货币政策调控更趋灵活多变

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[编者按]

2018年上半年，各项改革措施深入实施，新的经济动能加快。成就来之不易，但前路需要开拓进取。展望下半年，如何保持货币政策稳定并变得更加灵活，如何在财政政策上更加积极，房地产市场调控是否会继续升级，新股发行会出现什么新特点，这些都影响到市场的“神经”。本报为读者推出了“下半年经济形势与政策展望”系列报道。

随着RRR再次下调利率，今年上半年货币监管的总体情况相对清晰。接受《中国证券报》采访的专家认为，未来货币政策将保持稳定和中性。下半年，将更加注重把握节奏和力度，注重定向调控和结构支撑，进行定向支撑和前瞻性应对，推进结构性去杠杆化。

多方权衡

未来的货币政策需要在许多方面进行权衡。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，从国内角度看，在需求方面，首先，结构性去杠杆化、房地产监管、政府融资监管和环境保护可能导致投资增长率较低；其次，杠杆购房的挤出效应可能会限制居民消费的扩大。在供应方面，产能下降、环境保护以及劳动力成本、环境成本和原材料成本的上升可能会限制生产扩张。

同时，下半年可能出现的经济下行压力也是影响货币环境紧张的一个关键因素。交通银行金融研究中心首席金融分析师e永健表示，在强有力的监管下，信托贷款、委托贷款等表外融资大幅缩水，社会融资增速今年以来有所放缓。其中，5月份社会融资规模增加7608亿元，同比减少3023亿元。融资增长放缓可能会给经济带来下行压力。

然而，就通胀而言，民生银行首席研究员文彬认为，年内总体通胀水平可以控制在2%左右。因此，通货膨胀不会给货币政策带来重大压力。

在国外，东方证券首席经济学家余韶表示，汇率波动已成为下半年货币政策关注的关键变量，如何应对美联储加息和中美利差收窄的挑战，是亟待解决的问题。

另一位专家指出，美国经济形势良好，下半年可能会两次加息。资本外流和人民币贬值的压力将会增加，这将制约中国的货币政策。与此同时，下半年出口对经济增长的不确定性正在增加。

加强政策指导职能

在影响货币政策的变量中，防范金融风险也是关键因素之一。

“就目前的金融风险而言，更为突出的是信用违约率可能上升，不仅包括信用债券违约的发生，还包括银行不良率可能进一步上升。”文彬坦率地说。

他认为:“下半年货币政策的重点应该是处理好稳定增长、结构调整和风险防范的关系。目前，我们应该在稳定基调不变的情况下发挥结构性作用；在不存在系统性风险的前提下，我们将更好地引导金融机构加大对实体经济的支持力度。”

从防范金融风险的角度来看，货币监管需要适度的结构调整和流动性，以确保合理充裕的市场流动性，稳定市场供求，提高市场预期。

同时，要加强对资金使用的监管，以达到防范金融风险的目的。国家金融与发展实验室副主任曾刚认为，定向RRR减排量在总量上仍受到更多监管。银行和其他金融机构是否将资金用于普惠金融和债转股仍需要监管和协调，以进一步规范资金流动，确保这些资金的去向。应加强监管力度，确保结构性去杠杆化的有效实现。

把握节奏和力量

展望下半年，专家强调，稳定和中性的货币政策取向不会在去杠杆化过程中改变。在稳定和中立的基调下，我们可以把握节奏和力度，包括根据形势的变化适当降低准备金率。

“今年下半年，货币监管主要基于定向宽松和结构性支持。”叶永健表示，在风险防范和去杠杆化的总体要求下，除非出现非常严重的影响，否则货币政策不应大幅放松。未来将通过结构性操作进行定向支持和前瞻性应对，同时推进结构性去杠杆化。

下半年，为确保流动性稳定和市场利率整体稳定，央行需要综合运用多种货币政策工具进行调控。今年下半年，仍然需要有针对性地减少RRR。

“除了有针对性的RRR降息，不排除在未来，我们将继续选择降低中期借款便利性的方式。”文彬表示，预计在整体流动性增量不变的情况下，将降低资本成本，更好地管理资产和负债，配置资产。

下半年，货币政策稳健增长的重要性有所增加，具体有三种操作模式:第一，为了缓解民营企业和中小企业的融资问题，央行可能在下半年继续将RRR下调0.5至1个百分点，以支持民营企业和中小企业。其次，根据RRR降息的目标，央行继续通过mlf、omo等手段确保流动性稳定。第三，通过有针对性的psl、加强mpa评估等方式，鼓励资金流向中小企业，支持普惠金融。第四，适度放松管制，保证表外融资顺便回到资产负债表。