外围因素惊吓市场 A股估值曲线逻辑未变

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昨日，a股大幅下跌，其中上证综指收盘下跌2.53%，创下今年以来的新低，而多数蓝筹股和成长股收盘下跌。

昨日，国内消息相对稳定，造成a股市场压力的主要因素来自外部干扰。由于意大利日益增加的政治不确定性、中美贸易摩擦的重新抬头以及美元回归导致的新兴市场动荡，亚太股市表现疲弱。

海外因素对a股市场总是有明显的干扰效应。从投资者结构来看，a股投资者的结构仍以散户投资者为主，他们的投资情绪更容易受到短期因素的影响；从投资偏好的角度来看，风险偏好较高的投资者更多地将不确定因素理解为短期干扰，其交易行为更加激进，而风险偏好较低的投资者倾向于为其交易行为辩护，这容易导致对外部因素的“过度解释”。此外，在a股开放的背景下，各资本市场的相互影响作用也越来越大。

从长远来看，外部因素不可能成为a股市场的决定性力量。首先，虽然近年来许多a股公司稳步推进国际化，但海外业务占40%以上的上市公司数量仍不到总数的10%，主要集中在电子、化工、纺织和服装行业。因此，国内市场仍然是a股上市公司盈利的基石。

第二，国内经济在保持稳定的同时继续保持进步的发展趋势，今年企业利润和财政收入实现了两位数的增长。从未来趋势来看，在“去产能”初期带来的利润率提高后，许多企业的利润增长预计将转变为更加依赖于企业资本运营效率的提高，从而增强经济增长的可持续性，带动产业转型升级的步伐。

第三，从a股市场监管的角度来看，a股正朝着投融资功能齐全、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益保护有效的方向发展。在监管环境明显改善的基础上，决定股价的根本因素最终必须取决于公司的业绩和增长。外部干扰因素带来的情绪宣泄并不能从根本上改变上市公司的估值曲线。

统计显示，经过大幅调整后，截至5月30日收盘，a股整体估值的滚动市盈率(ttm)已降至17.08倍，其中上交所50、中小板和创业板的估值分别约为10倍、33倍和54倍，基本处于历史估值中值水平，甚至略低于历史估值中值水平。正因为如此，许多工业资本和大股东昨天增持了自己的公司。

综上所述，影响a股市场的核心力量不是外部的不确定性，而是上市公司业绩的增长和公司治理的规范化。如果相关的a股公司想要建立投资价值壁垒，他们还是应该把这两点作为“牛鼻子”来增强公司的吸引力。