真实情况与大多数人的认知是不同的。我之所以对a股房地产行业的市场表现持乐观态度，有几个重要的投资逻辑支持。

销售数字远远超出市场预期。

2016年，房价大幅上涨，住房市场变得火热。房地产行业销售规模达到11万亿元，创历史新高。2017年，房地产受到政策的严重抑制，但全年销售数据远远超出市场预期，不仅继续创下13万亿元的历史新高，而且比2016年增长了近20%，占国内生产总值的六分之一。

辉煌的行业利润将在2018年得到确认。

从房地产行业的财务特征来看，2017年辉煌的销售数据将为2018年上市房地产企业的利润表现增添光彩，这也是我对今年a股房地产行业持乐观态度的一个重要逻辑。

政策放松的预期。

在经历了2017年历史上最严格的房地产调控后，政策效应已经初步显现，2018年调控过度的概率自然会大幅下降。房地产行业面临的总体政策环境预计将迎来一个相对宽松的局面。从一些城市近期的政策来看，放松楼市或变相放松楼市的可能性依然存在。

该基金的头寸增加了0英镑/间，这是一笔巨款。

据相关调查数据统计，目前只有30%左右的基金经理对房地产行业持乐观态度，大部分基金经理仍持观望态度。随着房地产市场的不断发酵，基金在空房地产界的仓位增加非常巨大。

应该注意的是，当所有基金经理都对房地产行业持乐观态度，并且基金对房地产的头寸配置达到较高水平时，每个人都应该小心该行业出现峰值和回落的风险。

散户投资者的退出确保了市场的稳定。

从上市领先房地产企业的股东结构来看，机构投资者和捕食者级投资者已经占据主导地位，散户投资者的股份很少。

以万科为例。前两个股东，深圳地铁和宝能，持有超过50%的股份。其他大股东也是掠夺者，散户投资者在万科的股权结构中所占比例很小。也就是说，近4年来，万科的股价从4元涨到了40元，浮动基金已经基本被淘汰。

在我看来，房地产行业继续稳步上行的一个重要逻辑是强势上涨的浮动进入。

房地产行业集中度将越来越高。

就销售规模而言，碧桂园、恒大、万科和融创在中国目前的房地产市场排名前四。随着房地产行业集中度的逐步提高，未来这四家开发商的市场规模可能会占到整个行业的40%以上。在空产业增量有限的环境下，产业格局的发展趋势显然更有利于领先的房地产企业，这也是我对领先的房地产股更加乐观的主要原因。

总而言之，如果牛市想走得更远，就必须有两个大喇叭:“金融和房地产”。尤其是在a股越来越制度化、国际化的市场环境下，以金融和房地产为代表的蓝筹股更为重要。请记住，你不能追逐高。