齐俊杰：为什么一线房价不涨！二三线猛涨？

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美联储将再次加息已成定局。此次加息后，美联储的联邦基准利率将达到1.75%-2%，而美联储加息的决定完全在市场预期之中，因此自6月以来资金一直在反向流动。对我们来说，六月是半年的最后一个月，这是一个资金紧张的月份。因此，我们可以看到，银行隔夜拆借利率在进入6月份后都开始上升。

作者:齐，金融专栏作家、投资者

下周，美联储将再次加息已成定局。此次加息后，美联储的联邦基准利率将达到1.75%-2%，而美联储加息的决定完全符合市场预期，因此资金已经从6月份开始投放。逆流开始了。对我们来说，6月是半年中的最后一个月，这是一个紧张的月份，所以我们看到银行的隔夜贷款利率在进入6月后都开始上升。 央行也在积极准备本月的资金短缺，并在本月初扩大了中期贷款的担保范围，以方便麻辣粉。该公司6日开始使用这一工具，向市场投放了4630亿元人民币，是5月份投放金额的三倍。扣除到期回收金额，当日净投资为2035亿元。

但是这些钱够吗？事实上，我们不需要看他投入了多少，只需要看资金的水位，也就是无风险回报率。有三个主要指标，一个是货币资金的回报率，银行间市场的贷款利率和10年期政府债券的回报率。我们可以清楚地看到，余额宝的收益率在本月4日达到峰值，在第6只基金投入后略有下降。10年期国债本周也略有上升。这些数据都表明，央行投入的资金至少没有缓解流动性压力，人们仍然认为资金非常紧张。

资金短缺的最大问题是资金将从债券市场和股票市场撤出。退出股市的表现是市场继续下跌。最近几个月已经出现了这种情况，退出债券市场的结果是许多新债务无法发行。然后债务违约一个接一个地出现。今年，共有13家发行人违约，涉及违约金额148亿元，涉及多家上市公司。本月以来，哈尔滨工业大学集团也面临7.5亿元的违约风险。此外，违约企业往往从私营企业扩张到国有企业。

即使面对如此紧张的形势，央行仍坚持并没有再次下调RRR，这确实比市场预期低了一点，央行可能有几个考虑因素。

1、货币政策中性政策预期，尽量不要突破。2015年是货币宽松的一年。我们的货币直到2016年底才回到中性，并在2017年开始收紧中性。然而，它被口头否认，仍然被认为是中立的。现在，在国家去杠杆化的前提下，央行的任务是创造一种贫困的氛围，告诉所有人今年是勒紧裤带还债的一年。因此，货币政策就是给你一个中性的、紧的预期，就像说我可以不时的收你一些零花钱，但是这些钱不能一次给你。

2.考虑到目前房地产市场的影响，一旦资金出来，你必须先去房地产市场，所以总额不能使你的银行富裕。这也是在纠正2015年的错误政策。那时，你不得不去关注库存，认为释放流动性会消除库存，让经济变得明朗，并迎来新一轮增长。事情没那么简单。结果，经济没有好转，但房地产市场飙升，外汇储备损失了近1万亿元。这一价格令人痛苦，而这一次央行学得很好。我宁愿受苦也不愿相信经济的眼泪。

3.今年，RRR已经下调了两次，一次是在年初，一次是在4月。现在已经过去两个月了，效果如何还有待观察。虽然已经基本确定，但效果并不大。然而，由于央行的谨慎态度，他现在宁愿等待也不愿鲁莽行事。他只会在资本市场平静且确实缺钱的情况下才会采取行动。

总的来说，在短期内，央行将使用麻辣粉来对冲到期的流动性，到期时我会释放尽可能多的流动性。当市场利率快速上升时，我会释放更多，当市场利率下降时，我会提取一点。这样，我们可以确保下面的银行过着艰苦的生活。至于RRR降息，可能会晚几个月，但预计今年还会有一次。然而，银行不得不减少对实体经济的贷款，并将资金投向房地产。尽管这样看是不道德的，但从银行的角度来看，这确实是最好的选择。货币越紧，实体经济的风险就越大，借入的资金回不来的可能性就越大。与企业经营相比，手里有房子在心理上是可行的，借给企业是有限责任，借给个人是无限责任。只要人们不死，他们就必须偿还贷款。如果你的家庭想继承房子，他们必须总是偿还贷款。因此，个人住房抵押贷款一直是银行的一项优质工程。除非CDB利率大幅上升，银行贷款利率低于CDB的1.2倍，否则银行将没有动力发放抵押贷款。他们更愿意购买更安全、更简单的CDB，而且不存在资本占用的问题。因此，现在有一个错综复杂的困境。当市场利率上升时，银行会减少他们的抵押贷款，但中央银行受不了，所以它不得不投资降低市场利率，市场利率已经下降，银行又开始发放抵押贷款。无论如何，这笔钱不会进入实体经济，也不会给私营企业。

最后，资金短缺是资本市场的敌人。6月份，预计股市和债市都不会好，股市很可能会因资本外流而下跌。然而，它已经进入了一个被低估的领域。从长远来看，利大于弊，所以没有必要管理短期波动，只要做好春季种植，不要考虑收获，只买或不卖短期。债券市场也将爆发，信用债券的融资成本将进一步增加。债券市场仍将下跌，短期债券市场收益率仍难以超过货币基金。实体经济越冷，越多的企业主不得不关闭企业，然后进行房地产投机。房地产市场越来越热。第一条上涨幅度最大的线之前没有上涨，而第二条和第三条从未上涨过的线则飙升。日本股市崩盘前也发生了类似的情况。

我们在两次大危机的比较研究中说过，实体经济在走下坡路，房地产在上涨。这本书的作者已经得出结论，这是危机的前兆，那么现在如何打破这个无限循环呢？这是值得深思和考虑的。老实说，在没有房地产市场危机和经济危机的情况下解决这一矛盾的成功案例还没有出现。

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