桂浩明：金融衍生品要惠及全体投资者

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中国的股票金融衍生品起步较晚，发展也不是特别快。一度，他们还实施了严格的交易限制。这导致了与市场实际需求的巨大差异，对股票市场的稳定发展，尤其是大型基金的进入产生了不利影响。不久前，摩根士丹利资本国际(msci)表示，要进一步提高中国a股的内含要素比率，就需要解决扩大期货指数、期权等金融衍生品交易品种、激活其交易的问题。在这种背景下，监管当局最近发布了一项政策，批准新的期货指数和期权上市，有关部门也作出了新的具体操作安排。这一举措被认为是在逐步放开黄金指数期货交易后，鼓励和促进期货指数和期权交易的又一重大举措，对证券市场的发展具有积极意义。

然而，一些投资者也发现了这样一个问题，即参与金融衍生品交易的投资者采取了适当的管理，包括金融资产不得低于50万元的具体要求。也就是说，这样的门槛阻碍了绝大多数个人投资者。应当承认，金融衍生品作为一种高风险投资，具有杠杆特征。如果操作失败，投资者可能会损失所有的钱。作为一种“零和游戏”，每笔交易都是有利可图的，有些交易会赔钱，这与股市的现货交易完全不同，在现货交易中，投资者一般可以在牛市中赚钱。此外，金融衍生品交易对参与者的操作有更高的要求，这极大地考验了他们的心理承受能力。因此，从某种意义上说，很难成为一个大众市场并向所有投资者开放。相反，即使是散户投资者，如机构投资者，也有使用金融衍生品对冲风险和锁定利润的实际需求；此外，仅仅因为基金规模而拒绝中小投资者参与期货指数期权交易，可能也不太合理。毕竟，资本规模不是衡量风险承受能力的唯一指标。显然，在进一步扩大期货期权交易的同时，相关各方有必要考虑中小投资者的需求，满足他们参与金融衍生品交易的愿望，这也是维护市场公平的要求。

当然，在现实条件下，所有投资者买卖期货指数期权产品是不现实的。对于许多中小投资者来说，单个合约的价值超出了他们的能力范围。但是，有关各方能否考虑在这些合同结构的基础上设计价值相对较小的“微型合同”？如果目前存在一些困难，相应的金融机构发行包含投资性金融衍生品的金融产品，如有针对性地投资于金融衍生品的基金，应该是一个可操作的选择。事实上，有专门投资商品期货的基金。虽然规模有限，市场关注度不高，但他们在金融期货和期权交易方面积累了一定的经验，许多规则可供金融衍生品基金借鉴。此外，一些商业银行推出的结构性存款产品也参与了相应的期货期权交易，中间的风险管理模型也可以借鉴。因此，可以说推出金融衍生产品基金不存在法律障碍，在技术上应该基本可行，值得相关方面进一步研究和推广。此外，从降低操作难度和杠杆风险的角度来看，我们也可以借鉴香港的“牛市-熊市证书”制度，为普通投资者提供一个比空更简单有效的类似指数的工具，不仅可以激活市场交易，还可以帮助投资者规避个股大幅波动和整体市场调整的风险。

实践证明，中国证券市场需要金融衍生品，引进和推广合适的金融衍生品将对稳定市场起到积极作用。发展金融衍生品不仅要考虑机构和大家庭的需求，还要让更多的投资者受益。只有这样，金融衍生品才能有更好的发展基础，证券市场才能更平稳有序地运行。