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□余永定,中国社会科学院院士

许多中国经济学家认为,中国终于进入了一个年增长率约为6.5%的稳定时期——这一增长率与其增长潜力相符。国际货币基金组织最新的《世界经济展望》也同意这一观点,称中国经济将在2017年增长6.8%,2018年增长6.5%。在2018年初,我们可以判断中国经济是否正在接近新的上升趋势,放缓其增长率,或者介于两者之间。

十年前全球经济危机爆发前,中国的经济增长率是惊人的,但危机后,增长率相对急剧下降。受“4万亿”经济刺激计划的影响,增长迅速见底并反弹,2010年第一季度同比增长12.2%。然而,不久之后,货币紧缩将经济增长带回减速轨道,促使政府放松政策,并在2011年末和2012年推出了微观刺激计划。这导致了短期和适度的反弹,然后经济增长再次下降(但速度缓慢)。

中国经济正迈向新的升势

2016年,中国经济增长开始再次企稳。最新数据显示,中国经济在2017年第三季度增长了6.8%,这让许多经济学家对来年持乐观态度。

我的观点相对中立。几十年来,中国经济增长的主要驱动力是固定资产投资,占总需求的近一半。目前,固定资产投资占国内生产总值的50%以上,而计入剩余资本的投资约占国内生产总值的45%。然而,自2013年底以来,投资增长一直在稳步下降,这一趋势在2017年下半年加速。2017年前三季度,固定资产投资年均增长率仅为2.19%。第三季度,投资出现负增长,增长率为-1.1%,这是几十年来前所未有的。

中国经济正迈向新的升势

从结构调整的角度来看,中国对固定资产投资依赖的下降应该是一个值得庆祝的成就。但是英国《金融时报》的马丁呢?沃尔夫在2016年强调,在投资增长缓慢的情况下,中国很难维持总需求。

家庭消费无法弥补投资下降的影响。2017年前三个季度私人消费的实际(经通胀调整)增长率为5.9%,比2016年低0.5个百分点。2018年家庭消费不太可能突然激增。净出口的增长似乎无法抵消投资的下降。美国对华战略将继续支持保护主义。尽管有可能继续使用财政政策提振需求,但这一操作将受到地方政府债务负担的限制,政府可能不会允许预算赤字超过国内生产总值的3%。

中国经济正迈向新的升势

中国的固定资产投资包括三大类:制造业、基础设施和房地产。制造业投资占最大比例,占30%,但这一投资自2012年以来一直稳步下降,拖累了总投资的增长,除非实现技术和制度突破,否则不太可能再次上升。

与此同时,房地产投资在过去20年中呈现出周期性模式,2016年初强劲复苏,2017年再次下降。监管机构决心抑制房价——高房价往往会引发人们对本地泡沫的担忧——因此没有理由认为房地产投资会迅速反弹。

因此,只剩下基础设施投资,其占总投资的比例自2012年以来一直在上升。然而,对基础设施的投资已经很高,继续改善可能会使资源配置恶化,这与政府的公开目标背道而驰。此外,基础设施投资还面临着资金约束和更严格的金融监管,因此进一步扩大更加困难。

但这并不意味着中国的经济前景黯淡。如果经济增长可能低于6.5%的目标,决策者将采用宏观经济稳定工具,同时,政府将努力防止金融脆弱性演变为系统性金融风险。更有希望的是,中国政府继续培育创新,实施结构性改革,这有望带来巨大的长期回报。

所有这些都表明,中国经济正走向新的上升趋势,其增长最终将稳定在一个更好的水平,但它需要耐心等待一段时间。(本文版权属于项目财团)

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