朱邦凌:药明康德——医药独角兽能否突破千亿市值?

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4月17日，无锡药明康德发出了在上海证券交易所发行股票的意向书，预计将于4月24日发行，即新的日期为下周二。新股发行数量不超过1.04亿股，预计募集资金使用量为21.3亿元。值得注意的是，与前一份招股说明书披露的57.41亿元的计划筹资金额相比，计划筹资金额减少了约63%。

作者:财经专栏作家、资深财经评论员朱邦玲

4月17日，无锡制药(603259)发出了在上海证券交易所发行股票的意向书，预计将于4月24日发行，即新的日期为下周二。

新股发行数量不超过1.04亿股，预计募集资金使用量为21.3亿元。值得注意的是，与前一份招股说明书披露的57.41亿元的计划筹资金额相比，计划筹资金额减少了约63%。

无锡制药的认购代码是732，259，按市盈率的23倍计算。预计发行价为每股21.6元，最高认购要求上海股市价值31万英镑。

投资者担心无锡药明康德上市后将有多少每日限额。如果你中标，每笔收入是多少？无锡药业上市后的估值是多少？我们从以下角度进行分析:

1.收入和利润。

2015年至2017年，无锡药业的营业收入分别为48.83亿元、61.16亿元和77.65亿元；归属于母公司股东的净利润分别为3.49亿元、9.75亿元和12.27亿元。

2.每股收益。

无锡药业2014年至2017年的基本每股收益分别为0.51元、0.39元、1.08元和1.31元。

3.行业状况。

无锡制药的市场份额在中国排名第一，在世界排名第十一。

4.盈利能力。

无锡制药的盈利能力也明显高于国内其他企业。2015年至2017年，毛利率分别高达35%、41%和42%，净利率分别达到14%、18%和17%。同期，康龙化工的毛利率仅为28%、29%和33%，净利率不到10%；在2015年和2016年，麦德西的毛利率仅为36%。无锡制药的毛利率比同行业高出5%-10%，是中国cro名副其实的“龙头”和“独角兽”企业。

5.分割企业的估价。

2015年，无锡制药以32.2亿美元私有化，同时专注于小分子药物，三家独立公司“回归东方”。

目前，姚明生物最新市值达到900亿港元，新三板何权制药最新市值达到200亿元人民币。

通过比较无锡药业和何权药业的利润规模和估值水平，一些媒体认为，无锡药业a股上市后的市值有望超过1000亿元。

6.竞争者。

国内cro市场由大型跨国cro公司和本地cro公司主导。其中，大型跨国cro企业或其在中国的分支机构拥有强大的R&D实力和雄厚的财务实力，服务范围包括临床前和临床试验研究服务，如iqvia、covance、parexel、无锡PharmaTech等。；以瑞智化工、康龙化工、赵岩新药(603127，咨询单位)为代表的地方cro企业主要涵盖临床前cro企业，以泰格医药(300347，咨询单位)和姬伯医药(300404，咨询单位)为代表的地方cro企业主要涵盖临床cro企业。

7.无锡制药的估值预测:

根据中国证券指数分类，无锡制药属于0501医疗器械和服务，最新的市盈率为73.38倍。

无锡制药的可比公司有泰格制药、姬伯制药、凯莱英(002821)、博腾股份(300363)和赵岩新药。2017年，动态市盈率为84.30倍，损失分别为51倍、49.8倍和83倍，总市值分别为257亿、30亿、174亿、54亿和63亿。除了亏损的姬伯制药，五家可比公司的平均动态市盈率为67倍。泰格制药、赵岩新药和无锡制药具有较高的业务相关性，其动态市盈率均超过80倍。

无锡制药2017年的基本每股收益为1.31元，新股发行后为1.18元。根据五家可比公司的平均市盈率，上市价格为79元。根据83倍泰格医药和赵岩新药，上市价格为98元。按总股本10.4亿计算，相应的总市值为1019亿。也就是说，如果市场乐观，无锡制药上市后有望达到1000亿的市值。

无锡制药的发行价超过20元。在新股溢价效应下，如果新股上市后涨到100元左右，单笔签约收入预计将达到8万元。

然而，无锡制药的总股本很大，市场能否给出更高的估值仍不得而知。未来的估值中心可能是制药行业40比50的平均市盈率。

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